月报 | 新湖农产(白糖)6月报:长线仍维持逢高沽空,短期关注现货支撑力度

一、行情回顾 盘面上看，受巴西24/25榨季初期上量明显影响，本月国际原糖继续下破一个台阶，跌至18-19美分/磅区间，跌破印度食糖本季出口平价，郑糖继续维持区间运行，缺少内生驱动。截至2024年5月31日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价18.16美分/磅，月内波动下跌6.58%，郑糖期货主力合约收盘报价6120元/吨，月内波动下跌0.78%。 二、基本面分析 1.1.巴西：24/25榨季压榨初期超强的压榨能力 1.生产方面：巴西超强的压榨能力 根据UNICA的数据来看，无论是4月上半月还是下半月的数据，均表现出巴西新季初期惊人的压榨能力，4月上半月，由于天气影响，一些糖厂并没有如期开榨，但是根据数据来看，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1581万吨，同比增加14.11%；产糖量为70.75万吨，同比增加30.97%；制糖比为43.64%，较去年同期增加5.63%。单纯从产量数据来看，巴西24/25榨季开榨初期表现优于预期，开榨进程较为顺利。而4月下半月，巴西糖厂的强大压榨能力表现得更为明显，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3457.5万吨，同比增幅达61.30%；制糖比为48.37%，较去年同期的43.53%增加了4.84%；产糖量为184.3万吨同比增幅达84.25%。 累计值来看，巴西24/25榨季截至4月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为5061.2万吨，同比增幅达43.41%；甘蔗ATR为112.96kg/吨，较去年同期的110.71kg/吨增加了2.25kg/吨；累计制糖比为46.96%，较去年同期的41.42%增加了5.54%；累计产糖量为255.8万吨，同比增幅达65.91%。巴西开榨首月压榨进程顺利，产量数据对糖价产生一定压力， 5月上半月的压榨数据预计本周末出炉，S&PGlobalCommodityInsights预计巴西中南部地区5月上半月的食糖产量或同比增加6.3%。按照巴西目前的天气情况，相对干燥有利于压榨期前半段的进程推进，或带动上量初期的糖产量，或导致全球供需趋松的预期或提前实现。 2.国际糖价下跌，糖醇价差缩小 截至截至5月27日，巴西乙醇折糖价格约13.18美分/磅，ICE原糖结算价18.41美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约5.23美分/磅，此前近一个月内，原糖较乙醇折糖优势最低跌至4美分/磅上下波动（近一年最低值）。 对此，我们认为，目前原糖优势依旧存在，叠加前期出口糖套保单影响（截至4月底，巴西糖厂已利用ICE原糖期货对计划在2024/25榨季出口的约2280万吨糖进行了套保。这一数量占到2024/25榨季巴西糖厂食糖出口总量的84%左右，套保的平均糖价为21.94美分/磅），巴西糖厂本季的制糖偏好在短期内很难改变，巴西糖厂24/25榨季的制糖偏好仍然受利润牵引，整体产糖量或继续维持高水平，连续两个榨季维持4400万吨的产量是值得期待的。 后续来看，如果国际糖价继续下破，导致糖醇价差收缩至2.5美分/磅之内，或对巴西糖厂的制糖偏好产生一定影响，但是这种情况或在本榨季末期或者下一榨季发生。 3.出口排船数据波动，但整体出口仍表现强劲 据巴西航运机构Williams发布的数据显示，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至5月29日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为96艘，此前一周为82艘。港口等待装运的食糖数量为411.96万吨，此前一周为350.24万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为402.26万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为309.57万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为75.62万吨。 1.2.印度、泰国：下一季或出现恢复性增产 1.印度23/24榨季产量： 印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）公布的数据显示，2023/24榨季截至4月末，印度食糖产量已达约3140万吨，预计最终净糖产量将接近3200万吨。ISMA预计，到9月30日，印度2023/24榨季食糖期末库存将大幅增加，达到910万吨，较550万吨的标准库存高出360万吨。 据印度媒体5月16日报道，目前马邦2023/24榨季生产已经结束，本榨季马邦累计压榨甘蔗10730.8万吨，较上榨季的10553.2万吨增加177万吨，涨幅1.66%；累计产糖1101.7万吨，较上榨季的1053.41万吨增加48.29万吨，涨幅4.38%；平均产糖率10.27%，较上榨季的9.98%增加0.29%。 2.印度糖转乙醇量变动及出口量变动： 近期，ISMA呼吁政府应考虑允许在当前榨季出口200万吨糖，这不仅可以确保国内消费和乙醇混合计划(EBP)有足够的资源，还可以改善糖厂的财务状况，以按时支付蔗款。 但印度食品和公共分配部高级官员SanjeevChopra在纽约参与糖业会议的间隙表示：“现在确认食糖是否出口还为时尚早，除非政府确保有足以满足国内需求的糖供应。同时，政府会更优先发展乙醇的生产。”印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）近期曾要求政府允许出口200万吨糖。ISMA总干事DeepakBallani在纽约糖会期间表示，目前还没有得到有关部门的答复。 对此，我们认为目前不能确定印度政府将采取何种做法，一切都要根据后续糖价和食糖利润而定。目前已经跌破印度食糖出口平价，利润受到巨大影响，关注印度是否对此作出政策性抵抗。 3.印度食糖消费量变化： 据印度媒体5月30日报道，由于高温天气和2024年印度人民院选举带来的强劲需求，2023/24榨季印度食糖消费量有望达创纪录的2900万吨。印度政府2023年10月至2024年5月期间令糖厂向国内市场投放1960万吨糖，同比增加9%。2023/24榨季印度糖消费量为2900万吨，以印度食糖消费的年增长率为2.2%计算，机构预计2024/25榨季印度食糖消费量有望达3000万吨，再创历史新高。 对此我们认为，印度的食糖消费量上涨预期是合理的，但是下一季食糖产量预期增加，或抵消此部分的增量，对库存的影响或不明显。 4.印度下一榨季产量预期： 目前市场对印度下一榨季的产量预估声音不一，高低均有。我们认为，目前国际糖价下跌至20美分/磅以内，虽然印度新季的甘蔗公平和有酬价格(FRP)有所上调，且厄尔尼诺过去之后整体降雨有所改善，但是利润不如从前，整体种植意愿或出现变化，我们偏向24/25榨季和23/24榨季持平或略增。 5.印度出口政策变动： 印度ISMA在三月时曾表示受马邦和卡邦甘蔗产量高于此前预期的影响，预计2023/24榨季印度食糖总产量为3400万吨（未分流糖制乙醇），较之前预测的3305万吨上调95万吨。由于食糖产量预估上调，ISMA强调了过剩食糖可供转化为乙醇的替代需要，由于此前印度政府要求停止B-heavy糖蜜用于乙醇生产，对一些糖厂的生产计划造成硬，如果食糖产量预估提高，或许可以分流出更多的可供转为乙醇的食糖量。 6.泰国23/24榨季产量： 泰国23/24榨季截至4月17日，泰国57家糖厂全部收榨，累计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；累计产糖877.26万吨，同比下降 20.25%；平均产糖率为10.68%，同比下降1.1%。预计23/24榨季泰国食糖产量约880-890万吨。 7.泰国24/25榨季产量预估： 目前市场普遍认为泰国下一榨季或出现恢复性增产，或达到900万吨以上。泰国是继巴西之后的食糖出口大国，糖浆的出口强劲，关注后续变化。 2.国内方面：缺乏自身驱动 1.23/24榨季产销数据： 根据中国糖业协会数据显示，截至4月底，全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快 0.29%。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨。云南上周收榨，国内23/24榨季已经进入纯去库期阶段，关注5月和6月夏季消费情况。 2.短期如果现货不出现大跌，或是盘面的最后一道防线 目前现货依然坚挺，5月甚至出现一天多次提高报价情况，基差仍然维持150-300元/吨较高水平区间。现货挺价意愿较强，首先考虑到上游的前期销售量已经带来了巨大利润，并不急于降价抛售；第二个原因考虑到目前处于国内收榨期，去库周期开启，仍有时间观察现货市场情绪；第三个原因考虑到五月六月的夏季消费备货阶段，或带来一定的消费增量。对此，我们仍然认为短期如果现货不出现大跌，或是盘面的最后一道防线。 3.24/25榨季产量展望： 据悉，广西地区对于新季甘蔗种植加大了激励政策，预计种植面积将会扩大70-100万亩，云南新季产量或持平，内蒙古或继续增产，新疆产量或持平，国内食糖市场或将迎来连续两个榨季的恢复性增产，预计24/25榨季国内食糖产量可能达到1070万吨以上。 5月22日，国际知名贸易商丰益国际（Wilmar）发布报告，预计中国2024/25榨季食糖产量较2023/24榨季将增长10%，达1100万吨。丰益国际在报告中指出，2024/25榨季中国的食糖产量将从2023/24榨季的990万吨增加到1100万吨。其中，甘蔗糖产量预计为950万吨（2023/24榨季为880万吨），甜菜糖产量预计为150万吨（2023/24榨季为110万吨）。丰益国际还表示，1100万吨的糖产量是其调查和预测的最低产量。中国甘蔗糖主产区正在积极推动甘蔗扩种，鼓励农民由桉树、果树改种甘蔗，并给予对应的补贴。广西地区的甘蔗种植面积增长强劲，预计增幅超过10%。此外，在中国甜菜糖产区，受玉米、马铃薯和大豆等竞争作物价格低迷影响，种植甜菜的收益率预计至少高出两倍。预计内蒙古甜菜种植面积将同比增长50%，而新疆甜菜种植面积预计也将达到历史新高水平。 4.进口存在真空期： 进口方面，据海关总署5月18日公布的数据显示，2024年4月份我国进口食糖5万吨，同比下降2.48万吨，降幅33.18%；1-4月份我国累计进口食糖 125.32万吨，同比增长23.14万吨，增幅22.64%。2023/24榨季截至4月，我国进口食糖311.31万吨，同比增加32万吨，增幅11.46%。 后续来看，近期国际原糖期价大幅下挫，进口窗口打开，预计6月—8月食糖进口到港量或达到两百万吨级，国内食糖供应趋向宽松。虽然，我们认为国内今年或不会出现缺糖现象，但是供应远大于需求的预期仍需要一定时间兑现。因此，短期来看，郑糖相对原糖偏稳定，可区间对待，但长线仍可逢高沽空。 5.糖浆预拌粉进口政策有收紧指引： 7月1号会正式实施之前18号发布的《加工贸易食糖管理措施公告》，释放的信号是可能收紧糖浆预拌粉的管理，但是实际上中短期来看，糖浆预拌粉的进口基本不受影响或者影响很小，如果在7月之前不发布新的确定性收紧文件，基本上郑糖走势还是跟随原糖，相对偏弱。 三、结论、观点 5月，糖价面临上无动力、下缺话题的局面。 6月，我们要注意以下几点： 1.短期夏季消费预期：虽然去年下半年整体放开后，消费水平较去年有所增长，但是并没有出现极端报复式增长的现象，整体来看，食糖终端消费仍然表现得较为理性。今年年后来看，终端的反馈大多是“淡季不淡、旺季不旺”，趋向于按需采购。因此，夏季消费预期并没有那么强烈，但是不可否认的是，这种消费预期在短期仍然对糖价产生一定支撑，关注现货端的支撑力度。 2.短期现货端的支撑受什么影响：我们认为，现货端目前之所以依然坚挺，有几个原因，一方面，考虑到前期销量较好，销售价格较高，上游对于目前剩下的货并没有急于抛售；另一方面，夏季消费的支撑，让上游端没有感到压力，出货较为顺利。同时，还有一个原因，是国内目前仅依靠自产食糖，进口糖尚未大量到港，且存在加工时间，国内供需仍维持平衡状态，还没有到供应远大于需求的地步。 3.中期来看，进口糖的大量到港预期：买船数据来看，国际糖05和07合约的点价糖一共约200万吨，预计六月底至八月分批到港。 4.长期来看，国内外食糖供应趋向增加：巴西连续两个榨季维持高水平增产，北半球印度、泰国下一季或恢复性