月报 | 新湖农产(白糖)5月报:长线维持逢高沽空,关注短期反弹力度

一、行情回顾 盘面上看，本月国际原糖连连下跌，在巴西24/25榨季顺利开榨并提高产量预估的影响下，国际原糖跌破20美分/磅大关，一度跌至18.97美分/磅，目前已经跌破印度食糖出口平价，但尚未出现印度食糖出口政策大幅变动，原糖反弹力度偏弱。郑糖月初在移仓换月影响下一度暴涨，但随后逐步回归基本面，近月合约受现货支撑，远月合约在原糖的带动下跌破前低，主力合约一度跌至6092元/吨，整体重心来到6200元/吨一线。截至2024年4月26日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价19.12美分/磅，月内波动下跌15.06%，郑糖期货主力合约收盘报价6174元/吨，月内波动下跌3.97%。 二、基本面分析 1.1.巴西 1.巴西23/24榨季产量： 根据UNICA的报告，3月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为504.4万吨，较去年同期的473.6万吨增加了30.8万吨，同比增幅达6.51%；甘蔗ATR为113.61kg/吨，较去年同期的104.15kg/吨增加了9.46kg/吨；制糖比为33.50%，较去年同期的35.71%下降了2.21%；产乙醇5.28亿升，较去年同期的3.84亿升增加了1.44亿升，同比增幅达37.42%；产糖量为18.3万吨，较去年同期的16.8万吨增加了1.5万吨，同比增幅达8.98%。 2023/24榨季截至3月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为65443.4万吨，较去年同期的54862.5万吨增加了10580.9万吨，同比增幅达 19.29%；甘蔗ATR为139.22kg/吨，较去年同期的140.78kg/吨下降了1.56kg/吨；累计制糖比为48.87%，较去年同期的45.86%增加了 3.01%；累计产乙醇335.93亿升，较去年同期的289.19亿升增加了46.74亿升，同比增幅达16.16%；累计产糖量为4242.5万吨，较去年同期的 3375万吨增加了867.5万吨，同比增幅达25.70%。 Conab对巴西23/24榨季的甘蔗产量预估为7.132亿吨，食糖产量预估为4567.87万吨。 2.巴西24/25榨季产量预估： 考虑到巴西的原糖优势仍然维持在较高水平（大于5美分/磅），巴西糖厂制糖的意愿偏高，新榨季的制糖比可能进一步提高1-3个百分比，而且偏干的气候有利于甘蔗成熟期的糖分累积，新季含糖率仍值得期待，同时新榨季开始时仍有旧榨季余留的甘蔗可供压榨，相对来说，虽然巴西新季有甘蔗减产的预期，但是食糖产量出现大幅下降的可能性极低。因此，我们预计巴西中南部24/25榨季食糖产量或达到4150万吨级别，巴西全季新季食糖产量或达到4500万吨左右，仍然处于历史高位，将形成连续两个榨季的高水平食糖产量。 为未来几个月巴西的降水预估情况良好，预计巴西新季压榨进程顺利。 Conab对巴西24/25榨季的甘蔗产量预估为6.859亿吨，食糖产量预估为4567.87万吨。 3.巴西升贴水变动 巴西原糖现货升贴水从月初的1.2美分/磅降至近期的0.19美分/磅，显示出一定抛售力度，近期原糖大跌后，出现大量需求买船，关注后期升贴水变动。 4.巴西港口排船效率 据据巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至4月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为80艘，此前一周为72艘。港口等待装运的食糖数量为286.86万吨，此前一周为265.1万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为279.51万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为203.68万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为53.24万吨。 巴西作为2024年全球食糖的最大供应端，将会提供大量食糖，以促进国际食糖贸易流的平稳运行。长期来看，我们认为巴西连续两个榨季的增产将会导致全球食糖贸易流趋向宽松。 1.2.印度、泰国 1.印度23/24榨季产量： 据印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）公布的数据，印度23/24榨季截至4月15日，尚有84家糖厂在生产，同比下降48家；累计产糖量为 3109.3万吨，同比下降14.5万吨，降幅0.46%。其中，北方邦尚在生产的糖厂数量为42家，较去年同期的77家减少了35家；累计产糖量为 1014.50万吨，较去年同期的967.00万吨增加47.50万吨，涨幅4.91%。马邦尚在生产的糖厂数量为15家，较去年同期增加了15家；累计产糖量为 1092.00万吨，较去年同期的1059.00万吨增加33万吨，涨幅3.12%。 2.印度下一榨季产量预期： 目前市场对印度下一榨季的产量预估声音不一，高低均有。我们认为，目前国际糖价下跌至20美分/磅以内，虽然印度新季的甘蔗公平和有酬价格(FRP)有所上调，且厄尔尼诺过去之后整体降雨有所改善，但是利润不如从前，整体种植意愿或出现变化，我们偏向24/25榨季和23/24榨季持平或略增。 3.印度出口政策变动： 印度ISMA在三月时曾表示受马邦和卡邦甘蔗产量高于此前预期的影响，预计2023/24榨季印度食糖总产量为3400万吨（未分流糖制乙醇），较之前预测的3305万吨上调95万吨。由于食糖产量预估上调，ISMA强调了过剩食糖可供转化为乙醇的替代需要，由于此前印度政府要求停止B-heavy糖蜜用于乙醇生产，对一些糖厂的生产计划造成硬，如果食糖产量预估提高，或许可以分流出更多的可供转为乙醇的食糖量。对此，我们认为目前不能确定印度政府将采取何种做法，一切都要根据后续糖价和食糖利润而定。 目前已经跌破印度食糖出口平价，利润受到巨大影响，关注印度是否对此作出政策性抵抗。 4.泰国23/24榨季产量： 泰国23/24榨季截至4月17日，泰国57家糖厂全部收榨，累计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；累计产糖877.26万吨，同比下降 20.25%；平均产糖率为10.68%，同比下降1.1%。预计23/24榨季泰国食糖产量约880-890万吨。 5.泰国24/25榨季产量预估： 目前市场普遍认为泰国下一榨季或出现恢复性增产，或达到900万吨以上。泰国是继巴西之后的食糖出口大国，糖浆的出口强劲。近一个月原糖现货升贴水出现一定变化，从2.95美分/磅降至2.09美分/磅，关注后续变化。 2.国内方面 1.23/24榨季产销数据： 根据中国糖业协会数据显示，截至3月底，2023/24年制糖期（以下简称本制糖期）甘蔗糖厂已陆续收榨。本制糖期全国共生产食糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%。全国累计销售食糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比放缓0.72个百分点。食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。 本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6621元/吨，同比回升869元/吨。2024年3月，成品白糖平均销售价格6543元/吨，同比回升 573元/吨，环比下跌19元/吨。 2.24/25榨季产量展望： 据悉，广西地区对于新季甘蔗种植加大了激励政策，预计种植面积将会扩大70-100万亩，云南新季产量或持平，内蒙古或继续增产，新疆产量或持平，国内食糖市场或将迎来连续两个榨季的恢复性增产，预计24/25榨季国内食糖产量可能达到1050万吨以上。 3.进口存在真空期： 据海关总署4月18日公布的数据显示，2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%。2023/24榨季截至3月，我国进口食糖306.24万吨，同比增加34.41万吨，增幅12.66%。 近期加工糖厂进口量达百万吨，但是排船大量到港或需要等待一个半月至两个月，国内或存在一段时间的真空期，3月进口量较低，对糖价亦产生一定支撑。 4.糖浆预拌粉进口政策有收紧指引： 7月1号会正式实施之前18号发布的《加工贸易食糖管理措施公告》，释放的信号是可能收紧糖浆预拌粉的管理，但是实际上中短期来看，糖浆预拌粉的进口基本不受影响或者影响很小，如果在7月之前不发布新的确定性收紧文件，基本上郑糖走势还是跟随原糖，相对偏弱。 海关总署公布数据显示，2024年3月我国进口糖浆和白砂糖预混粉（税则号列1702.90项下商品）15.74万吨，同比减少0.49万吨，降幅3.05%。其中进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)10.05万吨，同比减少0.98万吨，降幅幅8.9%；进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号1702.9012)5.4万吨，同比增加0.42万吨，增幅8.37%；进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090)0.29万吨，同比增加0.07万吨，增幅22.14%。2024年1-3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉32.57万吨，同比增加1.52万吨，增幅4.91%。2023/24榨季截至3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉74.1万吨，同比增加24.67万吨，增幅49.89%。 三、结论、观点 4月，我们见证了国际原糖破位下跌，或开启深渊，也见证了郑糖顶风作案，最终回归基本面。 5月，我们要注意以下几点： 1.国内进口食糖存在到港真空期：据悉国内部分加工糖厂在原糖19.5—20美分/磅附近进行点价，按照目前的排船时间来看，最快需要一个半月至两个月，也就是说六月中下旬之前，国内或难出现大量进口食糖到港，但是7月之后或迎来大量进口食糖到港的盛况。因此，我们认为五月存在到港真空期，对近月糖价产生一定支撑。 2.糖浆预拌粉进口政策出现收紧趋势：2023年我国糖浆预拌粉进口量同比增加240%以上，积极补充了国内市场当年的食糖供应不足，并充分体现了高糖价带来的替代效应；随着4月18日发布《加工贸易食糖管理措施公告》后，市场中部分声音认为这是未来收紧糖浆预拌粉进口的信号，该公告将于7月1日正式实施，按照该公告的内容来看，中短期糖浆预拌粉进口基本不受影响或者影响很小，我们认为，如果在7月之前不发布新的确定性收紧文件，基本上郑糖走势还是跟随原糖，相对偏弱。 3.巴西连续两个榨季维持高水平产量：根据巴西Conab对巴西24/25榨季的最新预估，较前期市场预估的6.1亿吨新季甘蔗产量，Conab将其上调至 6.85亿吨，食糖产量预估同比增加1.3%，比此前市场预估的4400万吨更高。也就是说，巴西可能出现连续两个榨季创纪录的食糖产量。 4.国内现货依然坚挺：虽然4月下旬盘面下跌至6150元/吨一线，但是上游集团仍然维持挺价意愿，第一个原因考虑到上游的前期销售量已经带来了巨大利润，并不急于降价抛售；第二个原因考虑到目前处于国内收榨期，去库周期开启，仍有时间观察现货市场情绪；第三个原因考虑到五月六月的夏季消费备货阶段，或带来一定的消费增量。对此，我们认为，现货不出现大跌，或是盘面的最后一道防线。 5.市场缺少新的驱动：南半球的24/25榨季预期逐渐明朗，北半球的23/24榨季产量结果也逐步确定，新的驱动在哪里？近期关注消费端变化、印度出口政策变化和北半球24/25新榨季的天气情况对产量的影响。 总体来看，增产的事实和预期都奠定了糖价长期将偏弱运行的主旋律。 国际方面，巴西连续两个榨季维持高水平产能，北半球也将迎来恢复性增产。没有极端天气的影响，很难出现食糖产量骤降的可能，全球食糖贸易流将从趋宽松走向宽松，此过程中各主产国都将面临新的选择，六月后印度是否开放出口或取决于近期的糖价走势，目前已经跌破了印度出口平价，如果印度出口政策没有提振作用，或导致原糖价格进一步下滑，原糖优势随着糖价下跌而回落，巴西面临选择乙醇还是食糖，但这个过程较为漫长，目前来看对24/25榨季的影响不大。 国内方面，现货的坚挺支撑近月合约，郑糖较原糖偏稳，但连续增产的预期压制远期合约，基本面来看，广西收榨后郑糖缺乏实际的驱动因素，观察5月消费是否有所提振。但考虑到国际食糖供应量相对确定