月报 | 新湖农产(白糖)6月报

震荡加剧，当前价格难言反转 一、行情回顾 盘面上看，截至2023年5月31日，ICE原糖期货主力合约收盘价报25.33美分/磅，月内下跌3.94%；国内白糖期货主力合约换月至09合约，截至2023年5月31日，郑糖期货主力合约收盘价报6878元/吨，月内下跌1.60%，07合约为主力合约时最高达到7202元/吨。 国际方面，本月国际贸易流紧张状态阶段性有所缓解，本月国际原糖震荡下跌，但总体来说国际食糖供需继续维持紧平衡状态。国内方面，在宏观不稳定和原糖大跌带动的双重作用下，本月郑糖高位震荡。内外糖均有所回调，外糖回落或给出一定进口空间，集团挺价意愿依旧较强。 二、基本面分析 1.国际方面 宏观表现： 5月国内外宏观大环境均偏弱，5月后半月商品普跌，资金情绪逐步走低。五一期间，欧美两大经济体GDP数据低于预期加重了市场对经济衰退的悲观情绪。周四美联储如期加息25BP，并暗示可能暂停加息，鹰派转鸽派。美国4月CPI以及PPI同比增速持续回落，显示美国通胀整体继续降温，但美联储再度释放鹰派信号，美元指数有所走强。美债上限谈判传出利好消息，美联储鹰派态度或导致降息推迟，市场对经济衰退依旧持担忧态度，美元指数再度走强。5月30日，美国众议院规则委员会举行会议对债务上限协议进行审议，最终通过提案，根据协议，美国将在2025年1月1日前暂时取消债务上限。作为交换，2024财年美国非国防开支不得上涨，2025年的涨幅不得超过1%。基于此背景，美元指数持续走强。 截至2023年5月30日，美元指数涨至104.04，月度上涨2.35%。美元强势上涨，原油有所走弱，国际宏观环境对糖价上方空间有所限制。 1.1.巴西 生产方面，生产方面，根据UNICA最新报告，5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4397.6万吨，同比增幅达28.25%；甘蔗ATR为124.56kg/吨，同比下降了1.26kg/吨；制糖比为48.40%，同比增加了7.55%；产乙醇19.1亿升，同比增幅达15.26%；产糖量为252.6万吨，较去年同期的167.9万吨增加了84.7万吨，同比增幅达50.43%。 累积量来看，2023/24榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为7896.8万吨，同比增幅达24.18%；甘蔗ATR为118.39kg/吨，同比增加了0.72kg/吨；累计制糖比为45.61%，同比增加了7.11%；累计产乙醇36.74亿升，同比增幅达16.52%；累计产糖量为406.3万吨，同比增幅达48.04%。 由于5月巴西天气良好，并没有出现强降雨现象，巴西甘蔗收割和压榨进程顺利，且本榨季巴西大部分糖厂开机时间较上一榨季偏早，5月上半月的甘蔗入榨量和产糖量同比均有大幅提升。但随着6月巴西降雨预期增加，可能导致之后的压榨进程收到影响，后续持续关注巴西新季压榨情况。 巴西地理统计局(IBGE)预计巴西2023年甘蔗产量将达到6.665亿吨，较上月预估增加5.4%，较上年增长6.5%。 上半年新季全球食糖的主要供应增量来自巴西，各机构对于巴西新季的增产预期区间普遍在3650—3840万吨之间，但是，值得注意的是，根据美国大气海洋局气候预测中心的最新数据，今年8月厄尔尼诺现象（太平洋暖期）出现的可能性超过90%，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）估计2023年有50%的可能成为有记录以来最热的一年。随着拉尼娜过去，厄尔尼诺现象或席卷太平洋两岸国家，对于巴西来说也难幸免，如果出现强厄尔尼诺现象，巴西也会面临产量不及预期的问题。在这种预期下，按照以往厄尔尼诺年份巴西甘蔗增产的情况进行比照，如果仅仅影响到压榨进程和收榨期的甘蔗含糖量，我们预计巴西新季实际产量可能略低于目前的预期，或难以达到产量大幅下降的结果。 出口方面，出口方面，5月巴西天气干燥，未见强降雨，整体物流情况良好。前期堵港问题有所缓解，但是仍然存在后期压榨高峰期的排船等候问题。巴西本季各农作物均有增产，巴西内陆卡车运输供应存在一定压力，道路运输也存在压力。 巴西燃油新政变化导致巴西糖醇价差创历史新高。巴西国家石油公司（Petrobras）于5月16日宣布结束石油及其衍生燃料，如汽油与柴油等与国际市场平价的政策（IPP），新的定价体系取消了燃料进口平价政策，该政策使汽油价格与石油市场和汇率波动的关联更上一层楼。同时，巴西国家石油公司宣布于5月17日起下调汽油，柴油以及民用天然气价格，使得乙醇和糖之间的价差扩大至12年来最高水 平。受此影响，巴西含水乙醇折原糖价格跌至14.98美分/磅的7个月最低水平，而原糖价格徘徊于11年高位，乙醇与原糖价差扩大至11美分/磅。但由于本榨季巴西糖厂预计以最大比例生产糖，糖醇价差的扩大对糖产量变动的影响幅度有限。 不过，随着原糖回调，巴西乙醇折糖价与原糖价之间的价差有所缩小，截至5月26日，巴西乙醇折糖价为15.21美分/磅，原糖优势为 9.62美分/磅。原糖优势依旧较大，巴西糖厂倾向于使用47%以上的糖醇比进行制糖，部分同时生产醇糖的糖厂甚至把糖醇比提高到了 60%以上，基于此，在不考虑极强厄尔尼诺现象的情况下，我们对巴西新季糖产量依旧维持较高预期。 1.2.印度 生产方面，印度糖厂协会已将糖产量预估从此前的3400万吨下调至3280万吨。截至5月15日，印度本榨季糖产量下降8%以上至3210万吨。印度本季甘蔗压榨接近尾声，截至5月15日，近500家糖厂关闭运营，37家工厂仍在继续压榨，其中包括泰米尔纳德邦的16家糖厂和北方邦的15家糖厂，而去年同期仍有116家糖厂在运营。 目前，北方邦的糖产量已经超过印度最大产区马邦。本榨季，北方邦共生产1072.9万吨糖，而马哈拉施特拉邦生产1053万吨糖，这主要是由于马邦本季受天气影响有所减产。 在印度食糖本季产量下调的背景下，还有印度E20目标的催化，印度预计在2025年之前完成20%乙醇混掺汽油目标，印度下一榨季食糖出口量或在本榨季600万吨出口量的基础上继续下调，或不及500万吨。而且，如果今年出现强厄尔尼诺现象，印度新季食糖出口量或将更低。 1.3.泰国 产量方面，Czarnikow预计泰国2023/24榨季的甘蔗产量为7400万吨，较2022/23榨季下降21%，原因是蔗农转向种植经济利润更高的作物，及厄尔尼诺现象将造成单产下降。虽然泰国2022/23榨季的甘蔗价格创纪录，且新榨季有望更上一层楼，但预计甘蔗种植面积将萎缩。Czarnikow预计，泰国2023/24榨季将生产800万吨糖；可供出口的食糖数量为250万吨，为2020/21榨季以来的最低水平。 泰国新季糖产量受威胁的主要原因来自天气和竞争作物，如果出现强厄尔尼诺现象，极端干旱天气或导致泰国新季单产下降，同时，木薯高昂的利润令蔗农从甘蔗转向种植木薯，导致甘蔗种植面积有所下降。 出口方面，泰国外贸部数据显示，2023年4月泰国出口食糖60.53万吨，同比增加6.39万吨，增幅达11.80%。其中出口原糖35.16万吨、白糖5.14万吨、精制糖20.23万吨。2022/23榨季截至4月，累计出口食糖439.48万吨，同比增加33.64万吨，增幅8.29%。 2.国内方面 生产方面，5月10日，随着勐统、勐省糖厂顺利收榨，2022/33榨季云南糖厂生产全面结束，也意味着我国2022/23制糖期的国产糖压榨生产全面结束。 2022/23年制糖期截至2023年4月底，甜菜糖厂已全部停机，甘蔗糖厂除云南省有3家尚在生产外，其他省(区)糖厂已全部收榨。本制糖期全国共生产食糖896万吨，同比减少39万吨。预计全国本榨季食糖产量总量不及900万吨。 库存方面，4月国内食糖工业库存为381万吨，我们对比了近十年的国内工业库存量，22/23榨季的整体库存量偏低，4月库存更是达到了10年最低值。 进出口方面，海关总署公布数据显示，2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。2023年1-4月累计进口食糖 101.63万吨，同比减少34.52万吨，降幅25.32%。2022/23榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅 12.63%。 随着原糖大幅回调至24—25美分/磅区间，内外价差不断缩小，截至2023年5月25日，配额内巴西原糖进口利润为607元/吨，配额内泰国原糖进口利润为487元/吨；配额外巴西糖进口利润为-1177元/吨，配额外泰国糖进口利润为-1333元/吨。 据悉，部分加工糖厂对于目前原糖价格的买船意愿仍然偏低，但原糖下跌给出了一定的进口空间，并且部分厂商前期囤货或只够用至六七月份，后期仍然存在进口压力，关注后续买船情况和进口数据。 消费方面，目前来看，消费并未如预期那么好，但随着夏季食糖消费期的到来，我们对于二季度至三季度的食糖消费抱有中性偏乐观的态度，今年国内夏季高温提前到来，5月已有部分城市突破35度高温，我们预计夏季食糖消费或恢复至往年平均水平以上。 替代品方面，我国4月份进口糖浆及预拌粉17.92万吨，同比增加5.52万吨，连续两个月高于食糖进口量。2023年1-4月进口三项合计 48.97万吨，同比增加13.43万吨。22/23榨季截至4月底进口三项合计67.35万吨，同比增加8.79万吨。 随着国际原糖价格涨至高位，替代品糖浆、预拌粉、果葡糖浆等与之差价不断拉开，比价优势明显，市场需求进一步扩大，不少厂商看中了淀粉糖的长期替代价值，进一步开发淀粉糖的市场份额。我们预计本榨季国内食糖替代品使用量将不断增加，同时替代品价格也将有所提高。 三、结论、观点 总体来看，本月国内外糖价都在经历宏观大环境和资金情绪的双重考验。 国际市场方面，国际宏观避险情绪有所上升，投机基金减持、巴西食糖新季生产上量以及高价抑制各需求国需求，5月国际贸易流紧张状态阶段性有所缓解，国际原糖高位震荡下跌。 但总体来看，国际食糖供需基本面继续维持紧平衡状态，目前还未看到明确转势。 中短期来看，巴西6月降雨量预计增加，或影响压榨进程，预计宏观企稳后国际原糖将从震荡中恢复，后市需要关注需求国买船情况，一旦出现买家，国际糖价仍有上升动能。 中长期逻辑仍需考虑到厄尔尼诺事件可能性不断增加的影响下，包括印度、泰国、巴西和中国在内的主产国新季产量预期或有所下降，关注天气变化。 国内方面，5月郑糖一度上冲至7200元/吨以上，但随后在宏观不稳定和原糖大跌带动的双重作用下，冲高回落，目前仍在高位整理中。基本面来看，目前根据表需数据，国内供需仍存在缺口，后期主要依赖政策性补充或进口。 据悉，一些业内人士表示，加工糖厂前期低价时已经囤货，因此买船需求后移。同时，部分中游手中仍有足够量的糖源，国内糖市并没有非常缺糖。对于此，我们认为仍需观察6月买船情况来确定国内实际供需情况。内外糖均有所回调，外糖回落或给出一定进口空间，关注本月底下月初的买船情况。 现货端看，集团挺价意愿依旧较强，后续关注终端数据和销区补库情况。同时，需要关注产区与销区报价的价格变化。 短期来看，国内除轮库补充外，仍未看到确定性新增供应，短期内上涨主基调难以改变，预计郑糖在宏观环境企稳后偏强震荡，需关注政策变化，尤其是六月轮储和提保可能导致糖价波动区间增大。 中长期逻辑看，如果出现强厄尔尼诺现象，郑糖本榨季仍有较大上升空间。如果不出现强厄尔尼诺现象，我们预计在巴西丰产的背景下，国内外糖价或在二季度至三季度逐步筑顶，但当前价格难言反转，仍有一定上行动能。 撰稿人：新湖农产品组 撰写日期：2023年5月31日陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503电话：0411-84807839 审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或