铜策略月报：铜：止跌企稳，或小幅反弹

铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES1铜：止跌企稳，或小幅反弹一、本月期货行情回顾图表1：LME铜价走势（单位：美元/吨）资料来源：文华财经图表2：SHFE铜价走势（单位：元/吨）资料来源：文华财经八月铜价整体震荡运行，人民币意外贬值导致内外盘走势分化。伦铜小幅下跌1.54%至5144美元，月中最高和最低分别为5363美元、4855美元；沪铜小幅上涨3.3%至39440，月中最高和最低分别为39990元、37320元。持仓方面，沪铜持仓由7月底的78万手大幅下降至60万手；伦铜小幅增仓0.7万手至29.8万手。两地持仓出现分化的原因有三：首先，人民币意外贬值导致比值蹿升，正套头寸止损平仓；其次，国内空头大量平仓，转移至LME市场抛空；最后，反套 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES2头寸因比值过高而获利平仓。因此，SHFE大幅减仓，而LME持仓变化不大。今后只要人民币贬值预期仍然存在，正套头寸将会十分谨慎，同时空头也将更青睐于抛空LME市场。因此LME可能成为空铜的主战场。二、本月现货行情回顾八月国内现货市场较为平淡，升贴水基本在-100—100元/吨之间窄幅震荡，上期所库存也仅增加2万吨至12.3万吨。现货市场供求两淡，供应方面进口铜较多国产品牌稳定，中间贸易商收购货积极性也较为一般，下游需求同样不愠不火。图表3：上海铜库存及升贴水资料来源：Wind图表4：洋山铜溢价资料来源：Wind 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES3保税区现货波动较大。洋山铜溢价较7月底大幅攀升40美元至125美元，同时保税区到港量以及报关进口量变得明显活跃。初略估计，保税区库存已经下降至55万吨以下。保税区市场的活跃和内外盘比值关系较大，八月份现货比值大部分时间都有进口盈利，这大大刺激了进口商热情，从而导致保税区交易更加频繁，溢价走高，库存下降。八月LME市场变化较大，主要体现在现货明显走强，市场结构转为back。首先，中国进口积极导致LME现货走强；其次，人民币贬值促使LME多头向近月迁仓，拉大back；最后，中国部分空头由SHFE转移至LME，打压LME远月价格。但是另一方面，现货的走强及back结构又受制于LME库存增加。八月LME库存增长2.6万吨至37.1万吨，尤其是8月26日大幅增长1.3万吨，随后现货升水逐步转为下降。图表5：LME铜库存及升贴水资料来源：Wind三、产业供需结构分析3.1铜精矿供应仍然宽松从铜矿供给周期来看，今明两年仍处于供应高峰期。ICSG历史数据显示，1961-1976年16年间铜矿平均增速4.05%；1977-1994年18年间铜矿平均增速1.53%；1995-2001年7年间平均增速5.24%；2002-2011年10年间平均增速1.66%。从历史规律可以看出，铜矿供应变化周期由之前的16-18年缩短至7-10年，2012年起铜矿进入新的增长周期，过去3年平均增速高达5.27%。可以预期2015、2016年铜矿仍将处于高增长阶段。事实上，今年以来铜矿产量确实保持较高增速。虽然年初一些大型矿商均下调年度产量计划，而且上半年因天气、罢工原因暂停生产的情况也常有发生，但是Icsg数据显示1-5月份全球铜矿累计产量7923千吨，同比增速仍有3.6%的偏高水平。下半年影响铜矿的干扰因素在于厄尔尼诺 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES4天气对于南美的影响，如果不考虑这一因素的话，全年铜矿增速仍有可能达到5%附近。我们注意到，在铜矿产量维持较高水平的情况下，精矿加工费仍不断下滑。我们认为，这是矿商采用特殊手段维护自身权益的一种做法。今年以来市场混矿大幅增加，使得干净矿供应明显短缺，因此促使加工费明显下滑。3.2精炼铜产量稳中略增ICSG数据显示，今年前5个月全球精炼铜产量9264千吨，同比增长2.9%，产量增长略低于往年。其中原因有二：一是上半年新增产能非常有限，尤其是中国去年计划的新增产能，实际投产的并不多；二是上半年中国冶炼厂大面积检修，初步估算可能损失产量26万吨。今年下半年产量增长主要贡献来自于检修部分的回归，新增产能所带来的增长仍然远低于年初预期。我们预计下半年中国月均产量较上半年增长7万吨，至70万吨水平，和去年同期基本持平。3.3需求或有季节性改善首先，9、10月份是下半年需求季节性旺季，较7、8月份会有环比增长；其次，家电行业或有改善。家电主要用于房屋装修后，一般滞后于房地产销售半年时间。今年4月份我国房市销售明显转暖，这或将提振9、10月份家电需求；再者8月国家电网下发了2015年年中综合计划调整，将固定资产投资从年初计划的4396亿元调增至4679亿元。扣除1-7月份电网投资1931亿元的话，还有2748亿元投资将在8-12月份完成，这意味着月均和前期相比要翻一番；最后，上半年我国GDP增速刚好保持在7%的水平，其中金融业的高速增长功不可没。但是下半年随着股市暴跌，金融业增速料将下滑，这意味着如果其他行业增长没有起色的话，今年7%可能不保。目前来看，只有在9、10月份加大力度出台稳增长政策，才可能减缓经济下滑势头。因此，9、10月份政策加大力度出台可能性较大。图表6：空调销量落后与房地产销售增长 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES5资料来源：Wind四、下月操作策略呈现首先，从中长期来看，熊市并未结束，因此大方向仍然看空；其次，9、10月份不宜盲目追空。1，国家出台稳增长政策可能性较大；2，需求将面临季节性改善；3、系统性风险在6-8月份释放之后，9、10月份继续出现的可能性不大。因此，9、10月份铜价不宜过分看空，追空当谨慎；最后，建议等待铜价反弹后的抛空机会。我们认为5300-5400美元是良好的抛空区域。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。分析师：徐迈里，工科硕士，现任光大期货研究所有色金属部研究总监。2013年上海证券报“优秀金属分析师”，服务于多家现货企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受彭博、MB、中证报、上证报媒体采访。执业资格证号：F0292919投资咨询资格号：Z0000609电话：021-22169060-239E-mail:xuml@ebfcn.com.cn 铜策略月报请务必阅读正文之后的免责条款部分EVERBRIGHTFUTURES6