成本面支撑走弱，氯碱延续弱势

期货研究报告|氯碱日报2024-06-05 成本面支撑走弱，氯碱延续弱势 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 PVC中性：上游能源大幅下行，成本面支撑有限，PVC小幅反弹，但仍偏弱势。上游供应预计随着检修装置的重启而回升，市场供应维持高位。需求内贸平稳，外贸�口观望为主，现实需求仍难以提升，高库存对价格产生较强压制。关注期货博弈逻辑是否走完，PVC当前估值偏低，预计PVC小幅震荡走势。 烧碱中性：现货价格表现相对平稳，烧碱盘面延续下行，下游及贸易商观望情绪渐浓。供应端逐步复产预期增强，下游需求难有亮点，预计库存有小幅累库风险。但需要关注市场氛围的影响，把握市场氛围转淡之后的逢高抛空机会，因估值偏低，预计下行空间也将受限。 核心观点 ■市场分析 PVC： 期货价格及基差：6月4日，PVC主力收盘价6323元/吨（+37）；华东基差-353元/吨 （-97）；华南基差-263元/吨（-82）。 现货价格及价差：6月4日，华东（电石法）报价：5970元/吨（-60）；华南（电石法）报价：6060元/吨（-45）；PVC华东-西北-450：-180元/吨（-10）；PVC华南-华东-50：40元/吨（+15）；PVC华北-西北-250：-40元/吨（-15）。 上游成本：6月4日，兰炭：陕西935元/吨（0）；电石：华北3130元/吨（0）。 上游生产利润：6月4日，电石利润92元/吨（0）；山东氯碱综合利润189.3元/吨（-200）；西北氯碱综合利润：1050.9元/吨（0）。 截至5月31日，兰炭生产利润：-72.08元/吨（-11）；PVC社会库存：55.42万吨（+0.39）；PVC电石法开工率：74.48%（1.98%）；PVC乙烯法开工率：74.93%（-0.01%）；PVC开工率：74.60%（1.47%）。 烧碱： 期货价格及基差：6月4日，SH主力收盘价2788元/吨（+9）；山东32%液碱基差- 381.75元/吨（-9）。 现货价格及价差：6月4日，山东32%液碱报价：2788元/吨（+9）；山东50%液碱报价：1230元/吨（0）；新疆99%片碱报价2450元/吨（0）；32%液碱广东-山东：230.0 元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：53.75元/吨（0）；50%液碱广东-山东：350元/吨 （0）。 上游成本：6月4日，原盐：西北275元/吨（0）；华北295元/吨（0）。上游生产利润：6月4日，山东烧碱利润：1151.7元/吨（0）。 截至5月31日，烧碱上游库存：37.02万吨（-5）；烧碱开工率：81.60%（-2.00%）。 ■策略 PVC中性。上游能源大幅下行，成本面支撑有限，PVC小幅反弹，但仍偏弱势。上游供应预计随着检修装置的重启而回升，市场供应维持高位。需求内贸平稳，外贸�口观望为主，现实需求仍难以提升，高库存对价格产生较强压制。关注期货博弈逻辑是否走完，PVC当前估值偏低，预计PVC小幅震荡走势。 烧碱中性：现货价格表现相对平稳，烧碱盘面延续下行，下游及贸易商观望情绪渐浓。供应端逐步复产预期增强，下游需求难有亮点，预计库存有小幅累库风险。但需要关注市场氛围的影响，把握市场氛围转淡之后的逢高抛空机会，因估值偏低，预计下行空间也将受限。 ■风险 PVC：下游�口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；�口窗口是否打开。 目录 摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC华东现货丨单位：万吨5 图2:PVC华南现货丨单位：万吨%5 图3:PVC华东基差丨单位：元/吨5 图4:PVC华南基差丨单位：元/吨5 图5:PVC华南-华东-50丨单位：元/吨5 图6:PVC华东-西北-450丨单位：元/吨5 图7:PVC华北-西北-450丨单位：元/吨6 图8:PVC开工率丨单位：%6 图9:PVC电石法开工率丨单位：%6 图10:PVC乙烯法开工率丨单位：%6 图11:PVC进口利润丨单位：元/吨6 图12:PVC�口利润丨单位：元/吨6 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图14:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨7 图15:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨7 图16:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨7 图17:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨7 图18:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨7 图19:西北原盐价格丨单位：元/吨8 图20:陕西兰炭价格丨单位：元/吨8 图21:电石利润丨单位：元/吨8 图22:兰炭开工率丨单位：%8 图23:山东32%液碱丨单位：元/吨8 图24:山东50%液碱丨单位：元/吨8 图25:新疆99%片碱丨单位：元/吨9 图26:山东50%-32%液碱丨单位：元/吨9 图27:32%烧碱基差丨单位：元/吨9 图28:50%烧碱基差丨单位：元/吨9 图29:32%液碱广东-山东丨单位：元/吨9 图30:50%液碱广东-山东丨单位：元/吨9 图31:32%液碱江苏-山东10 图32:山东烧碱利润丨单位：元/吨10 图33:烧碱华东�口利润丨单位：元/吨10 图34:PVC期货注册仓单丨单位：手10 图35:V1-V5丨单位：元/吨10 图36:V5-V9丨单位：元/吨10 图37:V9-V1丨单位：元/吨11 图1:PVC华东现货丨单位：万吨图2:PVC华南现货丨单位：万吨% 16000 2024年2023年2022年 16000 2024年2023年2022年 2021年 2020年 2021年 2020年 1400014000 1200012000 1000010000 80008000 60006000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:PVC华东基差丨单位：元/吨图4:PVC华南基差丨单位：元/吨 2000 1500 2500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2000 10001500 5001000 0500 -5000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:PVC华南-华东-50丨单位：元/吨图6:PVC华东-西北-450丨单位：元/吨 800 600 400 200 0 2024年2023年2022年 2021年 2020年 600 400 200 0 -200 -400 2021年 2020年 2024年2023年2022年 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7:PVC华北-西北-450丨单位：元/吨图8:PVC开工率丨单位：% 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:PVC电石法开工率丨单位：%图10:PVC乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 图11:PVC进口利润丨单位：元/吨图12:PVC出口利润丨单位：元/吨 800 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 600 400 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨图14:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 4500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3500 2500 1500 500 -500 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨图16:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨图18:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图19:西北原盐价格丨单位：元/吨图20:陕西兰炭价格丨单位：元/吨 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2024年 2022年 2023年 2021年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:电石