24Q2新签订单良好，先进封装用设备放量可期

2024年06月04日 公司研究●证券研究报告 芯源微（688037.SH） 公司快报 24Q2新签订单良好，先进封装用设备放量可期投资要点2024年6月4日，公司发布投资者关系活动记录表，表示24Q2新签订单情况良好，各项机台生产、交付、验收计划符合公司预期。 2023年业绩稳步增长，前道涂胶显影设备市占率持续提升 2023年公司实现营收17.17亿元，同比增长23.98%；归母净利润2.51亿元，同比增长25.21%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长36.37%；毛利率42.53%，同比提升4.13个百分点。截至2023年末，公司在手订单约22亿元（含税）。分产品看，2023年光刻工序涂胶显影设备和单片湿法设备分别实现收入10.66和6.00亿元，同比分别增长40.80%和9.09%，毛利率分别为38.84%和46.37%，同比分别提升4.19和7.20个百分点。2023年公司新签订单同比基本持平，其中新签订单下半年多于上半年。前道涂胶显影设备签单同比保持良好增速，国内市场份额进一步提升；前道清洗设备签单稳健，其中物理清洗机保持行业龙头地位，化学清洗机新品在重点客户实现有序突破；后道先进封装及小尺寸签单则受下游市场景气度影响阶段性承压。 24Q1前道Track收入同比高增，24Q2新签订单良好 24Q1公司实现营收2.44亿元，同比减少15.27%，环比减少52.16%；归母净利润0.16亿元，同比减少75.73%，环比减少47.33%；扣非归母净利润0.09亿元，同比减少84.90%，环比增长59.42%；毛利率40.30%。业绩承压主要系1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响；2）股份支付费用同比增长266%；3）员工薪酬支出同比增长35%；4）软件增值税退税同比下降43%。根据公司2024年4月投资者调研纪要，24Q1前道Track收入同比高速增长，前道清洗保持良好增速，后道先进封装和化合物领域受2023年新签订单下滑影响，验收资源较少，收入同比略有下降。根据公司2024年6月公布的投资者调研纪要，公司表示24Q2新签订单情况良好，各项机台生产、交付、验收计划符合公司预期。 前道设备持续突破，先进封装用设备放量可期 公司目前已形成前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块。前道涂胶显影设备：公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖，28nm以下工艺技术正在验证中。公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单；高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面取得良好进展。前道清洗设备：高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，有望在存储领域打开新增量市场空间。战略性新品前道化学清洗机KS-CM300/200于23Q4 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-06-04)97.12元交易数据总市值（百万元）13,420.69流通市值（百万元）13,420.69总股本（百万股）138.19流通股本（百万股）138.1912个月价格区间285.00/84.59一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.57-18.91-40.9绝对收益7.89-16.71-47.28 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告芯源微：23H1业绩实现高增长，前道涂胶显影新品导入顺利-华金证券+电子+芯源微+公司快报2023.8.31 获得国内重要客户验证性订单，并与国内其他多家重要客户达成合作意向，部分客户已进入到配置确认和商务流程阶段。 后道先进封装设备：公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备实现向多家海外客户销售。临时键合机、解键合机陆续获得国内多家头部HBM、2.5D封测客户订单，进入小批量销售阶段。公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新品Frame清洗设备也已进入小批量销售阶段。我们认为，2024年后道先进封装行业景气度或出现复苏，叠加2.5D先进封装的产能紧张持续扩产，公司产品放量可期。 化合物等小尺寸设备：2024年3月，公司发布全自动SiC划裂片一体机 KS-S200-2H1L，进一步丰富公司在小尺寸市场的产品布局，成功拓展至划片领域。 投资建议：鉴于当前下游客户扩产进度和公司存量订单结构，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为21.63/28.77/38.56亿元（24/25年原先预测值为27.26/37.40亿元），增速分别为26.0%/33.0%/34.0%；归母净利润分别为3.29/4.20/5.61亿元(24/25年原先预测值为3.96/5.64亿元)，增速分别为31.3%/27.5%/33.6%；PE分别为40.8/32.0/23.9。公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，前道清洗设备打开新增量市场空间，后道先进封装设备受益于行业复苏和客户扩产，放量在即。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游客户扩产不及预期或产能过剩风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,385 1,717 2,163 2,877 3,856 YoY(%) 67.1 24.0 26.0 33.0 34.0 归母净利润(百万元) 200 251 329 420 561 YoY(%) 158.8 25.2 31.3 27.5 33.6 毛利率(%) 38.4 42.5 42.7 43.0 43.5 EPS(摊薄/元) 1.45 1.81 2.38 3.04 4.06 ROE(%) 9.5 10.5 12.1 13.4 15.2 P/E(倍) 67.0 53.5 40.8 32.0 23.9 P/B(倍) 6.4 5.6 5.0 4.3 3.6 净利率(%) 14.5 14.6 15.2 14.6 14.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2857 3238 3389 3967 4741 营业收入 1385 1717 2163 2877 3856 现金 1098 743 580 493 745 营业成本 853 987 1240 1640 2178 应收票据及应收账款 289 571 658 781 896 营业税金及附加 11 14 16 20 25 预付账款 73 26 40 56 72 营业费用 104 142 173 216 278 存货 1213 1637 1801 2299 2652 管理费用 142 182 216 273 359 其他流动资产 184 261 310 338 376 研发费用 152 198 255 354 475 非流动资产 639 1063 1394 1585 1722 财务费用 4 7 -3 -14 -23 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -26 0 0 0 固定资产 395 464 744 903 1009 公允价值变动收益 0 -5 0 0 0 无形资产 72 84 95 104 111 投资净收益 10 9 0 0 0 其他非流动资产 173 516 555 579 602 营业利润 176 279 366 466 623 资产总计 3496 4302 4783 5552 6464 营业外收入 46 4 0 0 0 流动负债 1287 1378 1530 1879 2230 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 136 387 356 332 302 利润总额 222 282 366 466 623 应付票据及应付账款 486 526 601 766 910 所得税 22 32 37 47 62 其他流动负债 665 465 573 781 1018 税后利润 200 250 329 420 561 非流动负债 103 541 541 541 541 少数股东损益 0 -0 0 0 0 长期借款 0 469 469 469 469 归属母公司净利润 200 251 329 420 561 其他非流动负债 103 72 72 72 72 EBITDA 224 343 425 546 714 负债合计 1390 1919 2071 2420 2771 少数股东权益 0 3 3 3 3 主要财务比率 股本 93 138 138 138 138 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1719 1735 1735 1735 1735 成长能力 留存收益 303 517 846 1265 1826 营业收入(%) 67.1 24.0 26.0 33.0 34.0 归属母公司股东权益 2107 2380 2710 3130 3690 营业利润(%) 132.2 58.8 30.9 27.5 33.6 负债和股东权益 3496 4302 4783 5552 6464 归属于母公司净利润(%) 158.8 25.2 31.3 27.5 33.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.4 42.5 42.7 43.0 43.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.5 14.6 15.2 14.6 14.5 经营活动现金流 193 -563 135 153 443 ROE(%) 9.5 10.5 12.1 13.4 15.2 净利润 200 250 329 420 561 ROIC(%) 7.6 8.1 9.1 10.4 12.0 折旧摊销 26 41 49 69 83 偿债能力 财务费用 4 7 -3 -14 -23 资产负债率(%) 39.7 44.6 43.3 43.6 42.9 投资损失 -10 -9 0 0 0 流动比率 2.2 2.4 2.2 2.1 2.1 营运资金变动 -75 -930 -240 -321 -178 速动比率 1.1 1.0 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 48 78 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -246 -505 -380 -260 -220 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 897 699 82 20 29 应收账款周转率 5.0 4.0 3.5 4.0 4.6 应付账款周转率 1.9 2.0 2.2 2.4 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.81 2.38 3.04 4.06 P/E 67.0 53.5 40.8 32.0 23.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 -4.07 0.98 1.11 3.21 P/B 6.4 5.6 5.0 4.3 3.6 每股净资产(最新摊薄) 15.24 17.23 19.61 22.64 26.70 EV/EBITDA 56.2 39.7 32.6 25.5 19.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；