前道track放量订单稳健，化学清洗与先进封装新品设备进展顺利

，， 公司研究/公司快报 2024年5月8日 前道track放量订单稳健，化学清洗与先进封装新品设备进展顺利 买入-A(维持) 芯源微（688037.SH） 半导体设备 公司近一年市场表现 市场数据：2024年5月7日 收盘价（元）：91.11 年内最高/最低（元）：304.01/77.48流通A股/总股本（亿）：1.38/1.38流通A股市值（亿）：125.63 总市值（亿）：125.63 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)： 0.12 摊薄每股收益(元)： 0.12 每股净资产(元)： 17.58 净资产收益率(%)： 0.64 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 徐怡然 执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年度公司实现营业收入 17.17亿元，同比+23.98%；实现归母净利润2.51亿元，同比+25.21%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+36.37%。2024年一季度实现营业收入2.44亿元，同比-15.27%，环比-52.16%；实现归母净利润0.16亿元，同比-75.73%，环比-46.67%；实现扣非后归母净利润0.09亿元，同比-84.90%，环比+80.00%。事件点评 前道track稳健放量，化学清洗进展顺利。2023年公司全年新签订单与2022年基本持平，截至报告期末公司在手订单约22亿元。报告期内，公司前道涂胶显影设备签单同比保持良好增速，国内市场份额进一步提升。浸没式机台已获得国内5家重要客户订单，高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售取得良好进展。同时，公司前道化学清洗机取得实质性突破，已获得国内重要客户验证性订单，未来有望成为新业绩增长点。此外，公司临时键合机、解键合机陆续获得多家头部客户订单，在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备也已进入小批量销售阶段。 受订单节奏影响，24Q1业绩短期承压。分结构看，24Q1公司前道产品收入同比保持快速增长，后道先进封装/化合物领域上年新签订单下滑，验收机台相对较少，收入同比下降。24Q1公司归母净利润下滑主要受薪酬支出同比+35%，股份支付费用同比+266%和退税收入同比-43%影响。 产能持续扩充，研发力度不断加大。目前公司共拥有沈阳和上海两地的三大生产基地，产能储备充沛。其中上海临港厂区于2024年3月正式投产，主要生产单片化学清洗机，产能规划20-25亿元。2023年公司支出研发费用 1.98亿元，同比+30.06%，近五年研发费用年均复合增速超50%；研发费用率11.52%，同比+0.53pcts。 投资建议 考虑新签及在手订单对公司收入确认的影响，调整公司2024-2026 年EPS分别为2.54/3.43/4.39元，对应公司5月7日收盘价91.11元，2024 -2026年PE分别为35.9/26.6/20.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 下游恢复不及预期，市场竞争加剧，扩产及研发不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,385 1,717 2,312 3,173 4,188 YoY(%) 67.1 24.0 34.7 37.2 32.0 净利润(百万元) 200 251 350 472 605 YoY(%) 158.8 25.2 39.7 34.9 28.2 毛利率(%) 38.4 42.5 44.3 46.0 46.8 EPS(摊薄/元) 1.45 1.82 2.54 3.43 4.39 ROE(%) 9.5 10.5 12.8 14.9 16.1 P/E(倍) 62.8 50.1 35.9 26.6 20.8 P/B(倍) 6.0 5.3 4.6 4.0 3.4 净利率(%) 14.5 14.6 15.1 14.9 14.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2857 3238 5309 7324 9212 营业收入 1385 1717 2312 3173 4188 现金 1098 743 2266 3110 4105 营业成本 853 987 1287 1714 2230 应收票据及应收账款 289 571 587 1003 1096 营业税金及附加 11 14 20 26 34 预付账款 73 26 107 75 166 营业费用 104 142 185 254 335 存货 1213 1637 2081 2870 3572 管理费用 142 182 231 317 419 其他流动资产 184 261 268 266 275 研发费用 152 198 254 349 461 非流动资产 639 1063 1277 1579 1904 财务费用 4 7 28 81 132 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -26 -12 -15 -14 固定资产 395 464 674 926 1193 公允价值变动收益 0 -5 -1 -2 -2 无形资产 72 84 93 104 112 投资净收益 10 9 8 7 8 其他非流动资产 173 516 510 549 599 营业利润 176 279 358 489 641 资产总计 3496 4302 6586 8903 11116 营业外收入 46 4 17 17 21 流动负债 1287 1378 3406 5376 7110 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 136 387 1550 3442 4217 利润总额 222 282 375 505 662 应付票据及应付账款 486 526 794 963 1323 所得税 22 32 25 33 57 其他流动负债 665 465 1062 971 1570 税后利润 200 250 350 472 605 非流动负债 103 541 447 353 259 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 469 375 281 188 归属母公司净利润 200 251 350 472 605 其他非流动负债 103 72 72 72 72 EBITDA 223 355 454 661 895 负债合计 1390 1919 3853 5729 7369 少数股东权益 0 3 2 2 2 主要财务比率 股本 93 138 138 138 138 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1719 1735 1735 1735 1735 成长能力 留存收益 303 517 792 1178 1695 营业收入(%) 67.1 24.0 34.7 37.2 32.0 归属母公司股东权益 2107 2380 2730 3172 3745 营业利润(%) 132.2 58.8 28.2 36.4 31.3 负债和股东权益 3496 4302 6586 8903 11116 归属于母公司净利润(%) 158.8 25.2 39.7 34.9 28.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.4 42.5 44.3 46.0 46.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.5 14.6 15.1 14.9 14.5 经营活动现金流 193 -563 653 -473 895 ROE(%) 9.5 10.5 12.8 14.9 16.1 净利润 200 250 350 472 605 ROIC(%) 7.6 8.4 7.8 7.8 8.7 折旧摊销 26 41 51 74 101 偿债能力 财务费用 4 7 28 81 132 资产负债率(%) 39.7 44.6 58.5 64.3 66.3 投资损失 -10 -9 -8 -7 -8 流动比率 2.2 2.4 1.6 1.4 1.3 营运资金变动 -75 -930 231 -1093 65 速动比率 1.1 1.0 0.8 0.8 0.7 其他经营现金流 48 78 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -246 -505 -257 -370 -417 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 897 699 -36 -205 -258 应收账款周转率 5.0 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.82 2.54 3.43 4.39 P/E 62.8 50.1 35.9 26.6 20.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 -4.08 4.74 -3.43 6.49 P/B 6.0 5.3 4.6 4.0 3.4 每股净资产(最新摊薄) 15.28 17.26 19.80 23.00 27.16 EV/EBITDA 52.4 35.9 27.3 20.2 14.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知