领先智能装备供应商，与国内头部客户合作，AI服务器+液冷超充有望多点开花

利和兴：领先的智能装备供应商，华为销量回暖带动公司订单快速放量 利和兴是一家专注于智能制造解决方案提供商的公司。2013年，公司成为华为公司的合格供应商，开始与华为共同成长。华为从2019年开始遭到美国制裁，市场份额迅速下滑，对利和兴订单需求产生较大影响。根据Canalys发布的报告，2024年第一季度，中国大陆智能手机市场时隔两年首次回暖，其中，华为经历了13个季度，重夺中国大陆市场第一，凭借Mate及nova系列热烈的市场反响，出货量达1170万台，市场份额达17%。利和兴是华为重要的设备供应商，在华为的智能设备中份额占比接近10%，华为的销量回暖有望带动利和兴设备订单的快速放量。 液冷超充：下一代先进充电技术，下游建设规划明确，有望快速放量 全液冷超充解决方案是指主机系统、功率模块、充电终端全链路采用液冷散热技术，具有高可靠、低噪音等优势。华为将大规模布局全液冷超充充电桩。预计到2024年底，华为600kW全液冷超级快充将完成超过10万个的部署。利和兴在数字能源领域开展多产品线布局，公司有望从新一代液冷超充技术的革新中受益。 AI服务器：国产替代箭在弦上，庞大需求驱动增长 AI服务器市场扩张表现亮眼，中国市场领跑全球。根据Statista数据，2021年全球服务器市场规模达到831.7亿美元，同比增长6.97%，其中AI服务器市场达到156.3亿美元，同比增长39.1%。国产替代方案已出现，华为昇腾优势明显 。2023年10月 ， 由于受到英伟达A100\A800\H100\H800\L40S等AI算力芯片进口限制的影响。华为昇腾计算是基于昇腾系列（HUAW EI Ascend）AI处理器和基础软件构建的Atlas人工智能计算解决方案，包括Atlas系列模块、板卡、小站、服务器、集群等丰富的产品形态，打造面向“端、边、云”的全场景AI基础设施方案，覆盖深度学习领域推理和训练全流程。目前，华为在AI芯片市场份额在国内厂商中领先。利和兴与华为昇腾一直保持良好合作关系，主要为其提供夹具和测试平台等产品。 盈利预测：首次覆盖给予“买入”评级。 预计2024-2026年公司归母净利润达到0.88、1.20、1.60亿元，PE分别为27.39、20.02、15.07倍。考虑到公司未来成长速度较快，我们采用PEG估值法，同业可比公司2024年PEG为1.11，利和兴为领先的智能装备供应商，华为的销量回暖带动公司订单快速放量，我们给予利和兴2024年PEG 1.1倍，对应PE为38倍，目标市值33.6亿元，对应目标价14.38元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度高、市场竞争加剧、下游行业波动、监管函风险 财务数据和估值 1.利和兴：智能制造领先企业，为华为重要供应商 1.1.产品范围：立足智能制造设备类产品，不断开拓新系列 利和兴是一家专注于自动化、智能化设备的研发、生产和销售，致力于成为新一代信息和通信技术领域(5G)领先的智能制造解决方案提供商的公司。公司成立于2006年，初期为食品包装、功能手机等行业提供自动化设备相关夹具、精密结构件及包装设备等。 2013年，公司成为华为公司的合格供应商。公司结合消费电子行业，为客户提供夹具、测试装备等产品，并与客户开展相关技术合作、提供调试业务。2020年在电子元器件领域，公司开拓新业务。公司的客户包括华为、富士康、维谛技术、TCL、富士施乐、佳能等知名企业。 图1：公司发展历程 按照产品分类，公司主要涉及检测类设备和制程类设备。主要应用于智能终端、智能摄像机和5G基站器件等产品制造领域，对下游产品的电性能、光学性能、音频性能、触感性能、防水性能、可靠性、外观、尺寸等进行检测。检测类设备包括：射频测试类、天线测试设备、整机功能检测设备、防水气密性检测设备等；制程类设备包括：OLED柔性屏幕覆膜设备、5G介质滤波器测调设备、软包池测装设备、产品中转台等。 图2：利和兴主要产品图例 公司主营业务收入产品类别由智能制造设备类产品、专用配件及技术服务构成。智能制造设备类产品是公司目前的主导产品，占主营业务收入的60%以上。为满足客户现有设备的部件更替与搭配需求，公司为客户提供专用配件，上述产品的单价相对较低，因此该类产品的销售占比不高。此外，技术服务属于公司为增加客户黏性提供的配套服务，该类业务的销售目前占比较低。 图3：2019-2023主营业务占比（%） 1.2.股权架构：股权结构集中稳定 林宜潘和黄月明夫妇为发行人控股股东、实际控制人，公司股权结构较为稳定集中。林宜潘直接持有公司23.45%的股份，黄月明直接持有公司1.68%的股份。宜潘和黄月明夫妇合计直接控制公司25.13%股份的表决权，为利和兴的共同实际控制人，对于公司生产经营决策具有较大话语权。 图4：利和兴股权结构图（截至2024年5月） 1.3.财务数据：业绩恢复，盈利能力稳中有升 2022年以来公司盈利能力得到修复。公司2019-2022年营业收入逐年减少，2023年营业收入逐步回弹，盈利能力得到修复。2024年Q1公司实现营业收入1.6亿元，同比增长87%。2019-2021年公司归母净利润逐渐下滑，2022年到达低谷。2024年Q1公司归母净利润恢复稳健增长，同比增长91%。 图5：2016-2024Q1利和兴营业收入 图6：2016-2024Q1利和兴归母净利润 毛利率、净利率下滑，期间费用逐步稳定。2024Q1公司毛利率为17.63%，归母净利率为4.88%。我们认为，主要系国内下游消费电子市场需求疲软，公司客户降低了对公司产品的采购需求的持续影响，且行业竞争加剧、公司投入增加等因素。对比之前期间费用率上升幅度较大，公司期间费用率从2022年的36.16%下降到2024Q1的17.75%。与此同时，公司重视研发投入，2024Q1研发费用率达到6.77%。 图7：2016-2024Q1利和兴毛利率和归母净利率 图8：2016-2024Q1利和兴期间费用率 资产负债率总体呈上升趋势。2020-2024Q1公司资产负债率分别为23.7%、29.9%、36.5%、44.1%、41.7%，总体呈上升趋势。但均维持在可控范围内，公司具备良好的履约清偿能力。2019年以来，利和兴净资产收益率下降。 图9：2016-2024Q1利和兴ROE、ROA 图10：2016-2024Q1利和兴资产负债率 2.3C智能装备：产品设备多样，与华为共同发展 2.1.智能制造解决方案提供商，检测类+制程类设备双轮驱动 利和兴以检测类产品为起点，后续拓宽产品应用领域，承接制程类产品。公司设备主要应用于智能手机等移动智能终端、OLED柔性屏等显示器件等电子产品的检测、生产领域，应用于客户产品制造过程中的生产和检测环节。 检测类设备与制程类设备的异同点：检测类设备并不必然布局在制程类设备工序最后，而是根据生产工艺流程布局在产线的各个不同的质量控制点中。检测类和制程类产品用途虽然不同，但都是下游客户产线的重要组成部分，两者在产品的生产工艺、主要应用的设备及所需生产人员的技能没有较大的差别。 表1：主要检测类设备产品名称 表2：主要制程类设备产品名称 检测类设备包括：射频测试类、能源测试类、综合测试类、整机加载检测类、板级测试类、充电测试类等；制程类设备包括：贴膜设备、上下料机器人、口罩机等。 图11：2020年检测类中各类设备具体占比（%） 图12：2020年制程类各类设备具体占比（%） 利和兴是华为重要的设备供应商，在华为设备需求份额占比接近10%。2018年至2020年，公司对华为公司智能制造设备类产品销售收入占华为公司固定资产新增机器设备金额比例分别为7.75%、8.84%和9.58%。 表3：公司对华为业务情况项目 2.2.华为销量回暖，智能手机重拾升势 利和兴所处行业的下游产业集中度高，客户以大型企业为主。例如在智能手机领域，目前形成了苹果、三星、华为、小米、OPPO和VIVO六大厂商竞争格局，行业集中度不断提高。 时隔13个季度，华为智能手机重返中国第一。2019年5月，美国商务部工业与安全局宣布将华为和70家附属公司添加到其所谓的“实体名单”中，标志着美国对华为的打压，华为销量开始出现大幅下滑。而现如今，华为智能手机在2024年第一季度重回中国市场前五，并跃升为中国大陆智能手机市场第一。以Canalys的数据来看，2024年第一季度华为在中国市场智能手机出货量1170万台，较2023年一季度的680万台增长了70%，市场份额也从去年的10%提升至17%。 图13：2013-2023华为智能手机中国市场占有率（%）、出货量（千万部）对比（2023为预估全球数据） 图14：中国大陆市场智能手机出货量和年增长率 华为市场份额持续增长。根据Counterpoint Research的数据，2022年第三季度的市场份额为9.1%，而2023年第三季度的市场份额为12.9%，2023Q3销售额同比增长37%。对华为及其不断努力在市场上进一步发展来说是一个重要的里程碑。 图15：2022Q3、2023Q3各个手机厂商市场占比（%） 3.液冷超充：新一代充电技术方案，市场潜力无限 全液冷超充解决方案：是指主机系统、功率模块、充电终端全链路采用液冷散热技术，具有高可靠、低噪音等优势。“千伏”液冷超充桩核心部件已实现产业化，应提前布局规划，助力新能源汽车和充电产业发展。 表4：全液冷分体式直流母线架构超充系统相比传统风冷一体桩价值 特斯拉率先开启超充路线。2023年9月，特斯拉全球超级充电桩突破5万个。根据INSIDEEVs数据，2023特斯拉超级充电网络累计数：充电站点5952个，增长27%； 充电桩54892个，增长29%；平均每个站点配备了9.2个充电接口，增长2%。 图16：2018-2023特斯拉全球超级充电桩情况（个） 华为将大规模布局全液冷超充充电桩。2023年11月，华为常务董事余承东在智界S7及华为全场景发布会上表示：智界S7搭载全新华为“巨鲸”800V高压电池平台，可实现充电5分钟续航215km，CLTC综合续航达855km，开启双800纯电里程。同时在鸿蒙智行充电服务方面，实现全国覆盖超过340个城市、4500个高速、70万个公共充电枪。预计到2024年底，华为600kW全液冷超级快充将完成超过10万个的部署。 利和兴在数字能源领域开展多产品线布局，公司有望从新一代液冷超充技术的革新中受益。数字技术与能源企业的深度融合产生了数字能源这一全新业态，公司为数字能源的相关产品保驾护航，做好相应的检测设备。公司在数字能源领域具备基站电源测试平台、老化测试、充电桩测试等多产品线。新一代液冷超充技术的革新，有望带动客户在新能源汽车领域的资本开支，进而有望使公司从中受益。 图17：智界S7及华为全场景发布会 图18：华为全液冷超级快充 4.AI服务器：国产替代箭在弦上，庞大需求驱动增长 AI服务器市场扩张表现亮眼，中国市场领跑全球。根据Statista数据，2021年全球服务器市场规模达到831.7亿美元，同比增长6.97%，其中AI服务器市场达到156.3亿美元，同比增长39.1%，在整体服务器市场中占比18.79%，同比提升4.34pct，这主要系随着人工智力所需算力扩大，AI服务器作为新型算力基础设施的主体将直接影响AI创新迭代和产业落地，我们认为市场将需更多、更强算力的AI服务器作为核心解决方案，据IDC与浪潮信息，预计AI服务器市场将在2026年达到347.1亿美元，5年CAGR达到17.3%。再看中国市场，2021年国内服务器市场规模达到250.9亿美元，同比增长15.9%，高于全球增长速度； 其中AI服务器市场达到59.2亿美元 ，同比增长68.2%，在国内服务器市场中占比23.6%，这主要得益于国内人工智能应用的加速落地，浪潮信息、新华三、宁畅等厂商助推人工智能基础设施产品的优化更新，ID