存储价格短期波动不改中长期向好趋势，继续看好行业龙头

2024年5月30日朱吉翔 C0044@capitalcom.tw 目标价(元)63 公司基本资讯产业别电子 A股价(2024/5/29)52.79 上证指数(2024/5/29)3111.02 股价12个月高/低64.83/42.2 总发行股数(百万)1141.46 A股数(百万)1141.46 A市值(亿元)602.58 主要股东中国电子投资控股有限公司 (07.22%) 每股净值(元)8.94 股价/账面净值5.91 一个月三个月一年股价涨跌(%)4.0-3.8-13.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合互联类芯片96% 津逮服务器平台4% 机构投资者占流通A股比例 基金19.7% 一般法人25.8% 股价相对大盘走势 澜起科技(688008.SH)Buy买进 存储价格短期波动不改中长期向好趋势，继续看好行业龙头结论与建议： 尽管短期渠道存储价格出现波动（5月下旬部分硬盘内存现货产品价格出现个位数幅度降价），但我们认为仅反应渠道端近期因涨价预期所产生较多囤货的去化，就中期来看，受惠于AI需求高速增长，推理通用服务器以及AI手机、笔电等终端产品对于DDR5需求拉动，预计2H24行业需求将继续走高，同时从供给端来看，一线大厂持续加码HBM产能，并且受制于良率等问题，预计存储行业供给面将继续偏紧。 展望未来，存储领域去库存基本完成，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE30倍,维持买进建议。 预计存储景气2H24优于1H24，DDR5快速渗透：我们注意到存储产品（现货DDR及SSD)价格由涨转跌，跌幅约个位数幅度，一度引发市场担忧。但我们认为仅反应前期渠道因涨价预期所囤积的产品的近期开始去化，虽然短期需求可能不及渠道预料般乐观，但我们依然看好中期行业景气的提升。从需求端来看，AI需求高速增长（推理通用服务以及AI手机、AI笔电对于DDR5的需求确定性强）、手机产业整体也在不断复苏（前4月中国手机出货量同比增12%）。从供给端来看，一线大厂持续加码HBM产能，并且受制于良率等问题，因此存储行业供给面将继续偏紧。综合上述因素，我们判断行业中期景气无忧，同时DDR5的渗透率有望继续挑战50%（4Q23不到30%），甚至更高。公司作为存储芯片接口的龙头厂 商将持续收益行业景气的复苏，以及DDR5新产品带来的结构性红利。 1Q24业绩高速增长：1Q24实现营业收入7.4亿元，同比增长75.7%，QOQ增长24%；实现净利润2.2亿元，同比增长10.3倍.得益于行业景气回升，1Q24公司互连类芯片产品线销售收入约为7亿元，创历史新高。公司部分新产品开始规模出货，其中，PCIeRetimer(信号重定时芯片，提升PCIe通道效率)1Q24出货15万颗，为2023年的1.5倍；MRCD/MDB产品首次单季度收入超过2000万，带动公司当季业绩大幅增长。津逮服务器平台（X86CPU和混合安全内存模组）产品线销售收入约为0.39亿元，相当于2023年该业务收入的4成。 盈利预测：预计公司2024-26年实现净利润13.5亿元、16.1亿元和19.9亿元，YOY分别增长200%、19%和24%，EPS分别为1.18元、1.41元和 年度截止12月31日2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit)RMB百万元1299 451 1351 1605 1990 同比增减％-44.40 -65.30 199.52 18.83 24.00 每股盈余(EPS)RMB元1.14 0.40 1.18 1.41 1.74 同比增减％-44.40 -65.30 199.52 18.83 24.00 市盈率(P/E)X46.3 132.0 44.7 37.4 30.3 股利(DPS)RMB元0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 股息率(Yield)％0.57 0.57 0.57 0.57 0.57 1.74元，目前股价对应24-26年PE分别为45倍、37倍和30倍，给与买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。 .............................................................接续下页.......................................................................... 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 3672 2286 4304 5566 6842 经营成本 1967 939 1869 2485 3139 营业税金及附加 6 6 16 21 26 销售费用 86 90 164 211 245 管理费用 202 173 271 334 404 财务费用 -81 -180 -136 -111 -137 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 375 91 160 150 150 营业利润 1415 472 1470 1766 2165 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 2 2 2 利润总额 1414 472 1468 1764 2163 所得税 114 21 117 159 173 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 1299 451 1351 1605 1990 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 5870 5744 5928 6442 6920 应收账款 322 294 330 369 413 存货 738 482 492 590 679 流动资产合计 8636 8296 8711 9669 10829 长期股权投资 64 71 74 78 82 固定资产 521 612 826 1115 1505 在建工程 62 227 295 383 498 非流动资产合计 2050 2401 2978 3514 4181 资产总计 10686 10698 11689 13183 15011 流动负债合计 639 391 724 1339 2477 非流动负债合计 119 100 170 288 490 负债合计 759 491 147 36 -126 少数股东权益 15 15 15 15 15 股东权益合计 9912 10191 11542 13147 15137 负债及股东权益合计 10686 10698 11689 13183 15011 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 689 731 1047 1472 1797 投资活动产生的现金流量净额 63 -574 -582 -734 -986 筹资活动产生的现金流量净额 -270 -372 -281 -224 -333 现金及现金等价物净增加额 750 -168 184 514 478 2024年5月30日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。