业绩短期内承压，看好白银高弹性增长

公司业绩与运营概述

营收与净利润表现

• 2023年：公司实现营业收入22.54亿元，同比增长19.92%；归母净利润1.48亿元，同比下降59.41%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下降60.98%。净利润大幅下滑主要因金山矿业采矿证更新导致新增权益金缴纳、技术改造影响产量、锌金属价格下跌、镍金属市场价格下跌以及金业环保经营情况不及预期的商誉减值。
• 2024年第一季度：营业收入2.63亿元，同比下降6.27%，环比下降64.90%；归母净亏损0.09亿元，同比下降153.98%，环比下降162.45%。利润主要来自前一年未发货的库存出售。

主要矿产品销量分析

• 铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭和黄金的销量分别同比变动了-16.87%、+1.46%、-54.17%、-40.82%。银锭和黄金销售量减少，主要由金山矿业技术改造和新厂房投入使用导致产量同比减少引起。

矿山建设与资源扩张

• 东晟矿业积极推进巴彦乌拉银多金属矿的开发，获得内蒙古发改委关于采矿项目的核准批复，并获得内蒙古自治区林业和草原局关于项目使用林地的行政许可。
• 鸿林矿业通过增资方式获得菜园子铜金矿的控制权，该矿为中大型待产铜金矿，具有良好的找矿潜力，且已获得临时使用土地批复，采选工程基本具备开工条件。

白银市场展望与投资建议

• 贵金属价格震荡上行，尤其是金银比高位持续修复，市场预期美国经济“软着陆”，白银弹性增长空间增大。
• 投资建议：预计公司未来三年营业收入和净利润将分别实现-8.52%、+32.48%、+23.01%的增长，对应EPS分别为0.52、0.84、1.11元。以当前收盘价计算，PE分别为25.33、15.83、11.97倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济低于预期的风险。
• 地缘政治不确定性带来的风险。
• 项目建设进度不及预期的风险。