业绩短期内承压，看好高性能磁材应用前景

短期业绩承压，持续优化产品结构 3月29日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入66.88亿元，同比下降6.66%，其中境外销售收入12.49亿元，同比增长52.57%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降19.78%；净利润下降主要系2022年度因港股上市融资取得汇兑收益1.5亿元及2023年研发费用投入较2022年度有所增长。 23Q4，公司实现营业收入16.37亿元，环比增长1.06%，同比下降16.10%；实现归母净利润0.69亿元,环比下降57.05%，同比增长335.17%。 按产品领域，2023年公司产品主要涉及新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电以及机器人及工业伺服电机，分别实现收入33.03亿元、13.24亿元、5.85亿元和2.17亿元。其中，新能源领域收入同比增长了14.33%；此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。 高性能磁材占比日益增长，核心技术保持行业领先 2023年度，公司高性能稀土永磁材料总产量15154吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15122吨，较上年同期增长25.60%。 2023年 ， 公司研发费用3.54亿元 ， 占营业收入的比例为5.29%。 产能逐步落地，产品交付能力强 目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23,000吨，2023全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线。 公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。 高性能稀土永磁材料应用广阔，市场需求高速增长 根据弗若斯特沙利文的报告，高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018年的4.75万吨增至2023年的10.25万吨，复合年增长率约为16.6%。到2028年全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023年至2028年的复合年增长率为17.2%。 人形机器人有望成为新风口。2023年10月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，首次将人形机器人产业提升至国家层面指导意见，旨在到2025年建立创新体系，突破核心技术，确保核心部件供给。根据弗若斯特沙利文的报告，全球人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量将达到2887.5吨，2023年至2028年的复合年增长率约为162.2%。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入86.81/108.28/120.67亿元，分别同比增长29.80%/24.73%/11.45%；归母净利润分别为8.38/11.00/12.28亿元 ， 分别同比增长48.58%/31.35%/11.59%， 对应EPS分别为0.62/0.82/0.91元。以2024年4月16日收盘价14.88元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为23.89/18.19/16.30倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济超预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表