行业比较周报：哪些央国企或将提升分红

核心结论：负债端的耐心资本需对应资产端的“耐心资产”，“新国九条”后，政策导向呼吁企业分红，分红不足或受ST警告，央国企在提升分红方面或有示范效应。我们构建“需提升”+“能提升”框架，从必要性+可行性视角筛选可能有动力提升分红的央国企，进而讨论对其所处行业整体股息率的支撑作用。二级行业维度，关注体育、环保设备、广告营销、一般零售等行业。 筛选方法论：“需提升”+“能提升” 方法论上，我们主要从“需提升”+“能提升”筛选可能提高分红的央国企，“需提升”维度借鉴近期交易所公布的分红相关新规，“能提升”维度则关注企业最新的未分配利润和账面现金情况。我们对上交所和深交所的个股进行了初步筛选，最近三年数据采用2021-2023年度财务数据（实际实行将采用2022-2024年数据，因此过渡期内企业有提升分红或回购注销的动机）。 主板方面，财务数据选取了年度现金分红总额和净利润，将最近三年分红总额（纳入回购）加总，并算出三年平均净利润后，可以得出分红总额占年均净利润的比例。依照分红金额标准，将同时满足以下三个条件的公司列入对应的“分红较少股池”：1）年均净利润为正；2）累计分红总额低于5000万元；3）占比低于30%。科创板和创业板方面，则按照交易所文件引入研发投入的豁免条件。 我们将筛选出的“分红较少股池”按照企业属性，选取其中的央国企，选取最新一期披露的未分配利润为正的标的，按照账面现金/总市值降序排列该清单。 可能提高分红的央国企清单理解：关注其示范作用，注意行业属性差异 1）待提升/全行业央国企占比或可表征行业股息率对央国企“带头”提升分红后的敏感性。从二级行业维度来看，大多数二级行业中或有动力提升分红的央国企占该行业央国企市值比重在0-15%间；如果按照央国企“带头”分红→扩散至行业整体股息率抬升的逻辑，该占比大于10%的行业均可关注，主要为工程咨询、体育、影视院线、塑料、环保设备、广告、家电零部件。 2）需注意指标体系在行业间的适用性，金融类企业、综合类企业暂不列入讨论。金融类企业的展业特性决定了其账面现金比重相对其他行业较高，且留存的未分配利润常需要补充资本金而不能最终用于分红提升；综合类企业则属于行业分类中的“剩余项”，展业格局较复杂，无法框定出可预期的行业格局，其分红提升的基本面逻辑还需个体分析。 3）从“能分红”维度分析，关注工业金属、广告营销、体育、环保设备、一般零售。 行业比较投资策略：深挖红利，耐心制胜 继续看好“耐心资产”等高股息方向，6月新质生产力或有表现机会。1）看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。截至2024年6月3日，A股总体PE(TTM)为16.77倍，2012年以来48%分位，并未过于低估； 新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，我们认为其中又以央国企分红提升逻辑最顺；短期看红利板块超额收益处于历史中低位，并不拥挤。2）从日历效应看，5-6月成长、小盘略占优，新质生产力方向或有表现机会。 风险提示：1）2021-2023年财报数据仅为一种假设，实际交易所ST分红警告将采用的是2022-2024年的财报数据；2）财报季财报更新较快，股池或有变化；3）本文提供一种筛选思路，实际企业分红行为或有其他影响因素； 4）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。 核心结论：负债端的耐心资本需对应资产端的“耐心资产”，“新国九条”后，政策导向呼吁企业分红，分红不足或受ST警告，央国企在提升分红方面或有示范效应。我们构建“需提升”+“能提升”框架，从必要性和可行性视角筛选可能有动力提升分红的央国企，进而讨论对其所处行业整体股息率的支撑作用。二级行业维度，关注体育、环保设备、广告营销、一般零售等行业。 1.“耐心资产”的央国企视角：哪些央国企或“带头”提升分红 1.1.方法论：如何判断央国企提高分红的动机 方法论上，我们主要从“需提升”+“能提升”筛选可能提高分红的央国企，“需提升”维度借鉴近期交易所公布的分红相关新规，“能提升”维度则关注企业最新的未分配利润和账面现金情况。 上交所和深交所新修订的分红金额标准：1）主板方面，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总金额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施ST。2）科创板和创业板方面，最近三个会计年度累计现金分红总金额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于3000万元的公司，实施ST。若最近三年累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三年研发投入金额累计在3亿元以上的科创板和创业板公司，可豁免实施ST。基于上述标准，我们对上交所和深交所的个股进行了初步筛选（数据截至2024年5月31日）。最近三年数据采用2021-2023年度财务数据（交易所将在2024年1月1日开始实行相关分红ST规定，以2021-2023年数据仅做假设参考），计算和筛选机制如下： 主板方面，财务数据选取了年度现金分红总额和净利润，将最近三年分红总额加总（纳入回购），并算出三年平均净利润后，可以得出分红总额占年均净利润的比例。依照分红金额标准，将同时满足以下三个条件的公司列入“分红较少股池”：1）年均净利润为正；2）累计分红总额低于5000万元；3）占比低于30%。 科创板和创业板方面，存在研发投入的豁免条件。财务数据选取年度现金分红总额、净利润、研发支出合计、营业收入，分别计算出最近三年累计分红金额、平均净利润、累计分红金额占平均净利润比例、累计研发支出、累计营业收入、累计研发支出占累计营业收入比例。依照分红金额标准，先判断公司是否满足以下条件之一：1）最近三年累计研发支出占累计营业收入比例高于15%；2）最近三年累计研发支出超过3亿元。满足条件的公司可以直接列入对应交易所的无风险清单。随后将其余同时满足以下三个条件的公司列入对应交易所“分红较少股池”：1）年均净利润为正；2）累计分红总额低于3000万元；3）累计分红金额占平均净利润比例低于30%。 图1：从“需提升”+“能提升”两个维度筛选可能提高分红的央国企思路图解 1.2.筛选结果的理解：关注体育、环保设备、广告、零售等行业 我们将筛选出的“分红较少股池”按照企业属性，选取其中的央国企，选取最新一期披露的未分配利润为正的标的，按照2023年报披露的账面现金/2024年5月31日总市值降序排列该清单，形成本文的“有动力提升分红”央国企清单。我们认为该筛选结果可以按照以下三点来进行理解： 1）待提升/全行业央国企占比或可表征行业股息率对央国企“带头”提升分红后的敏感性。 从二级行业维度来看，大多数二级行业中或有动力提升分红的央国企占该行业央国企市值比重在0-15%间，仅体育（71.7%，主要因为该细分行业央国企标的较少，待提升分红标的市值又较大）和环保设备行业（16.1%）超过15%；如果按照央国企“带头”分红→扩散至行业整体股息率抬升的逻辑，该占比大于10%的行业均可关注，主要为工程咨询服务、体育、影视院线、塑料、环保设备、广告营销、家电零部件。 2）需注意指标体系在行业间的适用性，金融类企业、综合类企业暂不列入讨论。金融类企业的展业特性决定了其账面现金比重相对其他行业较高，且留存的未分配利润常需要补充资本金而不能最终用于分红提升；综合类企业则属于行业分类中的“剩余项”，展业格局较复杂，无法框定出可预期的行业格局，其分红提升的基本面逻辑还需个体分析。 3）从“能分红”维度分析，关注工业金属、广告营销、体育、环保设备、一般零售。未分配利润维度透视，二级行业中工业金属（22.1%）、体育（15.8%）、广告营销（23.2%）、一般零售（43.8%）未分配利润占市值比较高；按照账面现金维度透视，二级行业中装修装饰（90.4%，可能是行业特性所致）、基建（94.0%，可能是行业特性所致）、环保设备（47.9%）、一般零售（71.7%）的现金占市值比重较高。 图2：或有动力提升分红的央国企筛选清单（展示按账面现金/总市值降序） 图3：军工、建筑装饰、机械设备和公用事业是主要的央国企分红提升标的分布行业，农林牧渔、社服和家电是市值占比更高 图4：二级行业中，军工电子、电力、通用设备是主要的央国企分红提升标的分布行业，而体育行业待提升标的的市值占该行业央国企市值最高 图5：按照未分配利润维度透视，有色、商贸零售未分配利润占比较高 图6：按照账面现金维度透视，商贸零售、环保现金占市值比较高 图7：按照未分配利润维度透视，二级行业中工业金属、体育、广告营销、一般零售未分配利润占比较高 图8：按照账面现金维度透视，二级行业中基建、环保设备、一般零售和装修装饰现金占市值比较高 2.行业比较之资金面：北向交易盘主要流入电子和公用事业板块 图9：北向资金交易盘&配置盘流入拆解：过去一周（2024年5月25日至2024年5月31日）交易盘主要流入电子和公用事业板块 2024年5月25日-2024年5月31日净流向前五行业： 北向资金：电子、公用事业、有色金属、国防军工、基础化工融资融券：食品饮料、农林牧渔、银行、煤炭、电子2024年5月25日-2024年5月31日净流向后五行业： 北向资金：银行、电力设备、非银金融、医药生物、食品饮料融资融券：国防军工、计算机、有色金属、通信、电力设备 北向资金流出，主要流入行业为电子、公用事业、有色金属、国防军工、基础化工； 杠杆资金流出；北向本周净流向-60.38亿元。杠杆资金流入行业前五为食品饮料、农林牧渔、银行、煤炭、电子，后五为国防军工、计算机、有色金属、通信、电力设备。以两大资金主体合力结果来看，电子、公用事业、农林牧渔、基础化工、建筑材料获得较强共识，而计算机、非银金融、医药生物、电力设备、食品饮料则面临两大资金主体共同流出压力。 图10：北向资金整体回流电子和公用事业 图11：杠杆资金加仓食品饮料和农林牧渔 图12：两大主体对电子和公用事业等方向共识较强 3.行业利润预期&估值：全A估值（ TTM ）48%分位，增速预期仍低 截至2024年6月3日（下同），A股总体PE(TTM)为16.77倍，2012年以来48%分位； 创业板指PE（ TTM ）估值为27.74倍，2012年以来3%分位；从一致预期角度来看，全A总体PE（2024E）为14.5倍，为2012年以来29%分位。 图13：各宽基与大类行业指数预期增速&PE（ TTM ）情况：切换至2024E、2025E后，全A预期增速仍较低 3.1.PB-ROE视角看行业：全A低PB对应低ROE 从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为2012年以来1%，ROE分位为2012年以来1%，属于低PB对应低ROE分位状态。创业板指当前PB分位为2012年以来12%，ROE分位为2012年以来81%，PB分位-ROE分位为-69%，属于表观低PB对应高ROE分位状态。 图14：各宽基与大类行业指数PB&ROE情况：创业板表观性价比高 3.2.申万一级行业预期利润&估值 图15：申万一级行业预期利润&估值 图16：申万一级指数PB&ROE情况 4.风格日历效应跟踪：历史经验看5-6月成长、小盘略占优 图17：沪深300/中证1000相对走势的日历效应：历史上5-6月小盘走强较多 图18：国证红利/国证成长指数相对走势日历效应：6月整体成长风格不悲观 5.行业拥挤度与超额收益：红利风格短期并不拥挤 图19：房地产和轻工成交额占比高位，短期煤炭、公用事业和房地产超额收益高位 6.风险提示 1）2021-2023年财报数据仅为一种假设，实际交易所ST分红警告采用的是2022-2024年的财报数据；2）财报季财报更新较快，股池或有变化；3）本文提供一种筛选思路，实际企业分红行为或有其他影响因素；4）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。