信用债周报：城投债持续呈现净融出

南京证券股份有限公司 信用债周报（5.20-5.26） NANJINGSECURITIESCO.LTD2024年05月28日 城投债持续呈现净融出 【摘要】 核心观点：信用债周净融资持续小幅回升，然而城投债却连续呈现净融出状态。二级利率持续下行，除永续债到期收益率曲线有所走陡外，其余券种到期收益率小幅走平。城投债二级市场成交情况延续长期回落趋势，本周成交额较上周有所下降。金融债仍呈现小幅资质下沉，二级资本债下沉集中在5年期，永续债集中在AA级。 风险提示：流动性短期收紧，数据统计误差。 （研究员：李照，S0620522080001，zhaoli@njzq.com.cn，025-58519178） 【目录】 1一级市场2 2二级市场4 2.1城投债4 2.2银行金融债4 3负面信用事件汇总8 【正文】 1一级市场 信用债周净融资额小幅增加。本周总发行量2689.65亿元，较上周增加1137.83亿元，净融资额494.51 亿元，较上周增加225.93亿元。分品种看，除企业债和短融周净融资额较上周小幅减少外，其它券种则较上周有所增加，其中公司债、中票增加均超过100亿元。分等级看，本周仅AAA周净融资额较上周有所增加，增量为355.26亿元，其它等级周净融资额均小幅减少，降幅分别为22.9亿元、33.8亿元、1亿元。 城投债周净融额再度回落。本周城投债发行618.13亿元，较上周增加313.51亿元，净融资额为- 115.64亿元，较上周减少95.66亿元。分地区发行情况来看，本周共16个区域发行额较上周有所增加，仅5个区域发行额减少，9个区域连续两周没有发行城投债。其中，江苏、浙江、山东、天津城投债发行量较上周均增幅较大，分别为87.55亿元、60.27亿元、66.60亿元、59.77亿元，其余增幅均在20亿元以下；发行额下降的省份中，除河北较上周下降31.1亿元外，其余降幅也在20亿元以下，降幅最小为上海，较上周发行量减少2亿元。 取消发行方面，本周为连续第三周无债券推迟或取消发行。 图表1.1：信用债周融资情况图表1.2：城投债周融资情况 6,000 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 总发行量（亿元）总偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) ， 资料来源：同花顺iFinD,WIND，南京证券研究所 图表1.3：不同品种债券周净融资情况（亿元） 1100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 -100.00 -300.00 企业债 公司债 中票 短融 定向工具 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.4：不同等级债券周净融资情况（亿元） 600 500 400 300 200 100 2024/5/26 2024/5/12 2024/4/28 2024/4/14 2024/3/31 2024/3/17 2024/3/3 2024/2/18 2024/2/4 2024/1/21 2024/1/7 2023/12/24 2023/12/10 2023/11/26 2023/11/12 2023/10/29 0 -100 -200 -300 AAAAA+AAAA- 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.5：城投债周发行额按省份分布情况（亿元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 江苏浙江山东湖南江西河南四川天津重庆安徽陕西福建云南河北广西山西北京湖北吉林广东新疆上海海南青海云南贵州西藏甘肃宁夏 辽宁 0 ， 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2024.5.17 2024.5.26 ， 2二级市场 信用债二级利率持续下行，除永续债到期收益率曲线有所走陡外，其余券种到期收益率均小幅走平。中短期票据利率短端小幅下行1bp，高等级3Y和5Y下行幅度在4bp-5bp，AA级3年和5年分别较上周下行5bp、7bp。信用利差除1年期维持上周利差水平外，其余均表现收窄。期限利差除5Y-3Y波动在上下1bp以内，其余均表现为3-6bp间的收窄。等级利差与上周相比整体波动不大。 2.1城投债 城投债利率中长端下行幅度相对更大。1年期利率均下行2bp，3年期下行5bp，5年期随着等级的下降下行幅度增加，下行幅度从3bp增加至6bp。信用利差表现为集体收窄，各期限信用利差收窄特征和幅度与二级利率表现几乎一致。期限利差表现收窄，除AAA等级期限利差收窄幅度较小甚至小幅走阔1bp外，其余期限利差基本收窄幅度在2-4bp之间。城投债等级下沉集中在5年期，其余期限等级利差均与上周持平，5年期中AA+-AAA利差仅收窄1bp，AA-AAA、AA(2)-AAA利差均收窄3bp。 区域利差延续小幅收窄走势。AAA级区域利差整体小幅收窄：12个重要省份利差收窄幅度均在10bp以内，其中收窄幅度最大的为贵州，利差较上周收窄9bp，内蒙古是唯一区域利差走阔的省份，走阔幅度为2bp；非12个重要省份区域利差收窄幅度均不超过5bp，AA级区域利差整体表现收窄：非12个重要省份区域利差多数收窄，且收窄幅度除江苏省外均较在5bp及以下，江苏省利差较上周收窄6bp，陕西、河南较上周区域利差小幅走阔，幅度分别为2bp、1bp。12个重点省份中，广西、重庆和云南区域利差收窄幅度均在10bp以上，分别为16bp、11bp、27bp，其它省份区域利差均在10bp以下。 二级市场成交金额延续长期回落趋势。本周成交额回落。本周城投债共计成交1594.86亿元，较上周 减少240.36亿元；其中，银行间成交额较上周减少226.09亿元，交易所（包括上交所+深交所）成交额较 上周减少14.27亿元。 2.2银行金融债 银行金融债利率走势在品种间继续分化，二级资本债收益率曲线小幅走平，永续债收益率曲线小幅走陡。 二级资本债到期收益率曲线小幅走平。1年期整体下行2bp，3年期下行幅度较大，基本在5-6bp，5年期AAA-、AA+、AA分别较上周下行3bp、4bp、6bp。信用利差整体收窄，幅度与二级利率下行幅度相似。期限利差整体收窄，3Y-1Y集体收窄3bp，5Y-3Y利差上下波动不超2bp，5Y-1YAAA-、AA+、AA分别较上周收窄1bp、2bp、4bp。等级下沉集中在5年期，AA+-AAA-、AA-AAA-利差分别交上周收窄2bp、4bp。 永续债到期收益率曲线走陡。短端下行幅度较大，1年期二级利率下行3-5bp，3年期二级利率下行6- 8bp，5年期仅下行1bp。信用利差收窄幅度和期限特征与二级利率表现相似。期限利差分化，3Y-1Y利差 ， 持续收窄，各等级均较上周收窄3bp，5Y-3YAAA-、AA+、AA分别较上周走阔5bp、5bp、7bp，5Y-1YAAA-、 AA+、AA分别较上周走阔2bp、2bp、4bp。等级下沉主要集中在AA级，AA-AAA-(1Y)、AA-AAA-(3Y)等级利差均较上周收窄2bp。 图表2.1：到期收益率及信用利差表现 券种 评级 期限 收益率（%） 信用利差（bp） 2024-05-24 2024-05-17 变动(bp) 历史分位数 2024-05-24 2024-05-17 变动 历史分位数 中短期票据 AAA 1Y 2.06 2.07 -1 2% 26 26 0 5% 3Y 2.27 2.32 -4 0% 20 24 -4 2% 5Y 2.41 2.45 -4 0% 26 29 -3 4% AA+ 1Y 2.16 2.17 -1 1% 36 36 0 3% 3Y 2.37 2.42 -4 0% 30 34 -4 0% 5Y 2.51 2.56 -5 0% 36 40 -4 0% AA 1Y 2.21 2.22 -1 0% 41 41 0 2% 3Y 2.42 2.48 -5 0% 35 40 -5 0% 5Y 2.59 2.66 -7 0% 44 50 -6 0% 城投债 AAA 1Y 2.09 2.11 -2 3% 29 30 -1 5% 3Y 2.29 2.33 -5 0% 22 26 -4 2% 5Y 2.43 2.46 -3 0% 27 30 -3 4% AA+ 1Y 2.15 2.17 -2 2% 35 36 -1 3% 3Y 2.35 2.39 -5 0% 27 32 -4 0% 5Y 2.50 2.54 -4 0% 34 38 -4 2% AA 1Y 2.21 2.23 -2 0% 41 42 -1 2% 3Y 2.40 2.45 -5 0% 33 37 -4 0% 5Y 2.57 2.64 -6 0% 42 48 -6 0% AA(2) 1Y 2.27 2.29 -2 0% 47 48 -1 1% 3Y 2.46 2.51 -5 0% 39 43 -4 0% 5Y 2.80 2.87 -6 0% 65 71 -6 2% 银行二级资本债 AAA- 1Y 2.11 2.13 -2 5% 31 32 -1 7% 3Y 2.29 2.34 -5 0% 22 27 -5 1% 5Y 2.47 2.50 -3 1% 32 34 -2 2% AA+ 1Y 2.12 2.14 -2 3% 32 33 -2 5% 3Y 2.32 2.38 -6 0% 25 30 -5 0% 5Y 2.50 2.54 -4 1% 34 38 -4 2% AA 1Y 2.17 2.19 -2 0% 37 38 -2 1% 3Y 2.37 2.43 -6 0% 30 35 -5 0% 5Y 2.60 2.66 -6 0% 44 50 -6 0% 银行永续债 AAA- 1Y 2.15 2.18 -3 2% 35 37 -2 8% 3Y 2.33 2.39 -6 1% 26 32 -6 1% 5Y 2.53 2.54 -1 2% 37 38 -1 5% AA+ 1Y 2.16 2.19 -3 1% 36 38 -2 7% 3Y 2.34 2.40 -6 1% 27 33 -6 1% 5Y 2.54 2.55 -1 2% 38 39 -1 3% AA 1Y 2.21 2.26 -5 1% 41 45 -4 3% 3Y 2.40 2.48 -8 0% 33 41 -8 0% 5Y 2.82 2.83 -1 2% 66 67 -1 6% 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 注：信用利差计算方式为相应券种中债到期收益率减同期限中债国开到期收益率得到的差值；中短期票据与城投债历史分位数起始时间为当前日期起10年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2014年1月20日），银行二级资本债历史分位数起始时间为当前日期起5年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2019年1月21日），银行永续债历史分位数起始时间为当前日期起3.45年前最近交易日。 ， 图表2.2：期限利差表现（bp） 券种 期限 评级 2024-05-24 2024-05-17 变动(bp) 历史分位数 2024-01-03 变动（bp) 中短期票据 3Y-1Y AAA 21 25 -3 27% 21 1 AA+ 21 25 -3 20% 23 -2 AA 21 26 -4 14% 34 -13 5Y-3Y AAA 14 13 1 19% 20 -6 AA+ 14 14 0 13% 29 -15 AA 17 18 -1 11% 45 -28 5Y-1Y AAA 35 38 -3 21% 41 -5 AA+ 35 39 -4 16% 52 -17 AA 38 44 -6 13% 79 -41 城投债 3Y-1Y AAA 20 22 -3 27% 21 -1 AA+ 20 23 -3 22% 21 -1 A