节能降碳持续推进下，煤炭中长期影响分析

热点报告——动力煤 节能降碳持续推进下，煤炭中长期影响分析 走势评级：报告日期： 动力煤：震荡2024年6月4日 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 5月末，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，方案指出，为完成“十四五”能耗要求，2024年单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。我们将当前政策与21年能耗双控进行对比，并推演煤炭中长期供需。 ★能源消费内涵修正，24-25年单位能耗分别降低2.5%和3.7%22年末开始，发改委发布通知，指出原料用能不纳入能源消费总量。原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除，据此核 黑算各地区能耗强度指标。能源消费含义修正后，前三年全国能色耗强度已经累计降低约7.3%。2024年与2025年能耗增速预计分别下降2.5%和3.7%，与前三年年度平均2.4%的降幅偏差收窄， 金政策达标难度下降。 属 ★与21年政策背景对比：能耗降低≠工业品减产 我们认为，不论从供需背景、还是能源结构上，此轮减排政策和21年几乎无可比性。近年来，基础能源保供和电力市场改革同步推进。长期碳减排和降能耗更多依托于电力结构转型，而非短期简单粗暴的抑制能源需求（工业品开工）。根据2024电力装机计划量测算，预计到年末，非化石能源装机比例将提高至55.5%，较2020年累计增加12%。 ★长期降碳背景下，煤炭需求推演 长期减排降碳背景下，煤炭等传统能源消费增速必然会持续下滑，从而对煤炭需求端造成负面冲击。根据该减排方案推算，2024-25年，全国煤炭发热发电消耗增速由此前的5-6%，降低至 2%左右。但在煤炭供应端增速持续负增长背景下，需求增速下滑对价格的影响较为中性。需求端降碳减排配合供应端产能见顶，能源价格预计维持平稳。长期来看，整体煤炭价格或维持在800-950元/吨长期中枢。 ★风险提示 海外煤炭政策，安监政策，极端天气 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 2024年5月末，为推进《“十四五”节能减排综合工作方案》，尽量完成“十四五”期间单位GDP能耗降低13.5%的目标。国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确拆解2024-2025年降碳减排目标。 方案指出，2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右。发改委发言人同时表示，“十四五”前三年，全国能耗强度累计降低约7.3%。即，2024年、2025年，单位GDP能源消耗分别计划下降2.5%左右和3.7%左右。 1、能源消费总量内涵修正，2024-2025单位GDP能耗预计下降2.5%、3.7% 在研究政策具体影响之前，我们发现一个奇怪的数据偏差。根据统计局此前数据，2021、2022和2023年期间，国内单位GDP能耗分别变化-2.7%、-0.1%和-0.5%，累计降幅仅有3.3%。若按照今年两会期间制定的2024年能耗降低2.4%，则对应2025年能耗需要大幅降低7.7%。但根据方案发布当天的发言人表示，2021、2022和2023年，全国能耗强度已经累计降低约7.3%，而并非此前官方数据汇总后的3.3%。造成这一偏差的原因，或在于2023年开始能源消费总量定义的改变。根据公式： 单位GDP能耗（吨标准煤/万元）=能源消费总量（吨标准煤）/国内生产总值（万元） 能源消费总量：指一定地域内，国民经济各行业和居民家庭在一定时期消费的各种能源的总和。包括：原煤、原油、天然气、水能、核能、风能、太阳能、地热能、生物质能等一次能源；一次能源通过加工转换产生的洗煤、焦炭、煤气、电力、热力、成品油等二次能源和同时产生的其他产品；其他化石能源、可再生能源和新能源。 22年末，发改委发布通知，指出原料用能不纳入能源消费总量。将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除，据此核算各地区能耗强度降低指标。即，即能源产品不作为燃料、动力使用，而作为生产非能源产品的原料、材料使用时，不计入能源消费总量。例如，焦化厂冶金煤部分不计入能源消费总量，仅有用于发电发热部分的部分计入。 含义修正后，2024年与2025年能耗增速预计分别下降2.5%和3.7%，与前三年年度平均2.4%的降幅偏差收窄。政策达标难度下降。 图表1：《方案》倒算2024-2025年期间能耗减排要求 2021-2023累计 2024E 2025E 十四五期间目标 全国能耗强度 -7.30% -2.50% -3.70% -13.50% 非化石能源消费占比 17.70% 18.90% 20.00% 20.00% 节约化石能源消耗 3.4亿吨 二氧化碳减排 9亿吨 资料来源：统计局、东证衍生品研究院 2、政策背景对比：能耗降低=工业品减产？ 该《方案》公布后，市场大量声音将该方案与2021年下半年能耗双控作对比。2021年，由于十三五期间多地能耗不达标，加上全球需求恢复导致大量省份能耗预警。年中开始，大量工业品一度因能耗指标不足被动减产，引发价格上涨。我们认为，不论从供需背景、还是能源结构转型上，此轮减排政策和21年几乎无可比性。 21年内外需求共振性上扬，工业品的被动减产，叠加了能耗双控和能源紧张。21年国内外需求共振性上扬，工业品普遍处于小幅缺口状态。供应端被动减产放大了缺口以及上涨弹性。此外，造成21年工业品限产的原因并非单一的能耗控制，更主要的背景在于基础能源和电力紧张。 在21年之后，基础能源保供和电力市场改革同步推进。且今年以来，主要工业品供需均较为疲弱，供应端开工率不足，多数工业品库存不低。此次政策更集中在单位能耗降低，以能源结构转型和企业环保改造为主要推手。考虑2023年以来，非化石能源占 比大幅提升，能源结构转型已经初显成效。我们认为对此轮政策重演21年“一刀切减产”实现减排冲量概率不大。 从碳排来源来看，电力系统碳排占全球比例约40%，工业品总体占比不过24%。长期碳减排和降能耗更多依托于电力结构转型，而非短期简单粗暴的抑制能源需求（工业品开工）。2023年以来，风电、光伏装机量持续加速，年度增速维持15%以上。2023年，风电、光伏新增装机量分别达到76GW和217GW，占全年新增电力装机量的80%。2024年以来，这一趋势仍在延续，根据2024装机计划量，预计到年末，非化石能源装机比例将提高至55.5%，较2020年累计增加12%。 图表2：全球二氧化碳排放来源分布（2021） 资料来源：BP、东证衍生品研究院 图表3：国内光伏和风电年度新增装机量图表4：国内不同能源结构在发电装机中的占比 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 3、节能降碳持续推进下，煤炭中长期供需推演 长期降碳背景下，我们尝试对煤炭需求影响进行定量测算。根据方案中的提出的要求，到2025年，非化石能源消费量占比要提高至20%。假设2024年、2025年，伴随经济动能转型，能源消费总量增速分别下降至4%和3%。对应化石能源消耗增速分别为2.4%和1.6%。不考虑石油消耗量变化，我们简单理解为。根据该减排方案推算，2024年至2025年，全国煤炭发热发电消耗增速由往年的5-6%，降低至2%左右。 图表5：《方案》倒推的的化石能源消费量增速预估 能源消费结构 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 能源消费总量 亿标煤 49.7 52.4 54.1 57.2 59.5 61.3 同比 5.7% 4.0% 3.0% 化石能源消费量 亿标煤 41.8 43.7 44.6 47.1 48.2 49.0 同比 5.6% 2.4% 1.6% 非化石能源消费量 亿标煤 7.9 8.7 9.5 10.1 11.2 12.3 同比 6.3% 11.3% 9.0% 非化石能源占比 15.9% 16.7% 17.6% 17.7% 18.9% 20.0% 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 长期减排降碳背景下，煤炭等传统能源消费增速必然会持续下滑，从而对煤炭需求端造成负面冲击。但，在当前供应端增速持续负增长背景下，煤炭需求增速下滑对价格的影响较为中性。 供应方面，2023年以来煤炭供应端增速逐渐放缓。统计局数据显示，1-4月份，全国原煤产量14.8亿吨，同比下降3.5%。尽管5月份以来山西地区煤矿开工率小幅回升，但内蒙环保要求又趋于严格，整体产量持续维持-2%左右。即使叠加进口煤体量，整体煤炭供应在1-4月份以来依然保持小幅微降。 短期需求方面，今年4月份以来全国降雨较好，支撑水电增速回升。CCTD统计的火电日耗自5月中下旬以来持续增长。短期水电替代火电，煤炭需求持续负增长。但考虑今年夏季高温预警，我们预计今年夏季煤价仍将季节性走高。 长期来看，综合国内外煤价成本，整体煤炭价格或维持在800-950元/吨长期中枢。需求端降碳减排配合供应端产能见顶，能源价格预计维持平稳。 图表6：汾渭全国煤炭开工率季节性图表7：国产+进口动力煤产量增速 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表8：全国主要城市最高平均气温图表9：彭博月度温度预估 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：彭博、东证衍生品研究院 图表10：全国平均降雨季节性图表11：三峡水位季节性 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表12：2024年动力煤平衡表预估（百万吨） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 总产能 4211 4220 4417 4594 4684 4753 同比增量 119 9 197 177 90 69 原煤产量 3850 3904 4126 4374 4464 4524 同比增量 170 54 222 248 90 60 精煤产量 3671 3709 3920 4155 4241 4198 同比增量 152 38 211 236 86 (42) 进口煤 300 304 323 293 450 481 动力煤 225 231 269 229 360 390 焦煤 75 73 55 64 90 90.5 出口 -6 -3 -3 -3 -3 -3 总供应 3965 4010 4240 4446 4688 4676 总需求 3933 4022 4253 4340 4634 4677 电力 2105 2260 2363 2053 2187 2231 同比增速 7.4% 4.5% -13.1% 6.5% 2.0% 非电 1828 1762 1890 2287 2447 2447 同比增速 -3.6% 7.3% 21.0% 7.0% 0.0% 过剩量 32 (12) (13) 106 54 (1) 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 4、风险提示 海外煤炭政策，安监政策，极端天气。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5