农产品月度报告：宏观回暖叠加资金推动，油脂偏强运行

全球商品研究·农产品 月度报告 宏观回暖叠加资金推动，油脂偏强运行 2024年6月3日星期一 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫邮箱： hhx@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 5月油脂内外盘多重利多叠加，油脂基本面题材叠加宏观回暖外溢导致油脂运行偏强。本月油脂先后经历美国加征中国UCO关税、菜籽天气扰动的减产担忧以及国内宏观回暖等题材，美国加征关税落空导致的油脂下跌在一定程度上打开植物油板块上方空间，给予多头较好入场点位，菜籽减产为盘面注入基本面驱动，领涨植物油板块，随后国内地产政策提振大宗市场，宏观利好外溢接力基本面题材，油脂价格再度拉升，油脂偏强同样引发市场买油卖粕套利，资金介入同样使得油价持续上升，但是美豆种植进度加快事件后，油脂多单离场，价格回撤至前期支撑位。整体而言，5月油脂板块运行偏强，但是相对缺乏产业逻辑，更多表现为资金推升下的价格上涨。 后市展望与策略建议 5月植物油整体偏强运行，豆油、棕榈油先后领涨盘面，但是上涨过程多为资金驱动，缺乏产业利多支撑。棕榈油进入增产期，供应端将长期制约盘面上方，但是海外出口上升将影响产地累库速度，产地累库进度存在放缓可能，但是累库预期未发生改变。国内棕榈油5、6月买船上升，但是到港偏慢导致库存尚未回升，后续随着气温回暖，棕榈油应用场景预计扩大，下游消费逐渐回归，目前进口量 基本覆盖月均用量，国内棕榈油累库进度同样偏慢，库存将成为棕榈油价格重要支撑。豆油近期波动较大，利多题材叠加资金预期炒作推动豆油强势运行，但是豆油基本面并不支持价格上涨，缺乏产业支撑情况下资金参与将放大豆油波动程度，近期延续高位震荡运行，未来重点关注美豆生长以及天气变化对油脂盘面影响。 风险因素 美国天气情况；美豆单产与种植面积调整；棕榈油产量修复情况；下游油脂需求变化； 1.行情回顾 截至5月30日，BMD棕榈油主力合约收盘价4079林吉特/吨，较月初上涨7.48%，CBOT美豆油主力合约收盘价为45.44美分/磅，较月初上涨5.58%；国内棕榈油主力合约收盘价为7908元/吨，较月初上涨7.45%，豆油合约收盘价为8140元/吨，较月初上涨6.71%。5月内外盘油脂均呈现反弹运行，涨幅表现上棕榈油整体运行偏强。 5月油脂内外盘多重利多叠加，油脂基本面题材叠加宏观回暖外溢导致油脂运行偏强。本月油脂先后经历美国加征中国UCO关税、菜籽天气扰动的减产担忧以及国内宏观回暖等题材，美国加征关税落空导致的油脂下跌在一定程度上打开植物油板块上方空间，给予多头较好入场点位，菜籽减产为盘面注入基本面驱动，菜油领涨植物油板块，随后国内地产政策提振大宗市场，宏观利好外溢接力基本面题材，油脂价格再度拉升，油脂偏强同样引发市场买油卖粕套利，资金介入同样使得油价持续上升，但是美豆种植进度加快事件披露后，油脂多单离场，价格回撤至前期支撑位。整体而 言，5月油脂板块运行偏强，但是相对缺乏产业逻辑，更多表现为资金推升下的价格上涨。 图表1：棕榈油价格K线图图表2：豆油价格K线图 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表3：BMD棕榈油价格K线图图表4：CBOT美豆油价格K线图 、 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表5：豆油期现变化（元/吨）图表6：棕榈油期现变化（元/吨） 豆油期现价格棕榈油期现价格 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 0.00 2022-07-252023-02-252023-09-25 0.00 0.00 2022-07-252023-02-252023-09-25 -500.00 张家港基差豆油期货价张家港现货 张家港基差棕榈油期货价张家港现货 2.基本面情况 2.1供应端 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 2.1.1棕榈油、豆油产地情况 棕榈油增产预期不断增强，增产期将长期压制棕榈油上方空间。马棕方面，4月产量为150.91 万吨，产量持续上升，MPOA预测5月1-20日棕榈油产量环比预计上升18.12%，虽然MPOA预测通 常高于实际产量，但是偏高的环比增量进一步增强棕榈油供应趋松预期。印尼方面，Gapki公布的 一季度产量整体持平与往年水平，月均产量达450万吨左右，印棕供应目前未出现明显问题，整体 来说，马印两国棕榈油供应目前未出现明显问题，增产期内棕榈油上行空间有限。降水方面，5月 马印两国降水正常，印尼降水相对高于马来西亚，其中，马来西亚半岛降水量达150-200mm，沙巴 州、砂拉越降水量达300mm左右，印尼苏门答腊岛平均降水约达300mm以上，加里曼丹岛降水达 250-300mm，整体降水均利好棕榈树生长，市场下对棕榈油产量保持供应宽松预期。 大豆方面，南美扰动基本结束，美豆天气与生长情况成为当下主要关注题材。南美方面，巴西、 阿根廷收割进度分别达98.1%与86%，巴西基本收割完毕，未收割部分主要集中于南里奥格兰德州， 阿根廷未来1-2周较为干燥，利好大豆收割，南美产量目前基本确定，供应端扰动未来主要体现在 巴西港口发运延后带来的到港延缓以及可能发生的商检放缓等题材。美国方面，天气变化将主导未 来油脂油料行情。目前美豆生长前景较为良好，但是降水偏多影响大豆前期作业，5月中西部产区 降水100-200mm，远高于去年同期水平，产区偏湿影响播种，播种进度与出苗率分别为68%与39%，慢于上年进度，中西部播种进度偏慢拖累整体种植进度。但是产区当前干旱占比仅为3%，干旱情况远好于去年水平，偏好的土壤情况利好未来大豆出苗。天气方面，未来1-2周美豆产区降水减少，未来1-7日中西部降水约为25-35mm，8-14日降水量下降至10-15mm，利好大豆播种推进，近期而 言美豆天气尚未出现明显异常，天气炒作尚未开启。 图表7：马来西亚棕榈油产量（吨）图表8：印尼棕榈油产量（吨） 马棕产量印尼棕榈油产量 25000006000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：MPOB，Gapki，兴证期货研究咨询部 图表9：马印两国过去30日降水量统计图表10：马印两国过去30日降水量异常情况 数据来源：AGWeather，USDA，兴证期货研究咨询部 图表11：美豆播种进度图表12：美豆出苗率 美豆播种率 美豆出苗率 120 100 80 60 40 20 0 120 100 80 60 40 20 0 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 图表13：美豆未来1-7日降水预测图表14：美豆未来1-14日降水异常预测 数据来源：AGWeather，兴证期货研究咨询部 2.1.2大豆、棕榈油进出口情况 棕榈油产地价格松动，海外需求回升。4月马棕榈油出口量为201.8万吨，与3月出口量基本持平，开斋节结束后出口量未出现明显下滑，棕榈油价格回落后海外进口需求回升，ITS、SGS、Amspec预测5月出口量环比增长预计达11.1-22.78，中国、印度进口提振马棕海外出口。我国4月中旬期棕榈油进口利润回正，进口利润一度达到424.25元，5月、6月棕榈油预计到港35万吨、49万吨，进口量逐渐回升，印度5月棕榈油进口同样预计逐渐回升。 大豆到港低于往年水平。截至5月24日，我国5月大豆累计到港量为754万吨，低于去年同期水平，5月到港量对应3月巴西发船，由于3月巴西CNF升贴水持续上行，我国采购进度相对放缓，影响大豆到港情况。但是二季度大豆供应充裕预期不变，大豆供应未出现明显问题。 图表15：美豆月度出口数量（吨）图表16：巴西大豆月度出口数量（千吨） 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 美豆月度出口情况 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 巴西大豆出口数量 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：USDA，Abiove，兴证期货研究咨询部 图表17：马棕榈油月度出口总量（吨）图表18：马来西亚棕榈油库存（吨） 马棕出口情况马棕库存 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：MPOB，兴证期货研究咨询部 图表19：我国月度大豆进口数量（吨）图表20：我国棕榈油进口数量（吨） 月度进口大豆 我国棕榈油进口量 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 2024年度2023年度2022年度2021年度 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度 2022年度2021年度 数据来源：海关总署，兴证期货研究咨询部 图表21：棕榈油进口利润图表22：大豆FOB升贴水 棕榈油进口利润 大豆FOB升贴水报价 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2023-09-222023-12-222024-03-22 -500.00 -1,000.00 1月船期2月船期3月船期4月船期 5月船期6月船期7月船期8月船期9月船期10月船期11月船期12月船期 现货升贴水:2号黄大豆:FOB美国湾:连续现货升贴水:2号黄大豆:FOB巴西:连一 数据来源：同花顺iFind，Mysteel，兴证期货研究咨询部 2.1.3大豆压榨情况 大豆压榨率持续回升，大豆供应充裕预期逐渐落地。全国油厂5月开工率回升至61%，大豆压榨率达957.73万吨，豆油产量为161.86万吨，与去年同期水平基本持平，大豆压榨利润 持续为正提振油厂压榨意愿，目前每吨盈利100-130元，在榨利整体表现较好情况下，大豆压榨开工预计维持高位，利好豆油供应。 库存方面，国内大豆港口、油厂库存均出现一定下降，豆油小幅累库，棕榈油库存筑底。大豆港口、油厂库存分别回升至598.83万吨、411.53万吨，整体位于库存上沿，大豆原料持续累库。豆油、棕榈油库存分别为91.54万吨与39.59万吨，产量上升背景下，豆油库存达同 期新高，库存压力仍然存在，5月棕榈油买船虽然增加，但是到港