油脂月报：宏观好转叠加天气干扰，油脂偏强运行

期货研究报告|油脂月报2023-09-03 宏观好转叠加天气干扰，油脂偏强运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 8月份油脂盘面月初回调之后震荡上涨。8月12日美国农业部报告下调美豆单产至50.9蒲式耳/英亩，导致美豆产量和库存都下调，新作美豆平衡表呈现紧缩格局，利多豆油。进口大豆商检使得到港延迟，本月压榨厂开机率保持偏低水平也给了豆油支撑。而豆油在8月份的涨幅也是最大，在豆油带动下，棕榈油和菜籽油也同步上涨。 后市看，豆油方面，截至8月下旬，2023/2024年度美国大豆结荚基本完成，正处于灌浆鼓粒的关键生长期。此阶段产区天气情况会影响大豆粒重，从而影响最终单产，因此仍需要充足的水分来满足作物生长。近期FarmFutures杂志田间调查数据显示，种植户预估单产为49.7，低于市场预期，加大了市场对9月报告调低8月报告50.9单产的预期，但同时预期将增加大豆种植面积至8,540.2万英亩，较美国农业部2023年的预估8,350.5万英亩增加2.3%，市场开始交易种植面积在9月报告中上调，改善美国国内的 供应紧张，后期关注9月12日的9月USDA报告中单产和种植面积的调整。今年阿根廷减产成为大豆净进口国，全球�口压力转向美国和巴西，叠加今年美国大豆种植面积调减400万英亩，使得美国库销比处于低位；目前随着巴西可供销售大豆减少，巴西大豆CNF贴水近期大幅反弹，南北美价差已经逐步消失。国内9-10月后的买船到港明显降低，学校开学以及双节将至，下游备货需求较为旺盛，前期现货成交整体放量，提货较好，豆油库存也保持趋势性下降，目前市场情绪较好，预计豆油将偏强运行。 棕榈油方面，8月31日，印尼将9月1日至15日的毛棕榈油参考价格设定为每吨805.20 美元，低于8月下旬的参考价。马来西亚SPPOMA产量数据显示2023年8月1-31日产量环比增加8.3%，而船运机构数据显示�口数据不佳，对价格有一定压制作用。国内方面，市场整体采购情绪较弱，新增买船影响下游维持观望心态，整体成交维持清淡，下游随用随买，预计短期内棕榈油基差偏弱运行，目前国内的港口库存近五年来处于次高水平，在加工尚有利润的情况下，厂家多积极走货为主，其中随着天气的转凉，部分高度棕榈油使用范围受限，华北基差有所下滑。整体看，由于厄尔尼诺影响逐步显现，东南亚棕榈油产区已经开始�现干旱迹象，叠加美联储已经进入加息周期尾期，美国宏观经济数据大幅好于预期、加上中国消费需求对原油的支撑、另外全球生物柴油消费中航空及轮运的新需求涌现，宏观需求力量对油脂的支撑作用明显。在天气利好、宏观以及生物柴油消费改善背景下，叠加豆油强势，两节备货开启，棕榈油预计在宏观好转和 豆油带领下偏强，短期可关注豆棕价差走扩的套利机会。 菜籽油方面，根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2023年9月油菜籽到港量为 19万吨，2023年1-9月的油菜籽到港预估量为404万吨，去年同期累计到港量预估为 100万吨，增加304万吨，而且今年菜油进口也大幅增加，菜油供应充裕，上周末港口菜油库存增加，尤其是江苏库存增加。现阶段菜油需求清淡是目前期货涨幅受抑的主要原因，长江流域菜油整体销售有限，市场反馈目前各省国储菜油较多，市场担忧今年中秋备货量有限，消费降级。整体看，据加拿大统计局数据显示，预计2023年油菜籽产量下降6.1%，至1760万吨，此次产量下降是由于单产较低。预估油菜籽单产下降8.8％， 至35.4蒲式耳/英亩，在全球主产国菜籽预估产量数据下调释放利多信号以及国内沿海菜油库存累库，供应依然宽松相互影响下，国内菜油稳中偏强。后市需关注加籽产量数据，菜籽买船到港、国内开机、消费情况等影响。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本月收盘棕榈油2401合约7952元/吨，环比上涨458元，涨幅6.11%；本月收盘豆油2401合约8590元/吨，环比上涨624元，涨幅7.83%；本月收盘菜油2401合约9508元/吨，环比上涨392元，涨幅4.3%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7938元/吨，环比上涨306元/吨，涨幅4%，现货基差P01-14，环比下跌116；天津地区一级豆油现货价格9033元/吨，环比上涨567元/吨，涨幅6.7%，现货基差Y01+443，环比上涨171；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，月初马棕7月报告显示马棕产量环比增长11.21%，我国7月棕榈油（棕榈液 油+棕榈硬脂）进口量50.87万吨，进口量较2023年6月进口量增加19.86万吨，环比 增长64.06%，同比2022年7月进口增加10.88万吨，同比减增长27.23%。需求方面，本月棕榈油成交较上周转好，贸易商适当补单，个别工厂消化手中单边头寸，下游终端按需补货。华北因货源有限且基差偏高成交一般，华南、华东基差降幅明显，且成交较为活跃。具体来看：据Mysteel跟踪，本月全国重点油厂棕榈油成交量在130550吨，上月重点油厂棕榈油成交量在61382吨，月成交量增加69168吨，增幅112.68%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年8月25日（第34周），全国重点地区棕榈油商业库存约64.66万吨，较上周增加0.71万吨，增幅1.11%；同比2022年第34周棕榈油商业库存增加36.98万吨，增幅133.64%。 ■豆油供需 供应方面，海关总署：2023年7月份中国大豆进口量973.1万吨，同比去年增加184.8 万吨，同比增幅23.4%；环比6月进口量减少53.9万吨，环比减幅5.2%。此外,2023年 1-7月，中国进口大豆6,230.3万吨，同比增加15%。2023年7月国内豆油进口量37045.21 吨，较今年6月份54421.608吨减少17376.394吨，环比减幅31.93%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年8月，全国油厂大豆榨为862.51万吨，较上月增加了24.54万吨，增幅3.08%；较去年同期增加了65.17万吨。2023年自 然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为5824.86万吨，较去年同期增幅5.13%。 7月月度豆油产量163.88万吨，环比增加4.67万吨。需求方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年8月全国重点油厂豆油散油成交总量约为69.04万吨，环比增加约13万吨。日均成交量约为3万吨。据Mysteel调研显示，截至2023年8月25日（第34周）， 全国重点地区豆油商业库存约103.05万吨，较上次统计减少2.55万吨，减幅2.19%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，8月沿海油厂菜籽压榨量为31.6万吨，较上月减少0.65万吨。国内进口菜籽陆续到港，菜籽开机率处于高位。8月沿海油厂菜油产量为12.64万吨，较上月减少0.26万吨。需求方面，根据Mysteel统计，7月沿海油厂菜油提货量为 12.39万吨，较上月减少4.01万吨。库存方面，截止本月全国进口菜籽库存16.3万吨，环比增加0.4万吨；本月沿海油厂菜油库存8.65万吨，环比增加0.05万吨。 ■后市展望 8月份油脂盘面月初回调之后震荡上涨。8月12日美国农业部报告下调美豆单产至50.9蒲式耳/英亩，导致美豆产量和库存都下调，新作美豆平衡表呈现紧缩格局，利多豆油。进口大豆商检使得到港延迟，本月压榨厂开机率保持偏低水平也给了豆油支撑。而豆油在8月份的涨幅也是最大，在豆油带动下，棕榈油和菜籽油也同步上涨。 后市看，豆油方面，截至8月下旬，2023/2024年度美国大豆结荚基本完成，正处于灌浆鼓粒的关键生长期。此阶段产区天气情况会影响大豆粒重，从而影响最终单产，因此仍需要充足的水分来满足作物生长。近期FarmFutures杂志田间调查数据显示，种植户预估单产为49.7，低于市场预期，加大了市场对9月报告调低8月报告50.9单产的预期，但同时预期将增加大豆种植面积至8,540.2万英亩，较美国农业部2023年的预估8,350.5万英亩增加2.3%，市场开始交易种植面积在9月报告中上调，改善美国国内的 供应紧张，后期关注9月12日的9月USDA报告中单产和种植面积的调整。今年阿根廷减产成为大豆净进口国，全球�口压力转向美国和巴西，叠加今年美国大豆种植面积调减400万英亩，使得美国库销比处于低位；目前随着巴西可供销售大豆减少，巴西大豆CNF贴水近期大幅反弹，南北美价差已经逐步消失。国内9-10月后的买船到港明显降低，学校开学以及双节将至，下游备货需求较为旺盛，前期现货成交整体放量，提货较好，豆油库存也保持趋势性下降，目前市场情绪较好，预计豆油将偏强运行。 棕榈油方面，8月31日，印尼将9月1日至15日的毛棕榈油参考价格设定为每吨805.20 美元，低于8月下旬的参考价。马来西亚SPPOMA产量数据显示2023年8月1-31日产量环比增加8.3%，而船运机构数据显示�口数据不佳，对价格有一定压制作用。国内方面，市场整体采购情绪较弱，新增买船影响下游维持观望心态，整体成交维持清淡，下游随用随买，预计短期内棕榈油基差偏弱运行，目前国内的港口库存近五年来处于次高水平，在加工尚有利润的情况下，厂家多积极走货为主，其中随着天气的转凉，部分高度棕榈油使用范围受限，华北基差有所下滑。整体看，由于厄尔尼诺影响逐步显现，东南亚棕榈油产区已经开始�现干旱迹象，叠加美联储已经进入加息周期尾期，美国宏观经济数据大幅好于预期、加上中国消费需求对原油的支撑、另外全球生物柴油消费中航空及轮运的新需求涌现，宏观需求力量对油脂的支撑作用明显。在天气利好、宏观以 及生物柴油消费改善背景下，叠加豆油强势，两节备货开启，棕榈油预计在宏观好转和豆油带领下偏强，短期可关注豆棕价差走扩的套利机会。 菜籽油方面，根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2023年9月油菜籽到港量为 19万吨，2023年1-9月的油菜籽到港预估量为404万吨，去年同期累计到港量预估为 100万吨，增加304万吨，而且今年菜油进口也大幅增加，菜油供应充裕，上周末港口菜油库存增加，尤其是江苏库存增加。现阶段菜油需求清淡是目前期货涨幅受抑的主要原因，长江流域菜油整体销售有限，市场反馈目前各省国储菜油较多，市场担忧今年中秋备货量有限，消费降级。整体看，据加拿大统计局数据显示，预计2023年油菜籽产量下降6.1%，至1760万吨，