24Q1业绩点评：核心业务维持稳健，关注AI以及智能驾驶进展

事件：公司公布24Q1业绩，公司24Q1实现营业收入315.13亿元，同/环比分别+1%/-10%；实现非通用准则净利润70.11亿元，同比增长22%。其中百度核心收入238.03亿元，同/环比分别+4%/-13%；实现非通用准则净利润66.28亿元，同比增长26%。此外，公司24Q1股份回购金额为2.29亿美元，2023年股份回购计划项目下累计回购额达8.98亿美元 AI驱动云服务创新，百度核心智能云业务收入增速不断加快。2024Q1，百度核心智能云业务营业收入同比增长12%，环比23Q4的同比增速11%有所加快。我们认为收入增速加快的主要原因为Gen AI和基础模型直接带来的增量收入以及其对传统CPU云业务的带动作用。根据百度业绩会披露，24Q1来自GenAI和基础模型的收入占人工智能云收入的6.9%。此外，百度已经于24Q1推出诸多轻量级大模型，从而给予开发者高效、实惠的开发环境。 比如，百度近期推出的AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder，实现了对于开发者生产力的提升。受此带动，目前百度飞桨社区开发者数量已有1300万。向后展望，我们认为AI大模型成功核心在于开发者是否愿意持续在公司生态中创造价值，目前在百度相关技术支撑下，百度核心开发者粘性较高，后续Gen AI以及基础模型相关业务的常态利润率有望持续提升，带动公司整体云服务盈利能力的增长。 智能驾驶订单量维持高速增长，武汉地区即将实现盈亏平衡。公司自动驾驶服务萝卜快跑24Q1的自动驾驶订单约82.6万单，同比增长25%。萝卜快跑于24年3月初在武汉开始实行24/7运营，扩大了Apollo Go触达范围并提升了车辆利用率；此外，搭载百度Apollo第六代智能化系统解决方案的萝卜快跑第六代无人车，整车成本相较于5代车直接下降60%，价格只需要20万，投入使用后将显著降低智能驾驶业务折旧成本。受以上两大因素带动，我们预计武汉区域有望于2024年底实现盈亏平衡，并将逐步在其他地区复制成功经验。安全性方面，百度基于自动驾驶大模型，已经完全具备了城市级自动驾驶出行服务所需的技术能力，过去两年百度无人车的实际出险率仅为人类驾驶员的1/14。此外，百度有望与特斯拉共同优化辅助驾驶功能，亦为公司智能驾驶业务的另一催化剂。整体来看，目前百度智能驾驶每公里单价以及事故率均显著低于传统网约车，具备显著价格竞争优势，若后续与多区域实现稳定盈利有望带动公司基本面以及估值的双重提振。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收1462.02/1568.63/1667.68亿元；归母净利润230.91/260.45/290.14亿元；EPS 8.26/9.31/10.37元。 对应PE分别为13.1/11.6/10.4倍，公司核心业务维持稳健增长，AI大模型及智能驾驶业务有望提振公司基本面及估值，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；宏观经济不及预期；行业监管风险；降本增效进度不及预期。