量化专题报告：股指分红预测及基差影响分析
期货研究报告|量化专题报告2024-06-03 股指分红预测及基差影响分析 研究院量化组 研究员 高天越 0755-23887993 gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 联系人 李光庭 0755-23887993 liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562 李逸资 0755-23887993 liyizi@htfc.com 从业资格号：F03105861 黄煦然 0755-23887993 huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 麦锐聪 0755-23887993 mairuicong@htfc.com从业资格号：F03130381 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 新发布的“国九条”中明确鼓励上市公司分红，表示应”加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。“在这样的政策背景下，本文介绍了： 1）指数分红点位测算方法； 2）二次分红除权除息日的预测方法； 3）指数分红预测结果及对股指期货基差的影响分析。 核心观点 1）基于“国九条”鼓励上市公司多次分红的政策背景，我们建立了涵盖对成分股二次分红预测的指数点位分红测算模型； 2）通过观察调整后的股指期货年化基差率，我们认为IF、IH和IC的12月合约相较于6月合约被低估，IM的9月合约相较于6月合约被低估，可持续观察调整后的基差水平并进行多远空近的跨期套利策略。 目录 摘要1 核心观点1 股指分红预测及基差影响分析4 ■为什么要关注分红4 ■指数分红点位测算方法4 测算方法4 测算所需核心变量5 ■二次分红除权除息日预测8 ■指数分红跟踪预测10 ■分红对股指期货的影响12 ■总结15 ■风险提示15 图表 图1:股指分红点位测算核心变量丨单位:无4 图2:预测除权除息日流程图丨单位:无6 图3:指数成分股除权除息日与预案公告日平均间隔天数|单位：天8 图4:指数成分股除权除息日与股东大会公告日平均间隔天数|单位：天8 图5:指数多次分红成分股数量|单位：家9 图6:预测除权除息日流程图——年底特殊分红丨单位:无9 图7:四大指数全年分红节奏曲线丨单位:无11 图8:IH2409合约基差和调整基差丨单位：无12 图9:IF2409合约基差和调整基差丨单位：无12 图10:IC2409合约基差和调整基差丨单位：无12 图11:IM2409合约基差和调整基差丨单位：无12 表1:三博脑科分红情况丨单位：无7 表2:爱尔眼科分红情况丨单位：无7 表3:中国重工分红情况丨单位：无7 表4:指数多次分红成分股数量及占比丨单位：无9 表5:贵州茅台分红情况丨单位：无10 表6:申万宏源分红情况丨单位：无10 表7:四大指数成分股分红进度跟踪丨单位：家11 表8:四大指数分红点位测算丨单位：无11 表9:IH合约基差水平丨单位：无13 表10:IF合约基差水平丨单位：无13 表11:IC合约基差水平丨单位：无13 表12:IM合约基差水平丨单位：无14 股指分红预测及基差影响分析 ■为什么要关注分红 2024年4月12日，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》），就“强监管、防风险、促高质量发展”颁布指导性文件，《意见》共9个部分，是以国务院名义发布有关推动资本市场发展的“九条”意见内容，被称为“国九条”。新�台的“国九条”中表示，应强化上市公司现金分红监管，鼓励上市公司分红，“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。” 政策层面对分红力度的影响会通过两个理论通道进一步传导至股指期货的定价与对冲成本上。本篇报告中我们主要讨论分红对股指期货基差的影响。在分析与预测的过程中，政策因素的影响也会被考虑在内。 ■指数分红点位测算方法测算方法 假设当前时点为t，股指期货合约到期日为T，成分股数量为N，成分股n的除权除息日为tn，则从t到T之间的指数分红点数计算公式为： 指数分红点数 Tt n i1 成分股每股分红金额成分股权重成分股股价t 指数收盘价t t 其中，t<tn≤T的成分股分红点位才会被计算在内。股指期货合约在时点t的基差水平会受到t到T之间的指数分红点数的影响。 图1:股指分红点位测算核心变量丨单位:无 数据来源：华泰期货研究院 从计算公式中我们可以看到，估值分红点位测算所需要的核心变量有分红金额、成分股股价、成分股权重、指数收盘价以及分红时间。 测算所需核心变量 1.分红金额 如公司已经披露具体分红金额，则可以直接获取。如未公布，则需要用以下公式对分红金额进行预测： 每股分红金额每股收益（EPS）股息支付率 预测每股收益时，如公司已公布年报、业绩快报或业绩预告，则可直接获得其中的每股收益；若未公布，则用最近3年每股收益的平均值作为预测值。如每股收益为负值，则假设今年不分红。 预测股息支付率时，则用最近3年的股息支付率平均值作为预测值。 随着公司陆续披露分红金额，我们可以逐渐用其真实值代替预测值。本文撰写时公司年报及其分红预案基本已发布，我们将直接采用预案中已公布的分红金额。 2.成分股股价、成分股权重、指数收盘价 由于指数及成分股未来的价格和权重需叠加多个模型预测，可能会导致多个预测误差的叠加。为减少预测误差，我们选择采用最新的收盘价及最新的权重数据。 3.分红时间 除权除息日的预测有助于掌握指数全年的分红节奏，确定股指期货期限内的分红点数，从而对基差进行相应的调整。 分红流程 上市公司分红过程中有几个关键的时间点，分别是：预案公告日、股东大会公告日、实施公告日、股权登记日、除权除息日。 预案公告日：一般为上一年度年报发布的日期。预案中，公司会发布该年度的分红准备方案，具体是否实施需经过股东大会审批。此阶段为公司分红的”预案阶段“。 股东大会公告日：分红预案发布后一段时间，公司会召开股东大会对分红方案进行表决。如分配方案通过，则进入”决案阶段“。 实施公告日：召开股东大会后，公司对利润分配实施公告，公布具体的股权登记日及除权除息日，分红进入”实施阶段“。 股权登记日、除权除息日：股权登记日收盘后仍持有公司股票投资者才享有分红，除权除息日为股权登记日的下一个交易日。分红导致的股价变动将会体现在除权除息日当天的开盘价中。 除权除息日预测 在预测除权除息日的过程中我们主要用到了三个时间点，分别是预案公告日、股东大会日和除权除息日，我们将利用这三个时点之间的间隔关系对除权除息日进行推测。 是 ① 是 否 是 ⑦ 是 ② 是 ③ 否 否 ④ 是 否 否 ⑤ 否 ⑥ 图2:预测除权除息日流程图丨单位:无 数据来源：华泰期货研究院 预测年度分红的除权除息日流程主要可以分为4个阶段： 1）是否公布分红实施方案（除权除息日）：如公布，则可直接获得除权除息日；如未公布，则判断是否公布分红预案； 2）是否公布分红预案（预案公告日）：如公布，则判断是否召开股东大会；如未公布，则判断最近3年是否分红； 3）是否召开股东大会（股东大会公告日） 4）最近3年是否分红： 4.1）如无分红，则基于基准日与实际情况加上自定天数作为除权除息日； 举例：三博脑科（301293.SZ） 表1:三博脑科分红情况丨单位：无 实施年份 方案进度 税前每股股利（元） 预案公告日 股东大会公告日 除权除息日 2024 董事会预案 0.095 2024-04-19 - 2024-06-28 数据来源：同花顺华泰期货研究 三博脑科未召开股东大会但已公布预案，但过去3年都没有分红，则选用图2的路 径4来预测除权除息日。用今年的预案公告日加上70天作为今年除权除息日的预测值，即2024-06-28。 4.2）如有分红，且召开股东大会，则用今年股东大会公告日加上最近3年除权除息日与股东大会公告日间隔天数的平均值作为除权除息日； 举例：爱尔眼科（300015.SZ） 表2:爱尔眼科分红情况丨单位：无 实施年份 方案进度 税前每股股利（元） 预案公告日 股东大会公告日 除权除息日 2024 股东大会预案 0.15 2024-04-26 2024-05-21 2024-06-20 2023 实施方案 0.10001 2023-04-26 2023-05-30 2023-06-08 2022 实施方案 0.11967 2022-04-26 2022-05-31 2022-07-11 2021 实施方案 0.14829 2021-04-23 2021-05-14 2021-06-24 数据来源：同花顺华泰期货研究 爱尔眼科已召开股东大会且过去3年都有进行分红，所以我们将用图2的路径1来 预测除权除息日。过去3年除权除息日与股东大会公告日平均间隔天数约为30天， 则我们用今年的股东大会公告日加上30天作为今年除权除息日的预测值，即2024-06-20。 4.3）如有分红但没有召开股东大会，则用今年预案公告日加上最近3年除权除息日与预案公告日间隔天数的平均值作为除权除息日； 举例：中国重工（601989.SH） 表3:中国重工分红情况丨单位：无 实施年份 方案进度 税前每股股利（元） 预案公告日 股东大会公告日 除权除息日 2024 董事会预案 0.01 2024-04-27 - 2024-08-21 2022 实施方案 0.003 2022-04-29 2022-06-29 2022-08-23 数据来源：同花顺华泰期货研究 中国重工未召开股东大会但已公布预案，且过去3年存在分红，则选用图2的路径 3来预测除权除息日。过去3年除权除息日与预案公告日平均间隔天数为116天，则我们用今年的预案公告日加上116天作为今年除权除息日的预测值，即 2024-08-21。 4.4）如有分红，但没有公布分红预案，则取最近年份的除权除息日。 图3:成分股除权除息日与预案公告日平均间隔天数|单位：天 图4:成分股除权除息日与股东大会公告日平均间隔天数|单位：天 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 往年的除权除息日与预案公告日和股东大会公告日之间的间隔天数较为一致，分别稳定在70天和30天左右，所以我们将它们作为自定间隔天数的参考数值。 ■二次分红除权除息日预测 前面的预测中我们假设了每个公司一年只进行一次分红。上文提到，“国九条”中明确鼓励上市公司分红，表示应”加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。 以最新权重股为样本，我们可以看到近3年进行两次及以上分红的公司数量总体呈上升趋势。考虑到“国九条”可能产生的影响，我们决定在预测模型中加入年底特殊分红的除权除息日预测。我们将今年可能会进行二次分红的公司范围划定为近3年曾进行二次分红的公司。 图5:指数多次分红成分股数量|单位：家表4:指数多次分红成分股数量及占比丨单位：无 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 图6:预测除权除息日流程图——年底特殊分红丨单位:无 是 是 否 否 ③ ① ② 数据来源：华泰期货研究院 预测年底特殊分红的除权除息日主要分为2个阶段： 1）由于大部分公司都会在7月结束前进行首次分红，则先判断是否有8月后的分 红：如没有，则认为今年无年底特殊分红；如有，则判断最近3年是否进行大于或等于两次分红。 2）判断最近3年是否进行大于或等于两次分红：如没有，则认为今年无特殊分红； 如有，则取最近3年8月后的除权除息日的中间值作为今年底特殊分红的除权除息日。 举例：贵州
