玻璃、纯碱季报：基本面偏弱，价格或先抑后扬

国信期货玻璃、纯碱季报 国信期货研究 Page1 玻璃、纯碱 基本面偏弱，价格或先抑后扬 2025年3月30日 主要结论 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 邮箱：15623@guosen.com.cn 一季度纯碱供给量整体偏高，虽然3月份之后头部企业减产带动了产量下行，但检修时间较短，对市场影响有限。二季度为季节性检修时间段，随着纯碱价格持续下行，今年二季度企业检修量可能有所增加。不过二季度连云港碱业即将投产，供给压力仍然偏高。需求端，一季度浮法玻璃产量略有下行，二季度有几条产线计划点火，但若价格持续下跌，也可能有部分产线冷修。光伏玻璃价格持续反弹，二季度可能还有上行空间，光伏玻璃日熔量或逐步攀升。不过需要注意的是，组件需求转好为短期行为，二季度光伏玻璃价格可能先扬后抑。轻碱方面，下游需求基本稳定，但一季度轻碱产量偏高，导致库存累积较多。当前纯碱基本面仍然偏弱，产能过剩问题延续，高频周度供需大部分时间都处在过剩的状态，企业库存虽有去化，但同比仍然处在偏高的位置。二季度随着夏季到来，企业检修量增加，或在短期支撑纯碱价格，但难以改变产能过剩的格局。预计二季度纯碱价格前低后高，波动区间上下限可分别参考氨碱、联碱成本。交易策略方面，如果价格跌破联碱成本，可以考虑抄底做多，如果价格反弹至氨碱成本以上，可考虑空单介入。 一季度玻璃日熔量变动不大，冷修与复产并存，二季度有企业计划点火，但长期来看玻璃企业日熔量仍然需要减少。需求端，深加工企业开工率、订单天数同比处在历史同期低位，终端需求极度低迷，前期的地产政策只能支撑一线城市的成交量，其他区域难以提振。库存方面，沙河地区玻璃企业库存不高，但中游贸易商库存压力偏高；湖北地区企业库存压力仅次于2020年同期水平；其他地区玻璃企业库存也处于中等偏高的位置。玻璃基本面较差，主要是供给端减量速度缓慢，而需求端过于低迷。在高库存压力下，玻璃2505合约可能因为交割问 题跌破1100元/吨关口。二季度玻璃价格走势可能是先抑后扬，交易方面可以考 虑5-9反套，单边前期空头思路对待，后期可以抄底2509合约。 一、行情回顾 1月份纯碱价格低位反弹，12月下半月头部大厂检修，开工率快速下滑，产量收缩明显。1月之后前期检修企业复产，周度开工率回升至86%以上，周度产量超过71万吨。需求端，1月份重碱需求低迷，浮法玻璃和光伏玻璃企业冷修量偏多，重碱价格承压；轻碱需求基本平稳。1月库存先累后去，整体库存处在高位。 2月份纯碱价格先下跌再反弹，2月份纯碱基本面并无太大变化，高供给、高库存问题依然存在，但在春节后第二周市场开始交易头部企业检修的消息，短期助推了纯碱价格上行，但现货市场价格并无太大波动，成交情况一般。 3月纯碱基本面数据有所转好，但价格却持续下跌，主要原因是盘面提前交易了头部企业检修的预期，在检修开始后，市场需求仍然低迷，现货价格并未得到支撑，盘面调头下行。玻璃持仓问题短暂的干扰了纯碱期货走势，但在玻璃05合约大幅开始减仓时，纯碱价格快速下跌，接近年内最低点。 图：纯碱主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 1月玻璃期货价格持续下行，但玻璃现货价格低位回升，沙河地区投机需求表现尚可，其他主要销区需求一般。1月份浮法玻璃企业冷修量增加，在1月初价格下行至低位后，企业有挺价的意愿。下游需求方面，目前加工企业已经陆续放假，订单量较少，冬储意愿偏低。 2月玻璃期货价格震荡下行，春节期间玻璃企业库存严重，春节之后加工企业复产缓慢，终端地产需求表现低迷，玻璃期货价格承压下行。玻璃现货市场虽然成交较差，但价格波动不大，部分区域企业有挺价意愿。 3月玻璃期货价格呈倒“N”型走势，3月上旬玻璃期货主力合约价格最低跌至1133元/吨，在现货产 销转好之后，多头开始大幅增仓拉涨价格，盘面一度反弹至1250元/吨以上。但基本面受制于弱需求、高库存问题压制，价格难以支撑，随着产销走弱，盘面开始减仓下行。 图：玻璃主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 一季度纯碱现货企业报价震荡走低，大部分区域重碱下跌50元/吨左右，但部分企业报价下跌超过100元/吨。重碱下跌幅度大于轻碱，华北、华南地区重碱报价下跌幅度最大。期现同步下跌，基差变动幅度不大，基本持平去年年底。 图：纯碱现货价格走势图：纯碱基差走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工、产量 一季度不同工艺纯碱生产利润变化情况不一致，氨碱一直维持在亏损状态，到3月27日氨碱生产利 润为-52.21元/吨，较12月底变化不大；联碱生产由亏损转为盈利，到3月27日行业平均生产利润为211.6元/吨（双吨），联碱企业利润修复主要原因是氯化铵价格持续上行。纯碱企业一季度开工率维持在高位，1-2月高频周度产量维持在70万吨以上，3月份因头部大厂检修，周度产量下行至65-70万吨左右。1-2月份全国纯碱产量为631.4万吨，同比增长2.25%。 图：纯碱生产利润图：纯碱企业开工率 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 图：纯碱周度产量图：纯碱月度产量 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 （三）库存 一季度纯碱企业库存因春节快速累库，春节之后缓慢去库存，截止到3月27日纯碱企业库存163万 吨，环比去年12月底增加了17.51万吨，整体库存处在历史同期最高位，各区域库存都处在偏高水平。 重碱库存较12月底下跌7.69万吨，轻碱库存增加了25.2万吨。 图：纯碱企业库存 数据来源：IFIND国信期货 图：重碱库存图：轻碱库存 数据来源：钢联IFIND国信期货数据来源：钢联IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 江苏德邦已经在2月份投产，目前逐步达产；连云港碱业合成氨装置已投产，联碱可能在4月份生产。 图：纯碱新增产能投放情况 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 一季度纯碱供给压力较大，2月中旬之后西北头部企业开始对其生产线进行轮流检修，短期提振了盘面价格，但企业检修时间较短，3月下旬之后产量逐步修复。二季度开始纯碱企业会开始例行的夏季检修，但新增产能的压力可能逐步显现。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 一季度玻璃现货价格各区域走势有所差异，沙河、湖北等区域价格下跌，其他区域价格持稳。现货价格走势整体强于期货盘面，主力合约沙河基差较去年12月底走强110元/吨。玻璃企业盈亏状况不一，天然制、石油焦玻璃企业仍然亏损，其中天然气制玻璃利润为-191.6元/吨，煤制玻璃企业略有微利。 图：浮法玻璃价格及基差图：浮法玻璃利润 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 一季度浮法玻璃开工率、产量较去年12月底略有下跌，日熔量减少0.16万吨。1-2月份部分企业有 产线复产，但是到3月份之后冷修数量有所增加。一季度玻璃企业累库较多，主要原因是春节期间累库幅 度过高，节后下游加工企业复产缓慢，库存维持在高位。截止到3月27日玻璃企业库存为6701.2万重箱， 环比去年12月底增加了2178.8万重箱。周度玻璃表需走弱，只在3月份之后因下游阶段性补库和期现需求爆发，表需短暂走强。 图：浮法玻璃开工率图：浮法玻璃周度产量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：浮法玻璃库存图：浮法玻璃表需 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 在玻璃下游需求方面，今年深加工企业开工率远低于往年同期，深加工企业订单天数同样处在偏低水 平。 图：LOW-E玻璃开工率图：深加工企业订单天数 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 终端需求方面，1-2月地产数据同比仍处在负值区间，但除了新开工之外，销售、施工、竣工面积同比下跌幅度均有所收缩，其中与玻璃相关的竣工面积同比跌幅-15.6%，环比高于12月的-27.7%，也高于 2024年1-2月同期。高频地产成交量方面，1-3月份地产成交数据仍然偏弱，但1-2月份好于2024年同期，3月份有所走弱；区域方面，一线城市成交情况良好，其他城市偏弱。 图：房地产月度同比数据图：30大中城市周度成交情况 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 一季度光伏玻璃价格逐步上行，主要原因是2月9日国家能源局发布了电力市场化文件，终端电站想 要赶在5月31日之前并网，短期组件需求爆发，带动光伏玻璃需求增长，光伏玻璃价格随之低位反弹。1 季度光伏玻璃在产产线减少了19条，但日熔量反弹，主要因为新投产线产能较大。到3月27日，光伏玻 璃日熔量为9.18万吨，较去年12月底上涨0.65万吨。光伏玻璃库存受短期需求爆发影响，快速去化， 目前可用天数在29.25天左右，较去年12月底下跌了10.73天。 图：光伏玻璃价格 数据来源：IFIND国信期货 图：光伏玻璃开工率与日熔图：光伏玻璃企业库存 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 2024年国内新增装机量为277.98GW，累计新增同比增长28.68%，组件累计出口77.88亿个，同比增长38.16%。2025年1-2月份光伏装机量39.47GW，同比增速下跌至7.49%，2025年上半年因电力市场化文件影响，可能会有部分光伏项目抢装，3月-5月装机量同比可能有所回升。在对外出口方面，1-2月份光伏组件出口了16.7亿个，同比增长29.72%，低于去年同期水平。光伏玻璃需求好转可能持续至二季度，但企业点火数量较多，光伏玻璃价格上行的持续性存疑。 图：光伏组件价格 数据来源：IFIND国信期货 图：中国光伏累计新增装机量图：组件累计出口量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 3.轻碱需求 轻碱需求比较分散，目前来看玻璃制品PPI持续下滑，2月份同比下跌3.1%。合成洗涤剂产量1-2月份同比增加8.5%。碳酸锂产量稳定上行，1-2月份产量为12.14万吨，同比增加55%。整体来看，轻碱需求稳步增加，但供给增速过快，短期库存压力较大。 图：玻璃制品PPI当月同比 数据来源：IFIND国信期货 图：合成洗涤剂产量图：碳酸锂产量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 二、后市观点及操作建议 一季度纯碱供给量整体偏高，虽然3月份之后头部企业减产带动了产量下行，但检修时间较短，对市场影响有限。二季度为季节性检修时间段，随着纯碱价格持续下行，今年二季度企业检修量可能有所增加。不过二季度连云港碱业即将投产，供给压力仍然偏高。需求端，一季度浮法玻璃产量略有下行，二季度有几条产线计划点火，但若价格持续下跌，也可能有部分产线冷修。光伏玻璃价格持续反弹，二季度可能还有上行空间，光伏玻璃日熔量或逐步攀升。不过需要注意的是，组件需求转好为短期行为，二季度光伏玻璃价格可能先扬后抑。轻碱方面，下游需求基本稳定，但一季度轻碱产量偏高，导致库存累积较多。当前纯碱基本面仍然偏弱，产能过剩问题延续，高频周度供需大部分时间都处在过剩的状态，企业库存虽有去化，但同比仍然处在偏高的位置。二季度随着夏季到来，企业检修量增加，或在短期支撑纯碱价格，但难以改变产能过剩的格局。预计二季度纯碱价格前低后高，波动区间上下限可分别参考氨碱、联碱成本。交易策略方面，如果价格跌破联碱成本，可以考虑抄底做多，如果价格反弹至氨碱成本以上，可考虑空单介 入。 一季度玻璃日熔量变动不大，冷修与复产并存，二季度有企业计划点火，但长期来看玻璃