城投大事记系列之三十一：对近期重庆退平台公告的思考

城投大事记系列之三十一 对近期重庆退平台公告的思考 2024年6月4日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 平安观点： 2022年以来各地退融资平台名单公告的特征有哪些？根据DM不完全统 计，近两年半共有384个地方国企发布退平台公告，主要有5个特征：1）江苏企业数量一家独大；2）退出节奏上，22年12月-23年1月为明显峰值；3）非发债企业占比高达91%；4）公告提到的政策文件主要是43号文，江苏省特有的文件是江苏94号文；5）公告全都涉及不再承担政府融资职能的表述，但只有58%的公告提到退出融资平台。地方国企退融资平台名单主要是为了解除融资限制，其次是为了承接PPP项目。 2022年以来退名单公告中涉及的融资平台名单可能有4个，其中可能只有近期重庆的公告会涉及35号文名单。这四个名单分别是43号文名单、27号文名单、江苏省94号文名单和35号文名单。退出35号文名单的要求可 能是隐债清零+不再承担政府公益性项目融资职能+金融债权人同意。重庆可能是首个有城投公告退出35号文名单的地区：1）重庆首次在此类公告 中使用“地方债务”这个概念，对应了35号文的要求；2）重庆首次在这类 公告中提到中央要求加快推动融资平台公司退名单，而中央在24年才首次提出压降融资平台数量，中央这个提法对应的就是35号文名单；3）430政治局会议调整了重点省份的化债政策，而重庆属于重点省份。 今年城投债净融大幅减少，退名单在短期内较难扭转这个格局。1）退出名单的难度不小，主要卡点在于上级审批流程复杂且需要金融债权人同意。2） 预计退出名单的企业可能主要是低层级、未发债的小平台。3）企业从名单退出后仍可能被认定为名单外城投，实现新增发债的难度仍会很高。简单假设测算后，24年退名单可能只会带来约600亿元的城投债净融，仅为23年城投债净融的4%。 城投从名单退出后，债券信用利差在短期内预计不会受到大的影响。1）目前名单内外城投的信用利差较接近。2）退出名单后企业仍较有可能受到地方政府支持。3）永煤违约后即使是产业国企也未出现一单债券违约，表明 政府对国企产业债的兑付也高度重视。4）近期理财规模上升显著，提升了市场对信用债的需求，而后续城投债净融较难大幅上升。 风险提示：货币政策转向，财政刺激超预期，城投非标违约。 债券报 告 债券动态跟踪报 告 证券研究报告 2022年以来各地退融资平台名单公告的特征有哪些？城投为什么会发布此类公告？ 公告只是退名单的一个步骤，可能是退成功的宣告，也可能是退之前的预告。根据DM不完全统计，2022年1月-2024年5 月，共有384个地方国企发布退平台公告，主要有5个特征： 1）涉及省份仅14个，江苏企业数量占比高达80%，其他省占比仅20%。河南占比7%，其余12个省份占比均低于5%。 2）江苏省退名单的时间开始于22年11月，22年12月-23年1月为明显峰值，而其他省的退出节奏较为均匀。22年1-10 月全国共有17个地方国企发布退平台公告，而江苏在22年11月才开始有案例出现。22年12和23年1月江苏分别有 70和68家地方国企发布退平台公告，占江苏退出总数的比例均超过22%，合计占比45%。其余省份退名单的时间分布 较为均匀，没有一个月份占比超过20%，两个连续月份合计占比最高也仅24%。江苏退名单数量出现明显峰值是因为 2022年下半年江苏省政府开始要求大幅压降融资平台公司数量。 3）非发债企业占比高达91%，发债企业中68%被YY评级认定为城投，66%被wind认定为城投。 4）公告提到的政策文件主要是43号文，江苏省特有的文件是江苏94号文。2023年下半年以来退名单公告中涉及的政策文件有8个，其中6个是中央文件，2个是地方文件。43号文是出现频率最高的文件，新预算法出现的频率次之，这两个文件都是中央文件，也都是对融资平台有重大影响的文件。地方文件来自江苏和河南两个省份，其中江苏的94号文是 全国范围内首个着力管控融资平台经营性债务的文件，约束效果明显。 5）公告全都涉及不再承担政府融资职能的表述，但只有58%的公告提到退出融资平台。2023年下半年以来的退名单公告 全都会提到不再承担政府融资职能或不再承担公益性融资职能，但只有58%的公告提到退出融资平台或不再是融资平台。这类没有表示退出融资平台的公告可能只是退出融资平台的一个步骤。融资平台要最终实现退出名单可能还需要完成其他步骤。 地方国企退融资平台名单主要是为了解除融资限制，其次是为了承接PPP项目。43号文等文件要求剥离融资平台公司政府融资职能，之后金融监管部门加大了对融资平台公司的融资限制，例如交易商协会在2014年发文表示主承销商要尽职调查清 楚发行人是否在审计署融资平台名单或银监会融资平台名单。江苏94号文限制融资平台经营性债务增速，退出平台就能解除该限制。2015年国办发布的42号文提出转型后的融资平台可以作为社会资本参与当地PPP项目。 地方国企发布退平台公告的目的可能有两个，一是满足自身业务的合规性的要求，二是吸引金融机构前来合作或配合金融机构做宣示。财预〔2017〕50号和国办发〔2015〕42号明确提出融资平台公司在融资或者承接PPP项目时要发布不再承担政府融资职能的公告，江苏等地方性的政策可能也会要求公告。除了满足合规性要求外，融资平台发出这类公告可能也有吸引金 融机构前来合作或配合金融机构做宣示的目的，例如徐州市睢宁县在公告中表示“不涉及地方政府隐性债务，从未承担且今后也不会承担公益性项目融资职能”。 图表12022年以来发布退平台公告的城投以江苏居多图表222年11月开始江苏城投大量发布退平台公告 资料来源：DM，平安证券研究所资料来源：DM，平安证券研究所 图表32023年下半年以来退融资平台公告所涉及的政策文件 文号 文件名称 发文机构 涉及地级市数量 相关内容 中央政策 国发〔2014〕 43号 《关于加强地方政府性债务管理的意见》 国务院 8 地方政府可以在国务院确定的限额内，通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措。除此之外，地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务。 （2014年修订） 《中华人民共和国预算法》 全国人大常委会 5 修明渠、堵暗道，赋予地方政府依法适度举债融资权限，加快建立规范的地方政府举债融资机制。同时，坚决制止地方政府违法违规举债。剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。 财预〔2017〕 50号 《关于进一步规范地 方政府举债融资行为的通知》 六部委 （财政部牵头） 3 进一步健全信息披露机制，融资平台公司在境内外举债融资时，应当向债权人主动书面声明不承担政府融资职能，并明确自2015年1月1日起其新增债务依法不属于地方政府债务。 国办发〔2018〕101号 《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》 国务院办公厅 2 支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业，依法合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担责任。 国发〔2010〕 19号 《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》 国务院 2 对承担有稳定经营性收入的公益性项目融资任务并主要依靠自身收益偿还债务的融资平台公司，以及承担非公益性项目融资任务的融资平台公司，要充实公司资本金，完善治理结构，实现商业运作。 国办发〔2015〕 42号 《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》 国务院办公厅 2 大力推动融资平台公司与政府脱钩，进行市场化改制，健全完善公司治理结构，对已经建立现代企业制度、实现市场化运营的，在其承担的地方政府债务已纳入政府财政预算、得到妥善处置并明确公告今后不再承担地方政府举债融资职能的前提下，可作为社会资本参与当地政府和社会资本合作项目。 地方政策 各地政府应当加强融资平台公司全口径债务监测管控，全面摸 苏政传发〔2021〕 94号 《关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》 江苏省政府办公厅 2 清融资平台公司政府隐性债务、经营性债务和或有负债底数。地区年度新增经营性债务融资规模，原则上要与地区名义经济增速、项目投资资金需求、预期回报水平和对应融资主体的偿债能力相匹配。 豫厅文〔2022〕 29号 《关于推进地方政府融资平台市场化转型发展的实施意见》 河南省委省政府办公厅 1 推动融资平台公司实体化运作、规范市场化融资行为、完善法人治理结构、建立现代企业制度，强化平台公司债务风险研判，对违规举债问题线索及时组织核实并督促整改到位，逐步出清平台公司债务风险。 资料来源：政府网站，21世纪经济报道，DM，平安证券研究所 退名单公告涉及哪些融资平台名单？退出的要求各是什么？ 2022年以来退名单公告中涉及的融资平台名单可能有4个。19年开始银监会不再更新融资平台名单，因此2019年以来的退名单应该不涉及银监会名单。可能涉及4个名单： 1）财政部地方政府性债务名单在2014年确立，简称43号文名单。2014年国务院发布43号文，确定了“修明渠，堵暗道”的地方债务管控总方针，要求融资平台剥离融资职能，并安排地方政府发行置换债券清偿融资平台承担的存量政府债务。在43号文的指引下，财政部发文要求地方政府在2013年审计署政府性债务审计的基础上统计融资平台公司名录，承担 地方政府性债务的企业法人即被认定为融资平台公司，这就形成了财政部地方政府性债务名单。 2）财政部隐性债务名单在2018年确立，简称27号文名单。2018年8月党中央下发的27号文成为隐性债务管控的纲领性文件，要求地方政府制定计划在10年内完成隐性债务清零。在27号文的要求下，财政部建立了融资平台公司债务及中长期支出事项监测平台用于监管隐性债务，承担政府隐性债务的企业法人即被认定为融资平台公司。 3）江苏省经营性债务名单在2021年建立，简称江苏94号文名单。21年5月，江苏省政府办公厅发布94号文，核心内容是约束融资平台经营性债务融资总量以及压降融资利率，由此建立了江苏省本省的融资平台名单。根据南方周末报道，江 苏94号文名单以法人为准，各级子公司占比很大，直接隶属于行政事业单位的平台数量较少；县（区）级和开发区、功能区以及乡镇级融资平台公司数量占比近九成。 4）央行经营性债务名单在2023年建立，简称35号文名单。23年6月国务院要求地方政府上报融资平台公司名单和债项名单。这个债项属于城投金融债务，但剔除了其中的隐性债务，因此也被称为融资平台公司经营性债务。23年9月国办下发的35号文要求对融资平台公司经营性债务进行支持和约束，所依据的名单就是23年6月地方上报的名单，随后央 行建立了常态化的融资平台金融债务监测机制。24年4月，中国经营报表示融资平台经营性债务查询权限已经上线。 4个名单均可退出，但有退出条件，其中江苏94号文名单的退出要求可能最为严格。 1）退出43号文名单的要求是存量政府债务妥善处理+不再承担政府融资职能，但不再承担政府融资职能的要求较为模糊。 43号文要求剥离融资平台公司的融资职能，但没有明确提出融资平台退出名单的要求。2016年5月财政部表示要在妥善处理政府存量债务的基础上关闭空壳类公司，推动实体类公司转型，说明注销和转型应该是主要的退出途径。43号文要求对政府存量债务进行置换，因此善处理政府存量债务应该指的是实现政府存量债务清零或将这批存量债务纳入政府预算。存量政府债务清零后，空壳类公司关闭后可以退出名单。存量政府债务清零或纳入政府预算后，实体类公司需要确保不再承担政府融资职能。但“不再承担政府融资职能”的要求是模糊的，没有明确的流程安排和指标要求。 2）退出27号文名名单的要求可能是隐性债务清零。21年发布的15号文要求有隐债的