开启抵抗式下跌模式
开启抵抗式下跌模式 2024年6月3日 【报告要点】 供应：内地春检即将结束，生产高利润下供应端回归预期较强；外盘开工探底回升，进口回升大趋势不会改变； 需求：传统需求步进入季节性淡季，新兴需求对高价甲醇抵触情绪愈发明显； 库存和成本：港口、社会库存维持低位和动力煤进入“迎峰度夏”对现实端仍有支撑； 结论：伊朗货源装船速度回归正常，非伊装置逐步恢复，进口压力逐渐回升，边际驱动依旧偏空，关注海外装置开停对进口节奏的影响。当前春检进入尾声，生产高利润导致供应回归预期较强。传统需求步入季节性淡季，下游采购对高价甲醇抵触情绪颇为明显，中长期09合约仍偏空看待。但煤价探底反弹和港口货源偏紧对价格仍有一定支撑，基差高位的情况下09合约难有趋势性下跌，抵抗式震荡下跌的概率较大，建议投资者控制持仓、谨慎操作，持续关注海外甲醇装置运行状态和装船动态以及沿海MTO装置的检修情况。 风险点：港口累库不及预期；进口不及预期；煤炭价格大幅反弹。 www.dwfutures.com 彭昕 能源化工研究员 从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067 Email：pengx@dwqh88.com 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 一、甲醇主力合约近期走势：日线开始构筑“M形”顶部结构 虽然上周国务院发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》带动甲醇主力合约出现了情绪性的冲高，但随着市场回归理性，进口确定性回归和下游终端负反馈的弱势基本面使得甲醇主力合约再度回落，日线开始构筑“M形”顶部结构。 图1：甲醇09合约走势图（元/吨） 数据来源：文华财经，东吴期货研究所 二、甲醇基本面分析 （一）、内地春检即将结束，生产高利润下供应端回归预期较强 虽然近期内地甲醇价格的高位回落以及煤炭价格的探底反弹使得煤制甲醇以完全成本计的利润快速收窄至盈亏平衡线附近，但同比仍处高位，现金流亦无成本压力。不过目前内地甲醇价格有企稳迹象，且内地与港口套利空间再次打开的情况下，后期生产利润继续压缩的空间较为有限。当前内地春检已经进入尾声，生产仍有利润且偏高的情况下，前期停车检修的甲醇装置后期将应开尽开，供应端回升预期较强。 图2：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）图3：煤制甲醇开工率 www.dwfutures.com 1 图4：江苏—鲁南现货价差（元/吨）图5：江苏—内蒙现货价差（元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 202220232024 数据来源：同花顺，Mysteel，东吴期货研究所 （二）、外盘开工探底回升，进口回升大趋势不会改变 伊朗ZPC两套165万吨/年甲醇装置延续停车，预计6月份重启，其余甲醇装置皆维持高负荷稳定运行。前期停车的文莱BMC（85万吨/年）和马石油（170万吨/年）已经重启，北美Natgasoline（175万吨/年）预计在6月初重启，国际甲醇开工见底回升。目前下游MTO工厂已接受伊朗供应商的SO报价，伊朗货源装船速度已经恢复正常。在成交与运力以及高进口利润的配合下，进口和到港量回升的大趋势不会改变，只是部分装置的计划外停车对进口回升节奏有一定影响。 图6：国际甲醇日度开工率图7：甲醇国际周度开工率 75% 70% 65% 60% 55% 50% 202220232024 图8：甲醇进口利润（元/吨）图9：甲醇进口量（万吨） 00 0 400150 120 290 60 30 -200 202220232024 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所 （三）、传统需求步进入季节性淡季，新兴需求对高价甲醇抵触情绪愈发明显 虽然甲醇价格的连续下跌导致传统下游的加工利润有所反弹，但由于已经进入季节性淡季，需求不佳导 致甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE等下游产品的价格强度不高，整体加工利润的反弹高度也不会很高，整体维持在同比偏低的位置，后期传统下游综合开工难有亮眼表现。 当前MTO工厂对高价甲醇的抵触情绪依旧较强，部分CTO装置停车后存在外卖甲醇的行为。南京诚志1期（30万吨/年）和浙江兴兴（69万吨/年）维持停车，宁波富德（60万吨/年）和中原石化（20万吨/年）降负运行，中煤榆林（60万吨/年）因故障临时停车一周，南京诚志2期（60万吨/年）后期有停车传闻。目前沿海MTO装置综合利润仍维持亏损幅度偏大的状态，内地MTO装置利润虽有回升但盈利水平不高，装置长时间的亏损对新兴需求开工负反馈的效应愈发明显。 图10：传统下游需求加权综合模拟利润（元/吨）图11：传统下游需求加权开工率 1600 65% 1200 800 400 0 60% 55% 50% 45% 40% 202220232024 202220232024 图12：华东地区MTO开工率图13：华东沿海MTO装置加权模拟利润（元/吨） 110% 1000 90% 70% 500 0 -500 50% -1000 30% -1500 -2000 202220232024 数据来源：同花顺，Mysteel，东吴期货研究所 -2500 202220232024 （四）、港口、社会库存维持低位和动力煤进入“迎峰度夏”对现实端仍有支撑 甲醇主港库存在61.44万吨，同比偏低。受港口库存偏低影响，甲醇社会库存仅在102.16万吨，同比处于绝对低位。近期港口表需偏弱，但抵港至主流区域存一定增量，未来主流市场可流通量或增多。 图14：港口总库存（万吨）图15：社会库存（万吨） 150 130 110 90 202220232024 6月是传统安全生产月，产地煤矿安监力度或仍较大，整体煤炭供应增量将受限。为确保“迎峰度夏”期间电煤供应，6月下游电厂将开启迎峰度夏补库。加之宏观经济存在持续恢复的预期，非电用煤需求亦有望得到提振。总体而言，6月煤价将重回上行轨道，关注旺季预期的兑现程度。 图16：六大发电集团日均耗煤量（万吨）图17晋陕蒙化工煤价格(元/吨) 数据来源：同花顺，Mysteel，CCTD，东吴期货研究所 三、结论 （1）供应：内地春检即将结束，生产高利润下供应端回归预期较强；外盘开工探底回升，进口回升大趋势不会改变； （2）需求：传统需求步进入季节性淡季，新兴需求对高价甲醇抵触情绪愈发明显； （3）库存和成本：港口、社会库存维持低位和动力煤进入“迎峰度夏”对现实端仍有支撑； （4）结论：伊朗货源装船速度回归正常，非伊装置逐步恢复，进口压力逐渐回升，边际驱动依旧偏空，关注海外装置开停对进口节奏的影响。当前春检进入尾声，生产高利润导致供应回归预期较强。传统需求步入季节性淡季，下游采购对高价甲醇抵触情绪颇为明显，中长期09合约仍偏空看待。但煤价探底反弹和港口货源 偏紧对价格仍有一定支撑，基差高位的情况下09合约难有趋势性下跌，抵抗式震荡下跌的概率较大，建议投资者控制持仓、谨慎操作，持续关注海外甲醇装置运行状态和装船动态以及沿海MTO装置的检修情况。 风险点：港口累库不及预期；进口不及预期；煤炭价格大幅反弹。 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！
