纸浆期货周报：短线超跌VS中长线看跌，纸浆或抵抗式下跌

纸浆期货周报 短线超跌VS中长线看跌，纸浆或抵抗式下跌 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年3月12日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 估值上看，期现货回落，基差在300-400波动。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.75+200≈7200+元/吨，进口成本处于历史顶部附近。且加拿大狮牌宣布3月份牌价在940美金/吨，再加上汇率在月底贬值到7附近，进口成本支撑依旧存在。俄罗斯漂针浆低端现货本周报价6850元/吨、银星报价6900元/吨，期货无论近月还是远月均有较大的贴水。 2 纸浆 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工，这是根本性区别；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。因此，短期仍有进口成本支撑盘面和现货，下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行，市场对此早有预期，分歧在于外商什么时候开始大幅调低价格。而中国经济复苏的预期原本较浓，但短期又由于中美关系出现了一定的波动。若5月美金报价从当下的920跌至840美元/吨，汇率为6.7，则进口成本为840*1.13*6.7+200≈6560元/吨，当下2305合约价格也已经贴水。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。但整体趋势在下半年应该是下跌走势。 综上，建议逢高做空09合约。 逢高做空2309合约 逢高做空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 现货产业链对纸浆的价格较为悲观，终端国内需求未有明显提振和包装纸出口下滑，山东地区俄罗斯针 叶浆低端市场价从3月初的6550跌至当下的6350元/吨，银星价格从6800跌至6650元/吨左右。 基差与价差情况 纸浆基差 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 6 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 漂针与漂阔价差 期货现货均为偏弱格局。基差水平走弱。 漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。 基差走势 元/吨 1000 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 期货主力合约 2019-08-08 针叶-阔叶价差 阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 漂针-漂阔价差 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 针叶浆：市场高端价：山东：银星（日） 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-02-08 外盘价格高企 隆众资讯2月1日报道：加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘：970美元/吨，较上轮上涨30美元/吨。2月2日报道：据悉，智利Arauco公布2023年2月份报盘，其中，银星平盘920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。明星750美元/吨，此价格为当月净价。 隆众资讯2月24日报道：加拿大漂白针叶浆狮牌宣布3月外盘报价：其中，雄狮940美元/吨，金狮960美元/吨，均较上月持平。其中雄狮无量可供，金狮减产30%。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 隆众资讯2月28日报道：据悉，智利Arauco公布2023年3月份报盘。其中，银星920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。阔叶浆明星730美元/吨，此价格为当月净价。进口成本测算：920*6.9*1.13≈7200元/吨 二、纸浆基本面数据梳理 2022年12月份欧洲漂针浆库存259525吨；漂针浆库存天数24天，环比增加1天。 根据pppc数据显示，2022年12月欧洲港口库存量为1331168吨。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 欧洲漂针浆情况 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天 45 40 35 30 25 20 15 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 2023年漂针浆1-2月份进口量或开始逐步上涨 据海关数据显示，中国2022年12月纸浆进口量为236.2万吨,环比下降5.3%，同比增涨23.9%。1-12月累计 进口量2916.3万吨，累计同比减少1.8%。总进口量符合我们的预期，有所萎缩。12月漂针浆进口61.4万吨，全年累计进口717万吨，累计同比减少14.9%。2023年1月份进口数据未公布。 纸浆进口量 2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或许会放量。但由于需要时间的传导，1-2月份的进口量或有所上升，但维持在65万吨不到的水平。 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 60 50 40 30 20 10 0 63.52 62.10 54.77 59.05 60.99 56.10 59.90 53.30 57.60 61.4 56.20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 万吨 纸浆进口量 350 300 283.10 263.00 250 228.30 245.40241.60235.20 260.50250.00 249.30 217.60 227.00 236.20 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 元/吨 7000 成品纸利润测算 10%0 下游开工率 下游利润测算与周度开工率情况 600090 500080 400070 300060 200050 100040 2019-07-29 2019-09-29 2019-11-29 2020-01-29 2020-03-29 2020-05-29 2020-07-29 2020-09-29 2020-11-29 2021-01-29 2021-03-29 2021-05-29 2021-07-29 2021-09-29 2021-11-29 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 2022-07-29 2022-09-29 2022-11-29 2023-01-29 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 030 -1000 -2000 铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸 春节后成品纸价格表现稳中偏强，加之纸浆价格回落，2月份成品纸利润有所走强。由于纸浆现货难以大幅反弹，3月份的利润依旧可以保持在2月份的水平上。本周成品纸利润继续向好趋势。 下游开工率在春节后逐步提高，进入春节后的复产复工模式，但这是季节性提高，对盘面的提振不算过高。 2月底的开工率已经开始有下跌迹象。这对于3月份的纸浆消耗或持平2月份。注意，这是造纸厂对原料库存 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 成品纸成品库存天数 铜版纸 2022-01-06 文化用纸社会库存 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 双胶纸 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 生活用纸 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 2023-