铅：多头热情减退，铅价高位回调

铅：多头热情减退，铅价高位回调 作者：张圣涵 期货从业资格号：F3022628投资咨询从业证书号：Z0014427 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412 投资咨询从业证书号：Z00018972024年6月2日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 预计5月原生铅产量28.7万吨；再生铅产量29.56万吨4月原生铅产量29.15万吨，当月同比-7.41%，累计同比-4.38%4月再生铅产量37.44万吨，当月同比+4.35%，累计同比-5.93% 利多 净进口 4月净出口0.28万吨；3月净出口0.43万吨； 中性 表观消费 4月表观消费量66.31万吨，同比减少0.78%3月表观消费量66.75万吨，同比减少3.43% 利多 库存 SHFE库存：5.98万吨，周度环比+0.46万吨；社会库存：6.57万吨，周度环比+0.73万吨LME库存：18.54万吨，周度环比-1.34万吨 利多 加工费TC 国内矿TC：700元/吨（上月750元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利多 废电瓶 本周废电瓶价格10975元/吨（+250）；规模再生铅企业冶炼盈利540元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差125元/吨（+75） 中性 升贴水 现货对沪铅2406合约升水0-20元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅酸蓄电池开工率69.33%（+0.64%）。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】原料端，当下国内铅矿供应紧张的情况稍稍缓解。但当下加工费持续处于低位，进口矿的增量补充仍无法满足国内的需求缺口。5月电解铅冶炼企业检修增多，预计5月电解铅产量将延续降势。再生铅方面，废电瓶供应仍较为紧张，再生铅炼厂原料库存处于相对低位，废电瓶价格高企，采购成本抬升，利润空间收窄。安徽、广西、山东等地再生炼厂有不同程度减产。当下蓄电池池生产成本抬升，部分电动自行车蓄电池企业陆续发布涨价消息，6月大型铅蓄电池企业因半年度考核增加电池成品库存，企业开工率提升。 【投资策略】由于前期铅价上涨过快，当下铅价面临调整，预期短期铅价面临高位震荡格局。 但由于供应端矛盾仍未解决，中长期仍以逢低布局多单为主。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •据ILZSG公布数据，2024年3月份铅精矿产量36.15万吨，2024年1-3月全球铅矿产量103.57万吨，同比增加1.3万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球铅矿产量为51.34万吨。2024年1-3月，全球铅矿产量为128.07万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅资源发展潜力有限，精矿供应弹性相对较低 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年4月国内铅精矿产量12.87万吨，1-4月份国内铅精矿产量43.15万金属吨，同比增加13.31%。 •近日，赫章鼎盛鑫猪拱塘铅锌矿配套浮选厂及尾矿库建设项目开工建设，同时赫章鼎盛鑫矿业猪拱塘铅锌矿补充勘查工程亮相。猪拱塘铅锌矿配套选矿厂建设规模为6000吨/日，建设投资10.2亿元，建设工期18个月。项目建成投产后，预计可获得含铅品位50.00%铅精矿6.7万吨、含锌品位55.00%锌精矿21万吨、含硫品位45%硫精矿46万吨。截止到2024年5月17日，补勘工程已经施工钻孔89个，总进尺 87138.42米，预计补勘工程完成后总进尺将达到120000米。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿月度进口量 当月同比 200000 120% 100% 150000 80% 60% 40% 100000 20% 0% 50000 -20% -40% 0 -60% SMM铅精矿港口库存:连云港 8 7 6 5 4 3 2 1 0 铅矿进口量环比回落 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •据海关数据显示，2024年4月铅精矿进口量9.09万吨，环比增加25.15%，同比减少2.93%。 •1-4月累计同比仍录得17.74%的负增长。贸易流向上，俄罗斯仍是4月主要的铅精矿进口国。 •据调研，4月铅精矿进口量以长单到港为主，4月沪伦比值较一季度小幅扩大，铅精矿进口亏损收窄，进入5月，铅精矿进口逐渐扭亏为盈。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿进口盈亏（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023E •中国原生铅原料进口在2022年发生了较大结构性改变，副产品定位模式确立，高银矿使用比例上升。 •冶炼厂开始增加铅银精矿长单的采购，补充自身的原料稳定性供应。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布报告显示，2024年3月全球铅市场供应短缺5,500吨，2月为过剩29,500吨。2024年前三个月，全球铅市场供应过剩35,000 吨，去年同期为短缺5,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼铅产量为133.1万吨，消费量为130.98万吨，供应过剩2.12万吨。2024年1-3月，全球精炼铅产量为377.59万吨，消费量为372.73万吨，供应过剩4.86万吨。 资料来源：wind、一德有色 电解铅冶炼企业检修与恢复并存 原生铅月度产量 当月同比 35 40% 30 30% 25 20% 20 10% 15 0% 10 -10% 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •2024年4月全国电解铅产量为29.15万吨，环比下滑0.74%，同比下滑7.41%。2024年1-4月累计量同比下滑4.38%。4月电解铅冶炼企业检修与恢复并行，整体产量呈微降趋势。本月湖南、云南地区冶炼企业检修后恢复生产，同时4月以来，铅价呈震荡上行态势，且副产品白银价格刷历史新高，冶炼企业生产积极性向好，带来万余吨的增量。而与此同时，河南、湖南、云南等地区中大型企业存在检修，且多交割品牌企业，产生了近2万吨的减量。整体看，4月电解铅企业生产大致增减相抵，产量变化不大。 •展望5月，电解铅冶炼企业检修增多，且铅精矿等原料供应紧张程度加剧，预计5月电解铅产量将延续降势。一方面，在4月检修的湖南、云南等冶炼企业检修尚未恢复，又新增其他地区企业检修；铅精矿供应情况在一定程度上制约铅锭产出。预计5月电解铅产量小幅下降，至28.7万吨。 资料来源：SMM、一德有色 Pb50国产TC(月)-平均价 进口TC 1300 140 1200 120 1100 1000 100 900 80 800 60 700 600 40 500 20 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 8000 1000 7000 800 6000 600 5000 400 4000 200 3000 0 -200 2000 -400 1000 -600 0 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-