铅四季度报：消费旺季表现不旺 铅价高位回调

大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅四季度报 2023年10月9日 研究员：张一弛期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 消费旺季表现不旺铅价高位回调 第一部分摘要 回顾9月份，铅价冲高回落，月中站上1.7万元/吨高位，假期前一天收于16490元 /吨。一方面，铅冶炼企业进行节前原料备库，铅精矿及废电瓶等原料供应偏紧不改，尤 其是废电瓶价格不跌反涨，成本因素成为支撑；另一方面，高铅价负反馈较明显，今年旺季表现不及预期，下游蓄电池企业普遍根据订单表现安排3-6天不等的假期，短期供需错配将使节后库存累增预期增加。同时LME库存连续累库超2万吨，加大国内累库压力。 供应方面，8月原生铅、再生铅产能继续释放，SMM统计8月份原生铅产量31.89 万吨，当月同比增加18.86%；1-8月累计产量244.94万吨，累计同比增加17.79%；再生铅8月份产量41.69万吨，当月同比增长19.25%，1-8月份累计产量290.63万吨，累计同比增长3.38%。 需求方面，9月铅蓄电池开工率维持稳定。江西地区厂家反映电动蓄电池市场旺季表现不旺，经销商仅按需采购，又因铅价高企，电池生产成本大增，但电池售价跟涨有限。浙江地区厂家反映电动自行车蓄电池市场消费表现一般，成品订单暂无较大改善。 原料供应维持紧张，9月国内铅精矿加工费仍较8月持平。再生铅原料偏紧，争抢废旧电瓶资源导致废旧电瓶维持紧张，价格紧随铅价波动，原料供应限制了再生铅产能 扩张的速度。 后市展望，预计四季度铅价仍将维持高位震荡走势，区间在16000~17000元/吨，操作上维持震荡区间高抛低吸的节奏。 第二部分基本面分析 一、市场表现 三季度沪铅主力合约走出一波牛市行情，7月以来，铅价一直在高位运行，8月前半个月在15900上下，后半个月持续走高突破16000压力位。9月1日更是强势拉涨， 最高价一度触及17210元/吨，创下近三年高位，主要由于资金推动，高持仓、低库存引发挤仓行情以及再生铅原料废旧电瓶供应紧张导致成本上涨。9月份铅价整体表现为冲高回落态势，月中价格重心在1.7万/吨左右，假期前一天收于16490元/吨。基本面方面，节前铅冶炼企业进行节前原料备库，铅精矿及废电瓶等原料供应偏紧不改，尤其是废电瓶价格不跌反涨，成本因素成为支撑。另外，夏季高温时段，河南、安徽等地铅冶炼企业产能释放不足，铅锭供应出现地域性偏紧情况。需求方面，高铅价负反馈较明显，今年旺季表现不及预期，下游蓄电池企业普遍根据订单表现安排3-6天不等的假期，短期供需错配将使节后库存累增预期增加。但四季度铅蓄电池出口以及汽车类电池内销方面仍有期待。伦铅0-3M继续维持Back结构，价差在20-30美元/吨左右。三季度铅价的上涨更多由资金推动，持仓与成交方面，9月沪铅总持仓持续维持高位，月中一度达21万手，月末稍显回落。 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 2,300 18,000 期货收盘价(连续):铅日 2,250 期货官方价:LME铅(3个月) 17,50017,000 2,200 16,50016,000 2,150 15,500 2,100 15,00014,500 2,050 14,000 2,000 13,500 1,9501,900 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-242023-08-24 2023-09-24 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水 350,000 300,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 150 LME铅近远月升贴水 LME铅(现货/三个月):升贴水 LME铅3-15:升贴水 250,000 100 200,000 50 150,000 100,000 0 50,000 -50 0 2023-05-172023-06-172023-07-172023-08-172023-09-17 -100 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -50 150 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 现货升贴水 18000 SMM1#铅锭-平均价 上海铅现货升贴水 250 17000 200 16000 100 15000 50 14000 0 13000 -100 12000 -150 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 2000 铅锭出口盈亏 出口盈亏（东南亚地区）出口盈亏（中国台湾） 1000 0 2020-09-16 -1000 2021-09-16 2022-09-16 -2000 -3000 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 40 800 50 900 60 1000 70 1100 80 1200 90 Pb60进口TC(周)平均价 Pb50国产TC(周)-平均价 1300 铅矿加工费 铅精废价差 铅精废价差 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图9：精废价差图10：TC加工费 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 二、库存情况 截至9月25日，SMM铅五地社会库存总量至8.2万吨，较月初增加2.58万吨，9月库存大幅累增，2309合约的交割，交割品牌冶炼企业转移铅锭至交割仓库，铅锭社会库存明显上升。LME库存9月份月中开始累库近2万吨，截至9月27日，报7.665万吨，增至逾两年新高。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 150000 100000 50000 0 铅LME库存 2020年2021年2022年2023年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铅国内社会库存 252020年2021年2022年2023年 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 40000 30000 20000 再生铅厂内库存 SMM原生铅冶炼企业月度成品库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2021年2022年2023年 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年7月份铅精矿产量39.88万吨，当月同比增加6.04%，1-7月累计产量258万吨，累计同比增加2.47%；而国内矿山据SMM统计，1-8月国产铅精矿产量87.14万吨，累计同比下滑5.65%，其中8月份产量12.64万吨，环比减少5.78%。 2023年8月铅精矿进口量13.6578万实物吨，环比增长42.13%，同比下滑13.6%， 2023年铅精矿进口累计79.7027万吨，累计同比增长17.91%。缅甸佤邦8月1日起所 有矿山一切勘探、开采、加工等作业停止对8月铅精矿供应产生的影响，据调研，缅甸地区“禁矿令”发布后，来自缅甸地区的铅精矿及银铅矿进口量出现下滑，加剧了市场上铅精矿流通货源紧张的情况。8月下旬，连云港铅精矿库存增至2万余吨，8月铅精矿进口量如期小幅增长。分国别看，美国、俄罗斯、澳大利亚是8月主要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比66.9%。与此同时，8-9月消费旺季铅价一路走强，沪伦比值短暂攀升为进口矿带来少量机会，但进口铅精矿仍以年度长单提货为主。临近四季度及2024年长单签订，加工费报价下调趋势若隐若现，市场散单成交清淡。 加工费方面，9月国内铅精矿加工费仍较8月持平，由于各地冶炼厂原料来源不同，铅精矿加工费报价差异较大。矿贸易市场方面，尽管进口铅精矿加工费已经处于偏低位置，但海外铅锌矿供应并不宽松，叠加四季度国内冬储需求提前等因素，进口铅锌矿均出现加工费下调迹象。同时近年来铅精矿产量接连下滑，加工费走低挤压冶炼厂成本， 在此背景下，以锡、银以及硫酸等为代表的副产品定位模式逐步确立，高银矿使用比例上升。全球铅精矿温和性增长，预计2023年全球铅精矿同比增长1.4%，相比之下，铅精矿需求端恢复更加明确，铅精矿供应延续紧张趋势。 500 铅矿:产量:当月值 当月同比 30.00% 450 20.00% 10.00% 400 0.00% 350 -10.00% 300 -20.00% 250 -30.00% 2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 全球精矿产量 图15：全球铅精矿产量图16：海外铅精矿产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 中国铅精矿月度进口量 中国铅精矿月度进口量 200000 150000 100000 50000 0 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 国产铅精矿价格2000 铅矿进口利润 进口铅精矿价格 铅精矿进口盈亏 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND SMM原生铅冶炼企业月度原料库存天数 60 50 40 30 20 10 0 7 6 5 4 3 2 1 0 SMM铅精矿港口库存:连云港 SMM铅精矿港口库存:连云港 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12