锌周报：有色板块回调，再现矿端转松预期。

有色板块回调， 再现矿端转松预期。 锌周报2024/06/01 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02供给部分 03需求部分 04供需平衡 05现货库存 06价格价差 0 周度评估 周五沪锌指数收至24925元/吨，单边交易总持仓22.45万手。截至周五下午15：00，伦锌3S收至3054.5美元/吨，总持仓24.12万手。 内盘基差-65元/吨，价差60元/吨。外盘基差-58.47美元/吨，价差-12.59美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.126，锌锭进口盈亏为-990.2元/吨。 SMM0#锌锭均价24650元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-95元/吨，广东基差-110元/吨，沪粤价差45元/吨。上期所锌锭期货库存录得9.06万吨，LME锌锭库存录得25.7万吨。根据SMM数据，周四锌锭库存录减至20.94万吨。 供应端，国内原料端紧缺短期较难缓解，精矿加工费持续下行，冶炼厂原料库存降至历史低位。5月27日AdriaticMetals表示已经出售了来自波斯尼亚中部Vares矿的第一批精矿，矿端有转松预期。本周精矿加工费均价持续下行至2600元/吨（国产）与20美元/吨（进口），锌价高位提振一定程度上缓解了加工费下行压力，冶炼利润维持低位，原料限制下，炼厂存在减产预期。 需求端，本周镀锌结构件开工率录得65.27%，原料库存1.0万吨，成品库存43.9万吨。本周压铸锌合金开工率录得45.66%，原料库存0.9万吨，成品库存0.9万吨。本周氧化锌开工率录得59.78%，原料库存0.1万吨，成品库存0.8万吨。浙江地区铁塔订单较好，镀锌开工提升明显。 总体来看，矿端紧缺情况依然严峻，利润低位叠加原料不足均抑制冶炼企业开工。下游镀锌厂开工较好，但大部分初端企业仍畏高慎采，叠加未来亦有矿端边际转松的预期，预计锌价或将跟随有色板块迎来一定回调。 锌基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/ 吨） 供给端 需求端 库存 数据 -65；-58 -990 -620 国产TC：2600元/吨进口TC：20美元/吨 镀锌65.3%压铸45.7%氧化59.8% LME：25.7万吨SHFE：9.06万吨社库：20.94万吨 多空评分 -1 +1 +1 +1 +1 +1 简评 内盘基差上行外盘基差下滑 进口亏损缩窄 副产支撑利润 TC再降 镀锌开工上行 社会库存去库 小结 供应端强势不改，下游畏高慎采，未来矿增预期再现，预计跟随有色板块进行回调。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 02 供给部分 图1：国内锌精矿产量（万金属吨）图2：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 35 30 25 20 15 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据SMM数据，中国2024年4月锌精矿产量31.88万金属吨，同比下降0.9%，环比提升9.78%。 图3：锌精矿净进口季节图（万金属吨）图4：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 24年4月锌矿净进口28.75万实物吨，同比下降9.92%，环比上升17.62%。 图5：锌精矿总供给季节图（万金属吨）图6：锌精矿总供给YTD图（万金属吨） 20202021202220232024 60 700 2020202120222023 2024 55600 50500 400 45 300 40200 35100 30 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：SMM、钢联数据、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、海关、五矿期货研究中心 2024年4月锌精矿总供给46.25万金属吨，环比下降3.89%，前4个月累计供给172.15万金属吨，同比减少9.07%。 图7：精炼锌产量（万吨）图8：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 65 60 55 50 45 40 123456789101112 700 600 500 400 300 200 100 0 1 20202021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年4月精炼锌产量50.5万吨，环比下滑3.98%，同比下滑6.56%。 图9：锌锭净进口季节图（万吨）图10：锌锭累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 1060 850 640 20202021202220232024 430 2 0 (2) (4) 20 10 0 -10 1234 567 8910 1112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年4月锌锭净进口4.5万吨，同比增长3.1万吨，环比下滑0.76%，锌锭净进口维持高位。 图11：精炼锌产量（万吨）图12：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 70 65 60 55 50 45 800 700 600 500 400 300 200 100 20202021202220232024 40 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年4月精炼锌总供给55万吨，同比下滑0.87%，环比下滑3.72%。前4个月锌锭累计供应223.84万吨，累计同比增长4.54%。 图13：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图14：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨） 300 250 200 150 100 50 0 进口TC国产TC 6,300 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 SMM冶炼利润SMM0#锌锭 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周精矿加工费均价持续下行至2600元/吨（国产）与20美元/吨（进口），锌价高位提振一定程度上缓解了加工费下行压力，冶炼利润维持低位。 03 需求部分 图15：镀锌结构件周度开工率季节图（%）图16：镀锌周度成品库存量（万吨） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20202021202220232024 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周镀锌结构件开工率录得65.27%，原料库存1.0万吨，成品库存43.9万吨。 图17：压铸锌合金月度开工率季节图（%）图18：压铸锌合金周度产量及成品库存量（吨） 80% 20202021202220232024 2.5 20202021202220232024 70% 60% 50% 40% 30% 2.0 1.5 1.0 20% 10% 0.5 0% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 0.0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周压铸锌合金开工率录得45.66%，原料库存0.9万吨，成品库存0.9万吨。 图19：氧化锌月度开工率季节图（%）图20：氧化锌周度产量及成品库存量（吨） 80% 20202021202220232024 1.2 20202021202220232024 70% 60% 50% 1.0 0.8 40%0.6 30% 20% 10% 0.4 0.2 0% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 0.0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周氧化锌开工率录得59.78%，原料库存0.1万吨，成品库存0.8万吨。 图21：地产耗锌量季节图（万吨）图22：基建耗锌量季节图（万吨） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 20202021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：Wind、国家统计局、五矿期货研究中心资料来源：Wind、国家统计局、五矿期货研究中心 图23：汽车光伏耗锌量季节图（万吨）图24：家电耗锌量季节图（万吨） 20202021202220232024 7 20202021202220232024 5 6 4 5 43 32 2 1 1 00 11 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 04 供需平衡 中国供需平衡表 全球总供应 全球总需求 全球平衡 中国产量 中国净进口 中国总供应 表观需求 中国平衡 海外总供应 海外总需求 海外净出口 海外平衡 2023-01 108.3 107.6 0.7 51.1 0.1 51.2 40.9 10.3 57.2 66.8 0.1 -9.7 2023-02 110.8 105.0 5.8 50.1 0.4 50.5 48.0 2.6 60.7 57.1 0.4 3.2 2023-03 121.3 113.2 8.1 54.7 1.2 55.9 59.1 -3.2 66.6 54.1 1.2 11.2 2023-04 117.3 110.6 6.8 53.0 1.5 54.5 58.2 -3.7 64.3 52.3 1.5 10.5 2023-05 117.1 105.9 11.2 55.0 1.8 56.7 57.6 -0.9 62.2 48.3 1.8 12.1 2023-06 116.9 108.1 8.8 54.3 4.5 58.7 58.1 0.6 62.6 50.0 4.5 8.2 2023-07 115.6 119.9 -4.3 54.1 7.6 61.8 60.7 1.0 61.5 59.2 7.6 -5.4 2023-08 113.8