镍：底部空间清晰，矿端决定弹性 不锈钢：宏观预期回调，现实有待修复

期货研究 二〇 二2024年6月10日 四年度 镍：底部空间清晰，矿端决定弹性 不锈钢：宏观预期回调，现实有待修复 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：底部空间清晰，矿端决定弹性 究 所供应：印尼镍矿审批增加但担忧情绪尚未化解，镍价回调至前低尚有难度。印尼镍矿6月审批较5月 边际增加0.23亿吨至2.40亿吨，在镍矿相对偏紧的现实，审批的进展或形成短期利空，但是其审批速度仍未打破偏慢的预期，担忧情绪尚未完全化解。从下方空间来看，低成本投产或不断挤出高成本的利润，整体行业成本下移或打开镍价下方空间。但是，在成本曲线逻辑中，一体化的利润难以被挤压，镍价在12万元/吨的上方仍有明显支撑，且在前期底部已有验证的情况下，镍价回调至前低尚有难度。 需求：现实需求亮点难寻，下游逢低备货心理价位抬升。合金板块，主要驱动的高温合金增量稳定，而耐腐蚀合金需求不及预期，精炼镍过剩逻辑兑现于趋势性累库。不过，在宏观资金影响后，下游逢低备货的心理价位有所抬升，镍价回调至前低尚有难度。从新能源来看，以旧换新等政策或给予终端增速支撑，但是由于铁锂对三元需求的置换，叠加高镍化进程放缓，且下游利润承压，预计硫酸镍价格上方仍有拖累。 供需平衡：精炼镍供应增速大于需求增速，镍矿消息刺激或边际淡化，但是空头信心也并不充分，预计镍价承压震荡。从本周库存来看，镍价下行刺激逢低备货，叠加利润驱动资源出口，国内库存整体边际持平，全球累库趋势尚未改变。中国社库增加110吨至38300吨。其中，仓单库存增加394吨至22131 吨，现货库存减少284吨至13069吨，保税区库存持平至3100吨。LME库存增加1872吨至85602吨。不锈钢：宏观预期回调，现实有待修复 供应：钢价下方空间并不广阔，上方亦有供应弹性的拖累。从成本端来看，镍矿审批虽有增加，但是整体进度依然没有偏慢的预期，印尼镍矿溢价边际上行，且镍矿基价跟随伦镍上行。同时，国内长期低开工导致镍铁高库存格局有所去化，镍铁价格前期底部已有验证，进一步限制钢价的下方空间。不过，不锈钢6月低开工和高产量的格局仍存，供应弹性的压力较大，6月排产环比5月小幅增加0.3%至336万吨。 需求：下游采购积极性仍有欠缺，钢价趋势性修复需要库存周期与产能出清的结合。国家终端消费刺激政策提振家电、汽车等行业增加，但是中游环节利润欠缺，备货心态仍有欠缺，本周宏观情绪回调，市场挺价心态有所转淡，钢价的趋势性修复需要产能出清和库存周期的共振启动。 供需平衡：不锈钢价格或承压震荡，前期季节性去库不及预期，库存处于历史偏高位置，但底部空间难言广阔。本周不锈钢社会库存环比增1.2%至110万吨。其中，冷轧不锈钢库存环比增2.5%至71万吨。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 142,770 -150 -8,880 -10,010 1,580 6,650 不锈钢主力（收盘价） 14,240 10 -370 -400 135 475 沪镍主力（成交量） 189,548 -46,993 -39,407 18,582 -32,118 -59,500 不锈钢主力（成交量） 201,622 -1,893 -72,234 -92,838 -9,836 37,270 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 142,300 150 -8,100 -9,000 900 7,375 俄镍升贴水 -100 -100 400 200 200 200 镍豆升贴水 -2,300 0 700 600 700 -1,300 近月合约对连一合约价差 -720 -240 230 0 -80 -350 买近月抛连一合约的跨期套利成本 253 27 -34 -9 10 46 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 997 -1 -6 14 32 37 镍板-高镍铁价差 427 3 -75 -104 -23 37 镍板进口利润 -9,907 -533 3,996 3,233 2,398 -1,559 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 0 -1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,200 0 -50 100 50 250 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,600 0 -50 50 150 -25 304/No.1卷(无锡) 13,550 0 -50 25 0 200 304/2B-SS 360 -10 320 450 15 -500 NI/SS 6.68 -0.01 -0.24 -0.27 0.01 0.09 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,900 0 0 0 200 300 硫酸镍 电池级硫酸镍 32,800 -250 -450 300 2,050 3,550 硫酸镍溢价 1,494 -283 1,332 2,280 1,852 1,928 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分