棉花期货月报：反弹告一段落，中期偏弱运行

棉花期货月报 国元期货研究咨询部 2024年5月31 日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 反弹告一段落，中期偏弱运行 【策略观点】 国内外棉花市场整体偏空。2024/25年度美棉播种进展顺利，长势好于往年，优良率同比提高。国内近期新疆喀什、阿克苏部分地区虽然出现了暴雨冰雹天气致棉田受损，但补救及时，影响不大，且北疆棉区天气整体较好，棉苗长势好于往年，新年度基本上呈“减面积增产量”的格局。在新棉上市之前，郑棉基本会呈现反弹之后再度转弱的运行态势，关注价格下跌幅度过大之后的持仓变化和估值支撑。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.1新年度美棉首次作物评级优良率超去年同期1 2.2美棉播种速度加快2 2.3美棉净持仓多翻空，看空情绪升高3 三、国内棉花供需格局分析4 3.1下游需求不佳，呈高库存低开机低利润格局4 3.2新棉销售进度同比落后5 3.3内外棉价差走阔幅度收窄6 四、后市展望7 一、行情回顾 清明节后，郑棉主力在16500附近构筑了双头，下跌至2023年11月底最低点附近，下跌过程中没有进行喘息，没有出现像样的反弹，主要驱动因素在于供给端：第一，2024/25年度新疆棉生长顺利，风调雨顺；第二，2024/25年度美国、巴西棉花增产；第三，美棉旧作库存调高。 我们在上篇报告《似曾相识的节奏，反弹能持续吗？》中提出，目前郑棉主力已经跌至 2023年11月底最低点附近，同样也出现了多个交易日的空头集中离场。只不过2023年11月 郑棉见底之后，是在美棉库存较低的带动与投机资金的推动下出现了一波大幅反弹，此次4月份下跌的节奏相似，急跌见底，随后空头集中离场，投机盘介入推升迅速反弹。但此次反弹高度不宜过高估计，一是新年度增产，美棉旧作库存调高，没有了之前的利多炒作点；二是下游原料库存与成品库存较高，需求不佳，采购意愿偏差；三是内外棉价差走阔幅度扩大，给内棉造成套保压力。 郑棉反弹至5月下旬后，主力合约两次上冲15600元/吨无果，于5月30日晚间跟随美 棉出现了技术性的破位下跌，空头增仓明显，截至5月31日收盘，未出现明显的支撑。 元/吨 中国棉花价格指数:3128B左轴 郑棉主力收盘价左轴 美棉主力收盘价右轴 美分/磅 19000 120 18000 100 17000 80 16000 60 15000 40 14000 13000 20 12000 0 图表1国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1新年度美棉首次作物评级优良率超去年同期 新年度美棉已经进入生长期，整体生长情况良好。本周二美国农业部公布的新年度美棉 首份评级报告显示，截至2024年5月26日当周，美棉优良率60%，远高于上年同期水平。 （%） 80 美棉优良率 70 60 50 40 30 20 10 0 2024/25 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 图表2美棉优良率 2.2美棉播种速度加快 数据来源：Wind、国元期货 4月1日 4月4日 4月6日 4月10日 4月12日 4月15日 4月18日 4月20日 4月24日 4月26日 4月29日 5月2日 5月4日 5月8日 5月10日 5月13日 5月16日 5月18日 5月22日 5月24日 5月28日 5月31日 6月3日 6月6日 6月8日 6月12日 6月14日 6月17日 6月21日 6月24日 美国新作棉花播种加速推进，进展最快的亚利桑那州、加利福尼亚州和密苏里州已基本播种完毕，均快于正常水平。美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2024年5月26日当周，美国棉花种植率为59%，较之前一周提升15个百分点，快于去年同期及五年均值。当周美国棉花现蕾率为4%，上年同期为3%，五年均值为5%。 美棉播种进度 （%） 120 100 80 60 40 20 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4月 5月 6月 图表3美棉播种进度 2.3美棉净持仓多翻空，看空情绪升高 CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止5月21日当周，对冲基金及大型投机客持有 的棉花净持仓由多翻空至192手，为近11个月来首次翻空。多头持仓为68464手，较之前一 周增加305手，空头持仓为68656手，较之前一周增加6896手，创逾4年半最高水平。随着ICE棉花期货跌破低点后卖盘力量枯竭，部分投机空头连续回补，带动ICE棉花期货连续反弹，基金市场情绪是否会发生变化，还需等待最新仓位变动情况。 （张） ICE2号棉花非商业多空持仓 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 ICE:2号棉花:非商业净多头持仓：持仓数量张 ICE:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量张 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量张 图表4ICE2号棉花非商业多空持仓 数据来源：Wind、国元期货 图表5ICE2号棉花非商业多空持仓环比增减 （张） ICE2号棉花非商业多空持仓环比增减 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减周 ICE:2号棉花:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减周 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 数据来源：Wind、国元期货 三、国内棉花供需格局分析 3.1下游需求不佳，呈高库存低开机低利润格局 截至4月底，我国棉花工业库存90.63万吨，较上月环比有所增长，较去年同期增加近 20万吨，处于近7年最高水平，下游纺企原料端库存充足。 截至5月24日当周，纺纱厂开机率为79.7%，织布厂开机率为54.6%，在经过连续两个多月走降后出现了走平的趋势。下游纱线库存从3月8日当周的21.7天触底回升之后，经过 两个多月一直上升，最近的5月24日当周，下游纱线库存已经27.3天。 2024年5月，纺企32支普梳纱纺织利润在-1500元/吨波动，没有明显的回升。 图表6中国棉花工业库存 （元） C32S棉纱纺纱利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 图表7C32S棉纱纺纱利润 （万吨） 120 中国棉花工业库存 100 80 60 40 20 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、国元期货 图表8下游开机率 图表9纺纱厂纱线库存天数 （%） 100 下游开机率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 纺纱厂：开机率（周） 织布厂：开机率（周） 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 2024-05-07 数据来源：Wind、国元期货 3.2新棉销售进度同比落后 （天） 纺纱厂纱线库存天数 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05 2023-01-05 2024-01-05 数据来源：Wind、国元期货 据全国棉花监测系统调查，截至2024年5月24日，棉花销售占交售76.2%，环比增加 1.5个百分点，同比落后13个百分点。 图表10皮棉销售率 3.3内外棉价差走阔幅度收窄 （%） 120 皮棉销售率 100 80 60 40 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 数据来源：Wind、国元期货 自4月开始，1%关税水平下内外棉价差急剧扩大至最高1500元/吨，给出了非常好的进 口棉套保机会，随着外棉价格大幅反弹，截至5月30日，1%关税水平下内外棉价差收窄至 810元/吨。 1%关税水平下内外棉价差 （元/吨） 30000 （元/吨） 6000 25000 4000 2000 20000 0 15000 -2000 10000 -4000 5000 -6000 0 -8000 内外棉价差右轴 中国棉花价格指数:328左轴 Cotlook:A指数:1%关税左轴 图表111%关税水平下的内外棉价差 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 2023-11-02 2024-01-02 2024-03-02 2024-05-02 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 国内外棉花市场整体偏空。2024/25年度美棉播种进展顺利，长势好于往年，优良率同比提高。国内近期新疆喀什、阿克苏部分地区虽然出现了暴雨冰雹天气致棉田受损，但补救及时，影响不大，且北疆棉区天气整体较好，棉苗长势好于往年，新年度基本上呈“减面积增产量”的格局。在新棉上市之前，郑棉基本会呈现反弹之后再度转弱的运行态势，关注价格下跌幅度过大之后的持仓变化和估值支撑。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料