聚烯烃：宏观情绪和小作文行情告一段落，预计年底前维持偏弱运行

聚烯烃 宏观情绪和小作文行情告一段落，预计年底前维持偏弱运行 广发期货能源化工团队 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年11月20日 品种观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 聚烯烃 聚烯烃现货市场依然表现偏弱，相对来说PE好于PP不过成交依然较弱且盘面大幅下行的过程中基差走强幅度有限，LL和PP基本面差异逐渐体现。LL四季度下游需求缓慢下降，未来成交更多靠预期影响下的投机需求，弱现实和产能增长预期大概率对冲宏观利好，四季度走势仍偏空。PP的石化库存中性，去库保持顺畅，供应端看，进口窗口开启，国内供应端降负并未兑现，供应压力增加。需求端看，近两日虽有宏观刺激，但下游采购情绪未发生明显变化，在下游原材料库存较低的水平下，阶段补库行情将带来需求刺激，现货依然存在情绪炒作机会。 波段操作，LL[7600-8000]，PP[7500-7900]; 观察LL05-09反套机会 波段操作，LL[7600-8000]，PP[7500-7900] 2 目录 CONTENT 01行情回顾与核心逻辑分析 02价格和比价 03供应端 04成本端 05需求端 行情回顾与核心逻辑分析 从长期趋势来看，中国的内生性通缩是人口负增长的自然结果。2015年劳动年龄人口达峰，2022年很可能总人口达峰。 自2011年以来，整个投资增长率就一直处于趋势性下滑的态势，第二产业（尤其是制造业）、第三产业（尤其是房地产业）都呈现出投资持久萎靡的状态。在投资萎靡的过程中，社融和真实贷款利率也都处于下降的趋势。投资增长率和贷款利率的双双下降反映的是人口负增长的长期影响：资本边际报酬持久下滑。 固定资产投资完成额下滑显著，% 社融（左轴）和真实贷款利率（右轴）下滑，% 80.00256 60.00 40.00 20.00 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 0.00 -20.00 5 20 4 153 2 101 0 5 -1 资本边际报酬持久下滑 -40.00 0 固定资产投资完成额:制造业:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:第一产业:累计同比固定资产投资完成额:第二产业:累计同比固定资产投资完成额:第三产业:累计同比 -2 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 社会融资规模存量:同比真实贷款利率 社会消费品零售受疫情拖累，% 新订单下滑库存增加 国内核心CPI与PPI（右）下行显著 疫情冲击是造成内需不足和内生性通缩的直接因素 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 315 3 10 2 25 10 1 -5 0 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 -1-10 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 社会消费品零售总额:当月同比商品零售:当月同比 零售额:石油及制品类:当月同比零售额:汽车类:当月同比零售额:家电类:当月同比 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 PMIPMI:新订单PMI:产成品库存 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比PPI:全部工业品:当月同比 观察中国的核心CPI和PPI，通缩现象更为明显。核心CPI自4月份就跌破1%，9月份仅为0.6%。一般以为，核心CPI在1%以下就可以认为经济进入到通货紧缩状态。与此同时，去年下半年以来由能源生产资料价格推动的高PPI持续回落，今年10月份已经低至0水平下。按照这种趋势，第四季度大概率还是维持通缩状态，不利于化工品上游成本传导。 未来中短期基本面指标对LL和PP盘面的影响 基本面指标 LL PP 成本端 原油价格存在小幅探涨空间 丙烯及PDH工艺成本支撑偏强 生产端 复产装置较多供应增加 检修企业陆续增多 进口端 进口套利空间较小 进口套利空间较小 库存端 LLDPE库存较上期跌6.92% 趋势震荡向下 需求端 棚膜订单收尾，消费转弱 需求端跟进乏力 基本面资讯来源：隆众资讯、公开的新闻资料、广发期货发展研究中心整理 PP本周呈现冲高回落趋势 原料价格通胀，目前各工艺加工成本较高，导致利润长期处于负值 PP各工艺成本 PP主要矛盾：检修企业增加VS需求端跟进发力，收效甚微 9824 10057 9193 8451 7940 7725 7672 8065 7623 7610 6193 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 MTO端利润继续倒挂 4000 2000 0 -2000 -4000 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 -6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 12000 11500 11000 10500 10000 9500 PDH装置亏损加大 9000 8500 8000 7500 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 7000 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 MTOPDHCTO外采丙烯油制 9 检修损失量将小幅增加 但期末库存仍是增加趋势 PP主要矛盾：检修企业增加VS需求端跟进发力，收效甚微 20120 100 15 80 1060 40 5 20 1月1日 1月12日 1月24日 2月4日 2月16日 3月1日 3月12日 3月23日 4月3日 4月15日 4月26日 5月7日 5月18日 5月29日 6月10日 6月21日 7月2日 7月13日 7月24日 8月5日 8月16日 8月27日 9月7日 9月18日 9月30日 10月11日 10月22日 11月2日 11月13日 11月26日 12月10日 12月24日 1月1日 1月12日 1月24日 2月4日 2月16日 3月1日 3月12日 3月23日 4月3日 4月15日 4月26日 5月7日 5月18日 5月29日 6月10日 6月21日 7月2日 7月13日 7月24日 8月5日 8月16日 8月27日 9月7日 9月18日 9月30日 10月11日 10月22日 11月2日 11月13日 11月26日 12月10日 12月24日 00 PP产量出现下滑（周度） 企业名称 生产线 产能 停车原因 停车时间 开车时间 大连石化 三线 5 常规检修 2006年8月2日 待定 武汉石化 老装置 12 常规检修 2021年11月12日 待定 海国龙油 一线 20 常规检修 2022年2月8日 待定 海国龙油 二线 35 常规检修 2022年4月3日 待定 天津石化 一线 6 常规检修 2022年8月1日 待定 燕山石化 二线 7 常规检修 2022年9月22日 待定 洛阳石化 一线 8 常规检修 2022年9月22日 待定 天津渤化 单线 30 故障检修 2022年9月28日 待定 联泓新科 二线 8 常规检修 2022年10月1日 待定 青海盐湖 单线 16 常规检修 2022年10月13日 2022年11月17日 北方华锦 老装置 6 常规检修 2022年10月21日 待定 茂名石化 三线 20 常规检修 2022年10月28日 待定 荆门石化 单线 12 常规检修 2022年11月2日 2022年11月25日 河北海伟 单线 30 常规检修 2022年11月6日 待定 浙江石化 4PP 45 故障停车 2022年11月8日 待定 镇海炼化 3PP 30 常规检修 2022年11月12日 2022年12月8日 福建联合 老线 12 常规检修 2022年11月13日 待定 扬子石化 一线B 10 常规检修 2022年11月14日 2022年11月30日 中原石化 一线 6 常规检修 2022年11月15日 待定 中韩石化 JPP线 20 常规检修 2022年11月16日 待定 10 2018年2019年2020年2021年2022年 65 60 55 50 45 40 35 1月1日 1月12日 1月24日 2月4日 2月16日 3月1日 3月12日 3月23日 4月3日 4月15日 4月26日 5月7日 5月18日 5月29日 6月10日 6月21日 7月2日 7月13日 7月24日 8月5日 8月16日 8月27日 9月7日 9月18日 9月30日 10月11日 10月22日 11月2日 11月13日 11月26日 12月10日 12月24日 30 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 CFR东南亚-CFR远东价差 PP下游装置开工处于较低水平 BOPP膜产成品库存消耗较慢 PP主要矛盾：出口重回亏损，叠加下游库存增量 30070 250 60 200 15050 10040 50 030 -5020 -100 10 -150 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 -2000 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29