宏观大类及商品月报：关注夏季用电负荷情况

·期货研究报告|宏观大类及商品月报2024-06-02 关注夏季用电负荷情况 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：关注有色（铜、铝、锡）、黑色（煤炭）、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入套保机会；股指期货：买入套保。 核心观点 ■宏观 2024年开年以来，全球制造业PMI明显改善。5月来看，发达国家中，美国、欧洲、日本均录得改善；新兴国家中，印度制造业维持火热，中国意外回落。整体宏观情绪仍偏温和，尽管短期美联储降息计价“折返跑”带来一定冲击，但国内“稳增长政策窗口期”打开，海外制造业延续改善。中美补库趋势提速，本轮库存拐点的确认较为曲折， 目前中美均处于库存增速的上升阶段，最新的库存数据显示补库趋势有所提速。 ■中观 5月延续分化。关注汽车、运输设备、橡塑、电子等进入补库周期的行业。5月制造业 PMI分行业来看，铁路船舶航空、通用设备、专用设备、饮料、化纤等行业表现偏强，对应传统有色和部分化工需求。 关注节能降碳影响。5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，复盘过去三轮较大规模的限电限产，对商品价格最大的影响需要伴随着缺电的信号，因此今年夏季用电负荷情况将成为关注重点。 ■微观 商品的产需结构延续分化态势。一方面是印度、俄罗斯、墨西哥等新兴市场国家需求持续改善，同时汽车、家电、机械设备、电子等行业持续改善；另一方面是传统的地产和基建弱事实延续，但迎来政策预期的支撑，关注基本面相对强的煤炭板块。 关注农产品轮动的信号，在制造业改善叙事面临考验的背景下，农产品远端的确定性有所上升，下半年拉尼娜风险上升，对应饲料（豆菜粕、玉米）的机会，但目前美国南部降雨相对良好，此外，养殖周期下后续生猪也将面临供给缺口支撑，关注农产品轮动的信号。 ■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 量价观察：5月商品普涨，股票分化4 海外宏观展望5 全球制造业延续改善5 美国经济延续韧性5 欧洲经济筑底回升6 国内宏观展望7 经济结构分化7 大类配置逻辑一、美联储降息预期“折返跑”8 关注美联储政策平台期的配置机会9 人民币汇率短期震荡10 大类配置逻辑二、总量补库提速11 中美库存周期有所提速11 航运、持续关注8-10正套13 商品、板块分化14 中观行业现状14 关注节能降碳影响15 国别和行业结构分化延续17 关注拉尼娜信号18 股指、经济修复经历波折，股指震荡中上行20 6月关注事项21 图表 图1：5月全球大类资产表现（2024/04/30-2024/05/31）丨单位：%4 图2：5月国内大类资产量价观察（2024/04/30-2024/05/31）丨单位：%4 图3：全球制造业PMI热力图丨单位：%5 图4：美国经济月度热力图丨单位：%6 图5：欧盟经济月度热力图丨单位：%7 图6：主要国家花旗经济意外指数丨单位：%7 图7：中国经济月度热力图丨单位：%8 图8：衍生品隐含的各个月份议息会议的政策利率丨单位：%8 图9：美国非农数据分项情况丨单位：%9 图10：近四轮历史美联储从加息转为降息期间的资产表现丨单位：%10 图11：近五轮历史美联储降息期间的资产表现丨单位：%10 图12：人民币汇率三因素拟合模型丨单位：%11 图13：中国工业企业产成品库存累计同比|单位：%11 图14：近6轮美国库存周期|单位：%11 图15：2024年4月中国工业企业各行业所处的库存周期位置|单位：月12 图16：2024年3月美国制造商各行业所处的库存周期位置|单位：月13 图17：制造业分行业PMI三月均值对比|单位：%14 图18：制造业分行业PMI三月均值环比对比|单位：%14 图19：2023年主要行业商品用量以及2024年增速推演丨单位：%15 图20：主要工业品耗电量一览16 图21：历史节能降碳复盘17 图22：有色上游加工费指数丨单位：元/吨、美元/吨、点18 图23：有色下游开工率丨单位：%18 图24：全口径铁元素库存丨单位：万吨18 图25：全口径碳元素库存丨单位：万吨18 图26：NINO3.4指数19 图27：厄尔尼诺与拉尼娜历史演变19 图28：历史厄尔尼诺气候条件下全球降水情况19 图29：历史拉尼娜气候条件下全球降水情况19 图30：主要商品品种2024年库存趋势推演丨单位：%20 图31：6月重大事件和数据日历21 量价观察：5月商品普涨，股票分化 5月以来：多数商品价格和股指回升，A股略微调整。5月在下图所跟踪的资产中，日本10Y利率、COMEX白银、比特币、HH天然气、TCM橡胶、马来毛棕榈油领涨，VIX、NYH汽油、WTI原油、俄罗斯股指、美元兑新西兰元、美元10Y利率领跌。从量 价的角度看，量价齐升的品种有Wind油脂油料、英镑兑美元、COMEX白银，继续走强概率较大；Wind软商品、WTI原油增量下跌，或延续跌势。 图1：5月全球大类资产表现（2024/04/30-2024/05/31）丨单位：% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 权益债券外汇商品另类 WindWindWind TCMHH COMEX 10Y 日比马纳 全标全 德德法全全全道恒英意欧美新巴日美全离法印全美 美澳英沪美新韩美土美创巴美美俄 10Y 10Y 300 10Y 本特天来指 球普球 国国国球球球指 镍 生国大元元 兴西经元球岸国度球元 10Y CAC40 10Y 100 铜 元大国深元西国元棉耳 元业西国元罗 10Y BVSP 原 LME 币然橡毛 商油化成 发金全大 必价工 指富利区兑有市新兑非人 房兑煤兑利 兑兰兑花其软兑板 兑斯汽 ICE 油 10Y 榈 利白气胶棕 品脂工长 达融球豆 利利需值业 黄数时斯巴色场利兴 韩必民 利地卢焦日亚利 欧利英商澳指 利新交油 VIXNYHWTI RTS Wind Wind Wind MSCI 500 率银指油 型市指 率率消型指金 利托西 货率市 元需币 率产布钢元 率元利率镑 利品大 率西易 油数料 指场数数 费指数品数指 数 克雷币场消 50 亚费 尔品 指数 指矿利率数率 利兰 10Y 率亚元 元 10Y 10Y DAX30CBOTMSCI 率 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：5月国内大类资产量价观察（2024/04/30-2024/05/31）丨单位：% 25% 20% 15% Wind煤焦钢矿 持仓环W比ind油脂油料英镑兑美元 Wind商品指数ICE棉花 Wind化工 10% 5% VIX Wind软商品 Wind有色 CBOT大豆 美国10年期国债 COMEX白银 0% -5% -10% WTI原油 中证500 沪深300 欧元兑美元 日元兑美元 COMEX黄金 COMEX铜 价格环比 -15% -20% 美元指数 澳大利亚元兑美元 225 MSCI 10Y LME COMEX -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 数据来源：Wind华泰期货研究院 海外宏观展望 全球制造业延续改善 2024年开年以来，全球制造业PMI明显改善，从2023年49回升至2024年4月的 50.3。5月目前公布的制造业PMI来看，全球景气度延续改善趋势，发达国家中，美国、欧洲、日本均录得改善，生产和订单指数均录得不同程度回升；新兴国家中，印度维持火热，但前值有所回落，中国意外回落。 图3：全球制造业PMI热力图丨单位：% 指标名称 单位 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 全球 综合PMI 52.4052.30 52.10 51.8050.00 51.0050.5049.0049.3047.4046.70 44.444.2 50.00 50.50 50.6049.00 51.70 52.70 全球 制造业PMI 50.30 50.6050.30 50.30 48.80 49.20 48.60 48.70 美国 49.20 47.80 49.10 46.70 49.00 47.60 46.40 46.00 欧元区 47.4 50.50 45.7 46.1 46.546.6 43.1 43.443.5 42.7 43.4 日本 49.60 48.20 47.20 48.00 47.90 48.30 48.7049.80 48.5049.90 50.1 49.6049.60 49.80 韩国 49.40 49.80 50.70 51.20 49.9050.00 48.90 49.40 47.80 新加坡 50.5 50.7 50.6 50.7 50.5 50.3 50.2 49.9 49.8 49.7 49.00 中国 49.50 50.40 50.80 49.1049.2049.00 49.4049.50 50.20 49.70 49.30 俄罗斯 54.30 55.7059.10 54.70 52.40 54.60 53.8053.80 54.50 52.70 52.10 52.6057.80 印度 58.40 58.8050.30 56.90 56.50 54.90 56.0047.30 55.50 57.50 58.60 57.70 越南 49.90 50.4050.30 48.90 49.6049.70 50.50 48.70 46.20 泰国 48.60 49.10 45.30 46.70 45.10 47.6047.5047.80 48.90 50.70 53.20 马来西亚 49.00 48.40 49.50 49.00 47.9047.90 46.8046.80 47.8047.80 47.7050.90 墨西哥 51.00 52.2052.30 50.20 52.00 52.50 52.10 49.80 51.20 53.20 数据来源：Wind华泰期货研究院 美国经济延续韧性 一、经济数据中，美国5月景气指标再度回升，但一季度GDP修正值较前值下修，数据主要反映了对个人消费支�的下修；二、美国就业市场缺口收窄，4月非农不及预期且失业率有所抬升；三、就业温和回落，美国4月CPI同比增长3.4%，核心CPI同比 增长3.6%，均较前值有所回落，CPI温和回落。 图4：美国经济月度热力图丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 欧洲经济筑底回升 一、欧盟经济企稳，5月领先指标中，欧元区综合PMI、制造业PMI均录得改善；对经济数据拟合度较高的5月零售信心指数和工业信心指数延续弱势。整体欧洲经济进一步下行的概率较低，一季度GDP企稳回升，呈现筑底企稳的态势。二、欧元区5月 CPI同比增长2.6%，核心CPI同比增长2.9%，目前市场衍生品计价欧洲央行6月降息 25bp的概率超过90%。 202 -0.20 -8.70 -0.40 44.20 6.006.00 -5.20-4. 51.5050 2.40 2.90 % 商品贸易�口:同比 银行部 财政 信贷 商品贸易进口:同比 贸易 核心CPI:当月同比 2.60 % CPI:当月同比 通胀 53.3053.30 % 服务业PMI -4.60 -5.00 -5.90 零售信心指数 消费 6.10 6.006