分级连锁体系继续深化，公司拟收购52家医疗机构部分股权

2024年06月03日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)13.3 公司基本信息 产业别医药生物 A股价(2024/5/31)12.12 深证成指(2024/5/31)9364.38 股价12个月高/低21.27/11.8 总发行股数(百万)9327.01 A股数(百万)7905.00 A市值(亿元)958.09 主要股东爱尔医疗投资集团有限公司(34.33%) 每股净值(元)1.96 股价/账面净值6.18 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.0-14.5-41.8 日期 收盘价 评级 2023-10-26 16.61 买进 屈光项目 42.2% 视光项目 25.2% 白内障手术 14.3% 近期评等产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金13.6% 一般法人45.0% 股价相对大盘走势 爱尔眼科(300015.SZ)区间操作 分级连锁体系继续深化，公司拟收购52家医疗机构部分股权事件： 公司发布公告，拟以自有资金出资13.4亿元，收购重庆眼视光、周口爱 尔等52家医疗机构部分股权。 点评： 并购重组，深化分级连锁体系：公司自2014年期陆续参与设立了多支产业基金，储备了大量优质眼科医院项目，公司近些年通过内生增长+外延 扩张双轮驱动模式实现规模的扩大，并且实现了医疗网络的全国及分级连锁布局。公司此次计划收购的52家眼科医疗机构，除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外，其余绝大多数为地市级、县级医院项目，将会进一步完善公司下沉市场布局，深化全国各地的分级连锁体系。 收购估值探讨：公司此次收购合计作价约13.4亿元，收购项目股权比例从45%至83%不等。若按照52个项目作为整体计算，对应2023年股权比例营收约6.6亿元，净利润约1536万（其中约28家净利润为负），净资产约2.1亿（其中约16家净资产为负），按13.4亿元收购作价计，静态PS、PE、PB分别为2X、88X、9X，而爱尔眼科上市公司当下PS、PE、PB(按昨日收盘价及2023年财务数据计算)分别为6X、34X、6X。52家公 司作为整体，PS估值低于上市公司，但PE及PB层面高于上市公司。此外，此次收购估计会产生约12亿商誉（公司2024Q1商誉余额约65.6亿元）。 盈利预计：公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止2023年末，境内已有医院256家，门诊183家，境外也已在美国、欧洲等共布局131家眼科中心及诊所，公司网络规模不断扩大下，分级连锁 优势及规模效应将不断显现，我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司2024-2026净利分别为41.8亿元、49.9亿元、58.5亿元，YOY分别 +24.4%/+19.4%/+17.2%，EPS分别为0.45元、0.53元、0.57元，PE分别为 27倍、23倍、19倍。考虑到公司短期业绩低于预期，我们暂给于“区间操作”评级。 风险提示：疫情影响；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；商誉减值 ......................................................接续下页.................................................................. 年度截止12月31日 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 2524 3359 4178 4986 5845 同比增减 % 8.65 33.07 24.38 19.35 17.23 每股盈余(EPS) RMB元 0.36 0.36 0.45 0.53 0.63 同比增减 % -15.81 -0.14 22.92 19.35 17.23 市盈率(P/E) X 33.21 33.26 27.06 22.67 19.34 股利(DPS) RMB元 0.10 0.15 0.13 0.16 0.19 股息率(Yield) % 0.83 1.24 1.11 1.32 1.55 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 表：收购标的主要财务数据及收购比例、作价等（单位：万元） 标的 2023年营收 2023年净利 2023年总资产 2023年总负债 2023年所有者权益 股权比例 作价 （一）重庆眼视光眼科医院有限公司 13,258.73 2,175.45 14,110.23 6,987.13 7,123.10 83.02% 27,017.69 （二）周口爱尔眼科医院有限公司 3,183.74 178.69 2,019.34 1,904.79 114.55 70% 4472.3 （三）北票爱尔眼科医院有限公司 1,050.68 264.24 1,055.56 242.55 813.01 55% 1492.7 （四）红河爱尔眼科医院有限公司 2,772.25 97.81 1,695.35 2,042.90 -347.55 70% 3945.9 （五）保定爱尔眼科医院有限公司 2,953.21 -0.22 3,011.89 3,604.19 -592.3 73% 4378.18 （六）凌源爱尔眼科医院有限责任公司 840.21 179.31 936 222.71 713.29 55% 1067 （七）绥化爱尔眼科医院有限公司 2,094.98 -58.8 2,185.33 2,420.36 -235.04 80% 3346.4 （八）宁远爱尔眼科医院有限公司 1,407.63 17.57 749.58 320.29 429.29 51% 1548.36 （九）象山爱尔眼科医院有限公司 1,549.61 18.47 899.77 1,244.55 -344.78 70% 2268 （十）宁波奉化爱尔光明眼科医院有限公司 1,586.67 19.39 1,141.49 1,625.79 -484.29 70% 2215.5 （十一）长兴爱尔眼科医院有限公司 1,595.75 21.65 1,901.77 1,523.81 377.96 70% 2235.1 （十二）永兴爱尔眼科医院有限公司 855.86 -19.19 1,047.05 1,181.72 -134.67 51% 893.52 （十三）溆浦爱尔眼科医院有限公司 1,046.01 -100.45 1,019.98 1,828.82 -808.83 51% 932.28 （十四）松滋爱尔眼科医院有限公司 972.91 -185.8 1,286.83 1,334.85 -48.02 70% 1266.3 （十五）嘉兴爱尔眼科医院有限公司 3,126.96 -85.48 2,643.67 3,049.94 -406.27 75% 4689 （十六）马鞍山爱尔眼科医院有限公司 1,601.01 -123.31 2,334.55 3,218.02 -883.47 80% 2522.4 （十七）温岭爱尔眼科医院有限公司 2,291.27 -29.33 2,671.89 4,131.77 -1,459.88 70% 2878.4 （十八）弥勒爱尔眼科医院有限公司 1603.49 -6.97 1,539.13 1,381.45 157.68 70% 2205.7 （十九）鸡西爱尔眼科医院有限公司 2,004.94 -76.58 2,283.50 1,644.70 638.8 80% 3176.8 （二十）罗田爱尔眼科医院有限公司 917.56 -10.83 1,548.16 1,344.81 203.36 60% 1090.8 （二十一）阳新爱尔眼科医院有限公司 822.57 -25.96 899.46 276.75 622.71 51% 795.09 （二十二）四平爱尔眼科医院有限公司 1,508.63 -268.96 2,698.37 1,718.60 979.77 51% 1520.82 （二十三）朔州爱尔眼科医院有限公司 1,782.98 -77.03 2,569.99 1,834.27 735.73 70% 2529.8 （二十四）汾阳爱尔眼科医院有限公司 1,076.97 -274.6 1,586.93 1,268.84 318.08 70% 1375.5 （二十五）福州锐明爱尔眼科门诊部有限公司 1,519.71 261.2 1,734.91 1,347.52 387.39 60% 1947.6 （二十六）河池爱尔眼科医院有限公司 2,846.71 254.31 3,301.86 2,324.86 976.99 65% 3255.85 （二十七）石门爱尔眼科医院有限公司 894.31 -95.53 1,052.90 805.98 246.92 51% 810.9 （二十八）北京开创医拓科技有限公司 1,852.93 153.62 2,613.54 1,895.00 718.54 80% 2774.4 （二十九）梓潼爱尔眼科医院有限公司 689.31 -112.89 1,327.94 1,344.05 -16.1 62% 802.03 （三十）开原爱尔光明眼科医院有限公司 984.26 2.46 1,373.28 460.46 912.83 70% 1240.4 （三十一）灵山爱尔眼科医院有限公司 909.67 -63.16 1,709.05 1,053.79 655.27 75% 1354.5 （三十二）平果爱尔眼科医院有限公司 1,869.95 228.79 2,116.42 1,080.41 1,036.01 80% 2688 （三十三）老河口爱尔眼科医院有限公司 1,357.48 9.2 2,043.19 1,435.14 608.04 55% 1366.2 （三十四）榆树爱尔眼科医院有限公司 812.55 -89.77 1,095.19 1,041.81 53.38 75% 1180.5 （三十五）重庆长寿区爱尔眼科医院有限公司 2,111.37 60.24 2,338.24 1,855.72 482.52 45% 1704.6 （三十六）广元爱尔眼科医院有限公司 2,983.75 -255.23 4,685.22 3,529.20 1,156.01 70% 4211.9 （三十七）常宁爱尔眼科医院有限公司 857.74 14.59 1,098.71 782.38 316.33 51% 940.95 （三十八）衡阳蒸阳爱尔眼科医院有限公司 958.05 48.13 1,079.53 517.47 562.05 51% 984.81 （三十九）安溪爱尔眼科医院有限责任公司 2,589.22 207.8 2,670.43 1,443.95 1,226.48 70% 3514 （四十）南昌洪城爱尔眼科医院有限公司 3,483.59 -71.12 4,415.38 3,491.75 923.63 57% 3486.63 （四十一）房县爱尔眼科医院有限公司 858.72 42.78 1,205.88 591.35 614.53 70% 1286.6 （四十二）谷城爱尔眼科医院有限公司 835.1 -84.77 1,744.79 1,755.67 -10.88 70% 1104.6 （四十三）岑溪爱尔眼科医院有限公司 1,140.87 -190.33 1,819.47 2,126.09 -306.62 70% 1558.2 （四十四）藤县爱尔眼科医院有限公司 1,911.39 -10.8 1,675.66 1,528.42 147.24 70% 2469.6 （四十五）永春爱尔眼科医院有限公司 1,342.16 -63.45 2,30