业绩符合预期，持续深化分级连锁诊疗体系

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 业绩符合预期，持续深化分级连锁诊疗体系 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 17.54 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300015 34.89/16.32 1,636.20 1,381.90 7,878.56 爱尔眼科 沪深300 15% 7% 0% -8% -16% -24% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】爱尔眼科(300015)半年报点评：半年报业绩符合预期，后续增长稳健见好 2023.08.26 2.【华西医药】爱尔眼科(300015)年报&一季报点评：2023Q1业绩略超预期，内生增长强劲外 延并购持续推进 评级及分析师信息 爱尔眼科(300015) 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收160.47亿元（yoy+22.95%）；归母净利润31.81亿元（yoy+34.96%）；扣非归母净利润31.05亿元 （yoy+24.03%）； 单23Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利润为57.95、14.69、13.46亿元，分别yoy+17.22%/37.82%/20.07%； 公司23Q1-Q3毛利率为51.9%（+0.0pct），销售/管理/研发费用率分别为10.0%/13.0%/1.5%，分别+0.4/-0.9/0.0pct; 单23Q3毛利率为56.3%（+0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为9.6%/13.1%/1.7%，分别+0.1/-1.3/-0.1pct; 相对股价% 收购持续落地，持续深化分级诊疗网络 9月20日，公司发布公告，拟斥资8.6亿元收购海南爱尔、枣 庄爱尔等19家医疗机构部分股权。此次收购的19家医疗机构整体处于快速爬坡阶段，2022年总营收为5.23亿元，净利润 0.07亿元；2023年1-7月实现总营收约3.7亿元，净利润合计 0.28亿元，平均净利率7.35%。此次收购的医疗机构分布于全国12个省份或直辖市，多数位于地级市/县级市，有望进一步提升公司基层市场占有率。考虑公司今年1月的收购事宜，今年以来公司共收购33家医疗机构，体内医院体量持续扩大，规模效应有望持续彰显。 投资建议 维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为202.1、250.2、306.9亿元，对应增速分别为25.5%、23.8%、 22.7%；归母净利润为34.9、44.9、56.1亿元，对应增速分别 为38.2%、28.8%、24.8%，EPS分别为0.37、0.48和0.60 元，对应2023年10月26日17.54元/股收盘价，PE分别为 47/36/29X；维持“买入”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险；收购事项存在不确定性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,001 16,110 20,211 25,018 30,692 YoY（%） 25.9% 7.4% 25.5% 23.8% 22.7% 归母净利润(百万元) 2,323 2,524 3,488 4,493 5,608 YoY（%） 34.8% 8.6% 38.2% 28.8% 24.8% 毛利率（%） 51.9% 50.5% 51.3% 51.8% 52.2% 每股收益（元） 0.33 0.36 0.37 0.48 0.60 ROE 20.5% 15.1% 18.3% 19.8% 20.7% 市盈率 52.58 48.07 46.91 36.42 29.17 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 16,110 20,211 25,018 30,692 净利润 2,689 3,726 4,791 5,984 YoY(%) 7.4% 25.5% 23.8% 22.7% 折旧和摊销 1,390 335 339 341 营业成本 7,980 9,849 12,058 14,656 营运资金变动 -48 188 396 552 营业税金及附加 45 55 69 84 经营活动现金流 4,491 4,621 5,865 7,242 销售费用 1,556 2,183 2,727 3,530 资本开支 -1,380 -267 -259 -252 管理费用 2,293 2,931 3,690 4,450 投资 -1,922 0 0 0 财务费用 7 85 22 -71 投资活动现金流 -3,260 -166 -134 -160 研发费用 272 327 411 502 股权募资 3,878 -383 0 0 资产减值损失 -95 0 0 0 债务募资 -1,250 12 4 -10 投资收益 44 101 125 92 筹资活动现金流 390 -1,294 -1,099 -1,337 营业利润 3,534 4,942 6,261 7,739 现金净流量 1,643 3,160 4,632 5,745 营业外收支 -199 -267 -258 -251 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,335 4,675 6,004 7,488 成长能力 所得税 646 949 1,212 1,504 营业收入增长率 7.4% 25.5% 23.8% 22.7% 净利润 2,689 3,726 4,791 5,984 净利润增长率 8.6% 38.2% 28.8% 24.8% 归属于母公司净利润 2,524 3,488 4,493 5,608 盈利能力 YoY(%) 8.6% 38.2% 28.8% 24.8% 毛利率 50.5% 51.3% 51.8% 52.2% 每股收益 0.36 0.37 0.48 0.60 净利润率 15.7% 17.3% 18.0% 18.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.5% 11.4% 12.8% 13.4% 货币资金 6,004 9,165 13,797 19,542 净资产收益率ROE 15.1% 18.3% 19.8% 20.7% 预付款项 88 130 146 180 偿债能力 存货 731 802 1,089 1,220 流动比率 1.80 2.09 2.54 2.79 其他流动资产 2,834 3,780 3,896 5,056 速动比率 1.62 1.93 2.36 2.63 流动资产合计 9,657 13,876 18,928 25,997 现金比率 1.12 1.38 1.85 2.10 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 33.7% 33.6% 31.4% 30.8% 固定资产 3,519 3,288 3,033 2,759 经营效率 无形资产 814 814 814 814 总资产周转率 0.67 0.71 0.76 0.80 非流动资产合计 16,922 16,586 16,248 15,907 每股指标（元） 资产合计 26,579 30,463 35,175 41,904 每股收益 0.36 0.37 0.48 0.60 短期借款 573 585 589 579 每股净资产 2.32 2.04 2.43 2.91 应付账款及票据 1,466 2,297 2,229 3,259 每股经营现金流 0.63 0.50 0.63 0.78 其他流动负债 3,330 3,745 4,627 5,474 每股股利 0.10 0.08 0.10 0.12 流动负债合计 5,369 6,627 7,446 9,312 估值分析 长期借款 115 115 115 115 PE 48.07 46.91 36.42 29.17 其他长期负债 3,480 3,480 3,480 3,480 PB 13.37 8.59 7.22 6.03 非流动负债合计 3,595 3,595 3,595 3,595 负债合计 8,963 10,222 11,040 12,906 股本 7,177 9,310 9,310 9,310 少数股东权益 944 1,183 1,481 1,857 股东权益合计 17,615 20,241 24,135 28,997 负债和股东权益合计 26,579 30,463 35,175 41,904 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊