光大证券农林牧渔行业周报（20240527-20240602）：猪价创年内新高，库存扰动不改上行大势

2024年6月3日 行业研究 猪价创年内新高，库存扰动不改上行大势 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240527-20240602） 要点 猪价创年内新高，库存扰动不改上行大势。根据博亚和讯，5月31日生猪价格 17.48元/kg，周环比上涨4.36%，15kg仔猪价格39.31元/kg，周环比上升4.88%。根据涌益咨询，本周出栏均重为125.92kg，周环比上升0.16%。屠宰场冻品库容率为14.19%，周环比下降0.38pct。产能与库存合力驱动下，猪价突破2月高点。5月底养殖端出栏积极，造成短期涨价节奏放缓，但周末猪价再次恢复强势，考虑到本轮压栏、二育规模和时间均有限，产能收缩大背景支撑下，猪价上行趋势不变。 近期猪企对外交流情况汇总解读。（1）成本中枢下移，行业方差缩小，后续仍有降本空间。我们认为，随着猪价上行，24-25年企业将进入业绩修复和兑现阶段，成本端改善将直接决定利润预期，从近期成本情况来看：1）成本中枢明显下降。近期饲料成本降低、防疫效果较好也带动4月行业成本继续下降，仅 从养殖成本观察，更多企业成本已降至15元附近或15元以下。2）成本极差 短期波动。从企业近期披露的完全成本来看，最高为17.4元/公斤，最低为 14.2元/公斤，最大差异约3元/公斤，可比口径下行业成本极差水平较3月略有提升。3）降本空间仍然可观。2024年初，多数企业将全年目标放到16元/公斤及以内，由于饲料成本的改善，24Q1猪企成本整体下降明显，基于现实 情况动态调整后，多数猪企24成本目标已降至15.5元/公斤以内。根据各企业自身情况，主要的优化路径包括优化高成本场线、优化生产指标、强化疫病防控、关注饲料成本、提升管理水平等。（2）猪价预期理性，出栏扩张克制。随 着近期生猪行业价增本降趋势延续，猪企陆续实现养殖业务的扭亏为盈。猪价 景气开启，但养殖端吸取过往经验教训，对本轮猪价预期理性且扩张克制，保障了本轮猪价的景气持续性。1）猪价预期谨慎乐观。猪企对于24年的猪价表 现持谨慎乐观态度，产能长期去化背景下，大部分企业认为2024年的猪价水 平理论上会好于2023年的全年平均水平，但由于二育参与难以捉摸、消费需求恢复缓慢等因素影响，猪企对于猪价节奏和景气水平的预判都较为谨慎。2）出栏目标增幅有限。已公开披露的上市猪企24年出栏规划显示，猪企整体扩张幅度不大，牧原股份、温氏股份等头部企业扩张幅度在10%左右，资金情况 相对乐观的中游企业扩张幅度约为50%，而部分企业基于自身发展考量，24出栏量基本与上年持平或降低。猪价景气预期下，企业出栏增长整体较为克制。 投资建议：右侧已经展开，重视周期反转的投资机会。上游产能持续收缩，叠加养殖端压栏情绪催化，近期猪价已开启高斜率上涨。而进入24H2，随着生产者行为影响消化、产能缺口兑现，周期上行趋势将更为明朗，未来周期将会 有可观的高度和景气持续时间，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、新五丰，建议关注华统股份、巨星农牧。后周期板块，猪价反转将提振饲料、动 保需求，估值修复板块将开启上行。白羽肉鸡板块，鸡价经历旺季上涨后高位维持，当前估值低位，依然推荐配置，重点推荐上游种鸡优势显著的益生股份，以及肉禽产业链一体化龙头圣农发展。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 11% 3% -4% -11% -19% 05/2308/2311/2303/24 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报4月农业农村部生猪专题数据解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240520-20240526） （2024-05-26） 猪价进入上行通道，重视周期反转的投资机会 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240513-20240519）（2024-05-19） 4月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240506-20240512）（2024-05- 13） 目录 1、本周观点4 2、本周行情回顾6 2.1行业表现6 2.2个股表现6 3、重点数据追踪7 3.1生猪——猪价进入上行通道8 3.2白羽肉鸡——上涨后的低波动阶段9 3.3黄羽肉鸡——景气回升10 3.4饲料板块10 3.5农产品12 4、投资建议12 5、风险分析13 中庚基金 图目录 图1：本周指数涨跌幅（%）6 图2：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%）6 图3：生猪价格（元/公斤）8 图4：商品猪出栏均重（公斤）8 图5：全国生猪屠宰冻品库存率（%）8 图6：我国猪肉月度进口量（万吨）8 图7：鸡苗价格（元/羽）9 图8：白羽肉鸡价格（元/公斤）9 图9：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）9 图10：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）9 图11：黄羽肉鸡价格（元/斤）10 图12：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图13：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图14：畜禽饲料价格（元/公斤）11 图15：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）11 图16：玉米、大豆进口价（元/吨）11 图17：1999-2024年月度大豆进口量变化（万吨）11 图18：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）11 图19：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）11 图20：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）12 图21：国内棉花现货价格（元/吨）12 图22：金针菇价格（元/公斤）12 图23：天然橡胶价格（元/吨）12 表目录 表1：上市猪企近期成本变化情况及24年目标（元/公斤）4 表2：部分上市猪企关于24年猪价的预期5 表3：2024年部分猪企出栏规划5 表4：部分上市猪企24年资本开支规划5 表5：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名6 表6：重要行业数据一览7 1、本周观点 5月伴随着猪价开启高斜率上行，本轮周期拐点已得到确认。进入二季度以后，我们对各猪企投资者交流情况进行了持续跟踪，试图从现实生产情况和市场预 期层面把握本轮周期表现，以下是我们的主要观点： 成本中枢下移，行业方差缩小，后续仍有降本空间。我们认为，随着猪价上行，24-25年企业将进入业绩修复和兑现阶段，成本端改善将直接决定利润预期， 从近期成本情况来看：（1）成本中枢明显下降。近期饲料成本降低、防疫效果 较好也带动4月行业成本继续下降，仅从养殖成本观察，更多企业成本已降至 15元附近或15元以下。（2）成本极差短期波动。从企业近期披露的完全成本 来看，最高为17.4元/公斤，最低为14.2元/公斤，最大差异约3元/公斤，可 比口径下行业成本极差水平较3月略有提升。行业成本整体改善的情况下，东 瑞股份由于4月份出栏缩量导致每公斤分摊的期间费用有所上升，后续随着出栏量的进一步释放，预计成本会逐步下降，相应的行业成本极差和方差均有望下降。（3）降本空间仍然可观。2024年初，多数企业将全年目标放到16元/ 公斤及以内，由于饲料成本的改善，24Q1猪企成本整体下降明显，基于现实 情况动态调整后，多数猪企24成本目标已降至15.5元/公斤以内。根据各企业自身情况，主要的优化路径包括优化高成本场线、优化生产指标、强化疫病防控、关注饲料成本、提升管理水平等。 表1：上市猪企近期成本变化情况及24年目标（元/公斤） 公司简称 2024年3月 2024年4月 2024E 温氏股份 14.8 14.4 14.2-14.8 牧原股份 15.1 14.8 14 新希望 15.7（24Q1运营线出栏成本） 14.7(运营线出栏成本) 15.5 ST天邦 16.72（24Q1） 16.33 15 唐人神 15.5 15 天康生物 15.33 与3月持平 15.5 巨星农牧 13.82（养殖成本） 12.82（养殖成本） 东瑞股份 16.7 17.4 24H2目标16元/公斤 神农集团 14.5（24Q1） 14.2 14.5 金新农 15.68（24Q1销售成本） 15.11 15-15.5 京基智农 15.36 14.6 14.98 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：根据披露情况，部分企业3月成本采用24Q1平均成本，已相应备注；表中成本默认为完全成本，基于企业披露情况，出栏成本、养殖成本等口径已进行特别标注 猪价预期理性，出栏扩张克制。随着近期生猪行业价增本降趋势延续，猪企陆续实现养殖业务的扭亏为盈。猪价景气开启，但养殖端吸取过往经验教训，对本轮猪价预期理性且扩张克制，保障了本轮猪价的景气持续性。（1）猪价预期 谨慎乐观。猪企对于24年的猪价表现持谨慎乐观态度，产能长期去化背景下， 大部分企业认为2024年的猪价水平理论上会好于2023年的全年平均水平，但 由于二育参与难以捉摸、消费需求恢复缓慢等因素影响，猪企对于猪价节奏和景气水平的预判都较为谨慎。（2）出栏目标增幅有限。已公开披露的上市猪企24年出栏规划显示，猪企整体扩张幅度不大，牧原股份、温氏股份等头部企业 扩张幅度在10%左右，资金情况相对乐观的中游企业扩张幅度约为50%，而部分企业基于自身发展考量，24出栏量基本与上年持平或降低。猪价景气预期下，企业出栏增长整体较为克制。 表2：部分上市猪企关于24年猪价的预期 公司简称主要观点 温氏股份根据历史经验，下半年为肉类消费旺季，初步预测下半年猪价应好于上半年。但过往经验也表明，一旦猪价上涨，二次育肥参与者、社会资本等纷纷入场，可能会对下半年猪价产生一定的影响。 牧原股份公司对今年的猪价保持谨慎乐观的态度，预计整体价格表现较去年更好一些。在供给端，当前行业能繁母猪已降至合理区间，2024年生猪供应量预计将低于去年；在需求端，随着经济稳中向好，2024年需求量预计将有一定上升。 从长期来看，考虑目前的产能去化程度，以及企业扩产速度的降低，预计供给量还将减少，可能导致猪价持续上升。目前 新希望 市场对猪价的预测存在分歧，但24年整体的形势看，对于年底四季度的行情，考虑叠加消费端需求，行情肯定好于上半 年。 天康生物生猪价格受市场供需关系、市场预期、养殖环境等多重因素的影响，未来的价格走势较难判断。 巨星农牧2024年行情有反转趋势。 东瑞股份公司对2024年猪价的预期总体来说会比2023年度高，看好2025年的猪价。 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 表3：2024年部分猪企出栏规划 公司简称 24年生猪出栏量规划（万头） 23年生猪出栏总量（万头） 温氏股份 3000-3300 2626.22 牧原股份 6600-7200 6381.6 ST天邦 600 711.99 新希望 1400-1500 1768.24 天康生物 300-350 281.58 大北农 600 604.87 东瑞股份 80-100 62.45 神农集团 230-250 152.04 表4：部分上市猪企24年资本开支规划 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 公司简称资本开支规划 温氏股份基于公司当前产能、未来出栏规划、当前市场行情和对未来市场行情的判断，公司设定2024年固定资产投资计划为20- 30亿元，主要投入部分种猪场栏舍升级改造、肉猪养殖小区、肉鸡产能等项目。 2024年一季度资本开支为48亿元，主要用于支付已完工结算部分。公司预计全年的资本开支在100亿元左右，其中30 牧原股份 亿元用于维修改造，剩余部分用于已完工项目的结算。2023年以来，公司的主要经营策略是稳健增长，优化负债结构。 未来随着公司产能建设逐步完成，每年资本开支将以当年固定资产的维修改造为主，整体将控制在较低水平。未来公司在稳健经营的基础上，会逐步降低杠杆水平，持续优化财务结构。 唐人神公司目前生猪产能基本满足今年和明年出栏规划，今年资本开支需求较少。 巨星农牧公司将加强轻资产扩产方式；加强