白糖周报：震荡，基差修复

期货研究报告|商品研究 震荡，基差修复 —白糖周报 2024年6月2日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年6月2日 周观点：震荡，基差修复 1 价格方面：本周原糖07合约收18.32美分/磅，周跌幅0.71%，郑糖09合约收6142元/吨，周跌幅0.11%。9月基差400元/吨左右。巴西 配额外进口利润（销区）-102元/吨。 2 供给方面： 国际：24/25榨季截至5月16日，巴西中南部双周甘蔗产量4475.1万吨，同比增0.43%；糖产量256.7万吨，同比增0.97%；制糖比例为48.27%，去年同期为48.16%。该数据略低于普氏资讯预计的产糖270万吨（同比增长6.3%）。 国内：截至4月底，2023/24年制糖期甘蔗糖厂除云南省外，其他省(区)糖厂均全部收榨。全国共生产食糖995.39万吨，同比增加99 3 万吨，增幅11.06%。其中，产甘蔗糖881.49万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅 11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快0.29个百分点。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨。 需求方面： 4 国际：全球买家需求逐步释放 国内：低库存、产销率高 5 总结和策略：巴西5月双周压榨数据现实生产进度较好，基本面偏空，原糖在18美分附近弱势震荡。由于市场担心干旱对产量的影响，需持续对巴西压榨数据进行跟踪，同时北半球进入关键天气窗口期。国内进入了销售旺季，如果现货依旧强劲，那么短期内盘面又恢复反弹的动能。若因担心加工即将到港放量，那么基差修复的方式可能是以现货盘面靠拢。策略方面，两种情况，短期内以震荡思路对待。关注7月份进口量，若进口大幅超预期，可能会带动广西现货集体下跌，对盘面进行进一步向下冲击。 风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球原糖供需差（百万吨） 全球主要食糖生产国产量 15 计产量变动（23/ 4243 10 3150 1103 5 165 中国 0 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 -5 -10 -15 -20 欧盟 1013 泰国 3280 3600 印度 4250 3370 3206 巴西中南部 23/24（3月）预估 23/24（1月）预估 22/23 21/22 （万吨） 5月8日，咨询公司Datagro表示，继2023/24榨季录得179万吨的食糖供应缺口后，全球糖市2024/25榨季将迎来162万吨的小幅过剩，因泰国产量回升。巴西中南部地区2024/25榨季糖产量将下降1.9%至4160万吨，因天气较正常水平更干燥；泰国2024/25榨季糖产量为1050万吨，高于2023/24榨季的877万吨，因甘蔗种植面积扩大；印度2024/25榨季糖产量为3150万吨，较2023/24榨季下降90万吨。 国际糖业组织(ISO)预计2024/25榨季全球糖需求将增长280万吨，达到1.821亿吨的纪录高位。 大宗商品贸易商路易达孚（LouisDreyfus）于5月7日表示，预计2024/25榨季全球食糖供应过剩量为80万吨，而2023/24榨季预计过剩250万吨。Dreyfus糖业主管EnricoBiancheri在纽约的一次研讨会上发言表示，如果印度政府继续如期实施乙醇计划，泰国和欧洲的食糖增产将被印度供应的下降所抵消。 贸易商Czarnikow预计2023/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调120万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计 2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。 60000 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4000 巴西中南部双周产糖量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 60 50000 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 350050 40000 30000 3000 40 2500 30 2000 20000 150020 10000 0 1000 10 500 0 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 24/25榨季截至5月16日，巴西中南部双周甘蔗产量4475.1万吨，同比增0.43%；糖产量256.7万吨，同比增0.97%；制糖比例为48.27%，去年同期为48.16%。该数据略低于普氏资讯预计的产糖270万吨（同比增长6.3%）。 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年距平 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 107 -22% 4月 73 74 30 53 -28% 5月 62 46 33 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产。Alvean预计2024/25榨季巴西中南部糖产量为4160万吨。StoneX预计巴西中南部2024/25榨季糖产量为4230万吨。 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 50 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2013年 2019年 2014年 2020年 2015年 2021年 2016年 2022年 2017年 2023年 2018年 2024年 640000 620000 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 85 80 75 70 65 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 圣保罗降雨 2014年 2021年 24年距平 圣保罗降雨 1月 -50% -43% -44% 1月 2月 -43% -39% -27% 2月 3月 -16% -25% -22% 3月 4月 1% -59% -28% 4月 5月 -25% -47% 5月 6月 -42% -34% 6月 7月 -9% -60% 7月 8月 -62% -39% 8月 9月 45% -59% 9月 10月 -67% 41% 10月 11月 16% -30% 11月 12月 2% -26% 12月 累计 -23% -31% 累计 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 糖醇价差ICE原糖主力 26 21 16 11 6 52.00% 42.00% 32.00% 22.00% 12.00% 2.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*24/25* 48.87% 52.00% -8.00% 因ICE原糖期货大跌，乙醇折糖价格14.26美分，糖醇价差回落至4.16美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。 52.00% 42.00% 32.00% 22.00% 12.00% 2.00% （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.8480.36 -6%5% 15/1616/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 -8.00% 巴西中南部制糖比例 52.00% 48.87% •甘蔗种植面积维持持平 •单产下降（-8%、-6%、-2%） •制糖比例大幅提升至52% 22/23 23/24* 24/25F测算 -8% -6% -3% 甘蔗(万吨） 54862.5359 65443.4 60207.928 61516.796 63480.098 出糖率TRS（kg/吨） 140.8 140 137.75 137.75 137.75 制糖比例 45.86% 49% 52% 52% 52% 实际糖产量（万吨） 3360 4224.5 ？ ？ ？ 糖产量测算 3543 4489 4313 4406 4547 *理论测算和实际值相差200-300万吨 ATR=137.75kg/吨 甘蔗（万吨） -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 制糖比 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 51% 4,230 4,276 4,322 4,368 4,414 4,460 4,506 4,552 4,598 51.50% 4,271 4,318 4,364 4,411 4,457 4,503 4,550 4,596 4,643 52% 4,313 4,360 4,406 4,453 4,500 4,547 4,594 4,641 4,688 52.50% 4,354 4,401 4,449 4,496 4,543 4,591 4,638 4,685 4,733 53% 4,396 4,443 4,491 4,539 4,587 4,635 4,682 4,730 4,778 UNICA数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16