白糖周报：国内基差修复独立行情

期货研究报告|商品研究 国内基差修复独立行情 —白糖周报 2024年5月12日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年5月12日 周观点：内强外弱，基差修复 1 价格方面：本周原糖07合约收19.26美分/磅，跌幅1.13%，郑糖09合约收6313元/吨，涨幅3%。9月基差200元/吨左右。巴西配额外 进口利润（对9月盘面）-467元/吨，巴西配额外进口利润（对销区）-267元/吨。内外价差基本修复完毕，进口窗口打开。 2 供给方面： 国际：根据印度NFCSF公布，印度大部分糖厂已完成2023/24榨季的压榨，截至4月30日，印度甘蔗入榨量为31297.5万吨；累计产糖3159万吨；目前全国已有511家糖厂收榨，还有23家糖厂尚未收榨。巴西方面，Unica数据显示，4月上半月巴西中南部甘蔗产量为1581万吨，同比增14.11%；产糖71万吨，同比增30.97%；制糖比例43.64%，去年为38.01%。巴西为当下交易的核心和矛盾。 国内：据海关总署4月18日公布的数据显示，2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月累积进口 120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%；23/24榨季截止3月我国进口食糖306.24万吨，同比增34.41万吨，增幅12.66%。 3 《加强海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理》细则于4月18日发布，明确表示，保税区内食糖加工后的成品按照税则号1701征税（配额内15%，配额外50%），执行时间为2024年7月1日 4 需求方面： 国际：巴西、泰国升贴水回升，全球买家需求逐步释放 5 国内：季节性消费淡季，现货走货不佳 总结和策略：基本面，目前北半球刚结束种苗，6月之前的交易矛盾仍在巴西。不可否认的是，泰国近期种植天气出现一周的干旱，或会影响出苗和分叶，但基于面积的扩张，我们认为目前为止天气影响较小，需持续跟踪。巴西方面，高利润刺激24/25榨季提前开榨，糖醇价差仍有5个美分，制糖仍是首选。盘面在19美分可见来自中国和印尼的加工糖采买需求，短期内美盘在19美分线有短暂需求支撑。国内现货价格坚挺，本周的上涨使得基差从前期400修复至200元左右的合理水平。国内外背离，暂时走出了基差修复的独立行情。但中长期看，全球利润刺激面积增加而导致增产大周期的环境下，外盘依然会弱势向下，将带动国内同步下行。 风险提示：天气、南半球产量、印度乙醇、国内现货 01 全球糖供需格局及价格展望 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织(ISO)于2月28日发布的全球食糖市场报告中，上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年 11月份预估的33.5万吨。 市场机构StoneX在3月21日发布的一份报告中表示，因榨季末期印度和泰国的产糖状况好于预期，预计2023/24榨季全球食糖供应过剩量为388万吨，高于2月时预估的340万吨。 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 -50000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 90 85 80 75 70 65 60 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 33600 42245 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 52.00% 42.00% 32.00% 22.00% 12.00% 2.00% -8.00% 巴西中南部制糖比例 45.86% 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 48.87% 23/24榨季巴西中南部压榨甘蔗6.54434亿吨，同比增加19.29%；产糖4242.5万吨，同比增加25.7%，产乙醇335.93亿升，同比增16.16%；甘蔗压榨量、糖产量、乙醇产量均创历史新高。制糖比例48.87%，上季45.86%。本榨季单产达到87.2吨/公顷，同比增加19%。 60000 4000 60 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50000 3500 50 3000 40000 2500 40 30000 2000 30 20000 1500 20 1000 10000 500 10 0 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/16 6/167/16 8/169/16 10/1611/16 12/161/16 2/163/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部双周产糖量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） Unica数据显示，4月上半月巴西中南部甘蔗产量为1581万吨，同比增14.11%；产糖71万吨，同比增30.97%；制糖比例43.64%，去年为38.01%。 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年距平 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 107 -22% 4月 73 74 30 53 -28% 5月 62 46 33 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 50 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2013年 2019年 2014年 2020年 2015年 2021年 2016年 2022年 2017年 2023年 2018年 2024年 640000 620000 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 85 80 75 70 65 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 圣保罗降雨 2014年 2021年 24年距平 圣保罗降雨 1月 -50% -43% -44% 1月 2月 -43% -39% -27% 2月 3月 -16% -25% -22% 3月 4月 1% -59% -28% 4月 5月 -25% -47% 5月 6月 -42% -34% 6月 7月 -9% -60% 7月 8月 -62% -39% 8月 9月 45% -59% 9月 10月 -67% 41% 10月 11月 16% -30% 11月 12月 2% -26% 12月 累计 -23% -31% 累计 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折算原糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*24/25* 48.87% 52.00% 26 42.00% 21 32.00% 16 22.00% 11 12.00% 6 2.00% -8.00% 因ICE原糖期货大跌，乙醇折糖价格14.26美分，糖醇价差回落至5.5美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。 52.00% 42.00% 32.00% 22.00% 12.00% 2.00% （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.8480.36 -6%5% 15/1616/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 -8.00% 巴西中南部制糖比例 52.00% 48.87% •甘蔗种植面积维持持平 •单产下降（-8%、-6%、-2%） •制糖比例大幅提升至52% 22/23 23/24* 24/25F测算 -8% -6% -3% 甘蔗(万吨） 54862.5359 65443.4 60207.928 61516.796 63480.098 出糖率TRS（kg/吨） 140.8 140 137.75 137.75 137.75 制糖比例 45.86% 49% 52% 52% 52% 实际糖产量（万吨） 3360 4224.5 ？ ？ ？ 糖产量测算 3543 4489 4313 4406 4547 *理论测算和实际值相差200-300万吨 ATR=137.75kg/吨 甘蔗（万吨） -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 制糖比 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 51% 4,230 4,276 4,322 4,368 4,414 4,460 4,506 4,552 4,598 51.50% 4,271 4,318 4,364 4,411 4,457 4