互联网行业月报：业绩确定性拉动互联网行业投资情绪回升

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年6月3日 互联网5月月报：业绩确定性拉动互联网行业投资情绪回升 5月中国互联网板块情绪回升，截至5月31日，中概互联网指数月环比涨 7%，对比纳指/恒指涨7%/2%。行业：电商+13%>文娱+8%>社交+4%>游戏 行业与大盘一年趋势图 行业表现 +2%>教育-0.5%>OTA-1%>生活服务-3%>搜索及广告-4%。 电商：拼多多（5月股价+21%）：主站继续扩大市占率并提升变现能力，我们预计2024年GMV/收入增22%/33%，TEMU有望在成熟地区盈利。阿里（+6%）：我们预计2025财年1季度淘天GMV/CMR增4%/3%，全站推广告产品对收入的拉动将从下半财年开始显现。京东（+5%）：我们预计 2024年在用户体验和提升市占投入下，利润保持健康增长。 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 文娱：腾讯音乐（+21%）：我们预计2季度会员净增370万，拉动音乐订阅收入同比增30%，月ARPPU受减促及高端会员拉动环比微幅改善。哔哩 （+14%）：管理层维持3季度经调整运营利润扭亏为盈指引，我们预计2 季度广告收入受益于投放系统/算法完善、电商平台合作深化同比增26%。 游戏：腾讯（+4%）：《DNF手游》首月流水超过我们预期，我们预计2季度受新游拉动及《王者荣耀》等多款老游恢复增长影响，游戏收入加速增长。网易（-3%）：我们预计2024年游戏收入增10%，端游下降因《梦幻西游》调整，手游增10-15%，上调空间取决于暑期新游上线表现。 教育：新东方（+1%）：我们预计教学点加速扩张，教育业务利润率提升趋势持续，部分被东方甄选/文旅投入抵消。好未来（-2%）：我们预计2025财年1季度培优收入同比增60%+，教学点扩张（2025财年30%+）布局暑期拉新。 OTA：携程（+2%）：我们预计2季度收入增速13%，因低基数效应减弱放缓，出境业务基本恢复。同程（-14%）：我们预计2季度OTA业务收入增25%，交通受机票带动增速高于酒店，运营利润率有望持平。 生活服务：美团（-4%）：外卖市占领先，我们预计2024年增量来自单量，AOV仍呈下降趋势。到店行业天花板高，格局稳定，合理估值好于电商。 广告：腾讯视频号受益于商家/用户生态建立变现进一步提升，我们预计2季度广告收入同比增16%。百度（-4%）：由于在用户侧改造升级对搜索流量及传统广告点击产生负向影响，我们下调2024年广告收入增速预期至2.6%。 5月报告：业绩：腾讯/拼多多/阿里/网易/京东/百度/携程/快手/腾讯音乐/京东物流/哔哩/同程/爱奇艺/金山/挚文/高途/欢聚/有道/达达；业绩预览：有道；行业更新：2季度业绩指引；快报：腾讯；月报：电商/游戏。 投资启示：1季度多数互联网公司盈利好于预期，收入结构健康带来利润率优化。我们继续看好业绩增长趋势确定性强、行业规模有增长潜力、竞争格局相对稳定、具备竞争壁垒且新业务布局增长及投资回报可见性强、股东回报稳定、估值有上调空间的公司，如携程/腾讯/拼多多/新东方/好未来。 5/239/231/245/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 457.0 359.8 21.4 24.3 15.5 13.6 4.8 4.4 0.9 拼多多 PDDUS 买入 213.0 152.0 86.0 109.6 12.0 9.3 3.6 2.7 NA 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 79.6 68.2 75.9 8.6 8.0 1.3 1.2 NA 美团 3690HK 买入 111.0 105.1 5.2 7.4 18.6 12.9 1.8 1.6 NA 网易 NTESUS 买入 117.0 90.7 49.8 55.0 13.1 11.9 3.8 3.4 2.0 京东 JDUS 买入 40.0 30.2 24.4 26.2 8.7 7.9 0.3 0.3 1.0 百度 BIDUUS 买入 132.0 98.9 85.5 106.0 8.3 6.7 1.8 1.7 NA 携程 9961HK 买入 509.0 391.6 23.2 26.0 15.0 13.3 4.5 4.0 NA 快手 1024HK 买入 75.0 55.5 4.2 5.3 12.3 10.0 1.7 1.6 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 17.0 15.2 4.3 4.9 26.5 23.2 6.6 5.9 1.0 新东方 9901HK 买入 89.0 63.4 0.4 0.5 20.3 16.3 2.1 1.7 NA 好未来 TALUS 买入 15.5 11.8 0.2 0.4 NA 31.0 3.7 3.0 NA 京东物流 2618HK 中性 10.1 8.5 0.6 0.8 13.3 10.6 0.3 0.3 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 17.0 14.4 (1.2) 2.6 NA 40.0 1.7 1.6 NA 同程 780HK 买入 25.0 17.9 1.3 1.5 13.1 10.9 2.1 1.8 NA 爱奇艺 IQUS 买入 6.7 4.7 3.6 4.4 9.4 7.7 1.0 0.9 NA 金山软件 3888HK 买入 30.0 25.0 1.5 1.8 15.1 13.3 3.1 2.7 1.3 云音乐 9899HK 买入 104.0 110.1 4.6 6.1 22.7 17.2 2.7 2.4 NA 途虎 9690HK 买入 26.0 25.6 1.1 1.7 24.4 15.3 1.2 1.1 NA 高途 GOTUUS 买入 9.1 5.9 (0.5) 0.6 NA 67.0 2.4 1.9 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.3 10.9 0.2 0.5 49.1 19.1 0.6 0.5 NA 网龙网络 777HK 买入 15.0 11.7 2.1 2.4 5.2 4.5 0.8 0.7 5.7 有道 DAOUS 买入 5.0 3.8 0.0 1.5 NA 18.8 0.5 0.5 NA 阅文集团 772HK 中性 29.0 26.3 1.4 1.5 18.0 16.6 3.3 3.2 NA 汇通达 9878HK 中性 30.0 28.2 1.0 1.2 25.1 21.0 0.2 0.2 NA 欢聚时代 YYUS 中性 33.0 31.1 3.6 3.9 7.8 7.2 0.8 0.8 NA 挚文集团 MOMOUS 中性 5.9 5.7 6.4 9.3 7.6 5.2 0.9 0.8 9.2 移卡 9923HK 中性 14.0 10.2 1.0 1.4 11.3 7.7 0.9 0.8 NA 达达 DADAUS 中性 1.9 1.7 (2.9) (1.1) NA NA 0.3 0.3 NA 平均 15.9 15.9 2.0 1.8 3.0 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年5月31日 行业新闻 图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新 覆盖行业点评 旅游/OTA 在线旅游出境游入境游 商务部数据显示，1-4月在线旅游消费额同比增78%，新中式游、县城游、出境游趋势较好 携程数据显示，2季度办签量同比增长翻倍，较2019年增20%；暑期办签量同比增1.5倍 1）移民管理局宣布5月15日起外国旅游团乘坐邮轮入境免签。2）外交部延长对法德意等12个国家免签政策至2025年12月31日1）阿里：5月20日开售4小时，59个品牌GMV破亿，376个单品 我们认为内地出游恢复常态化增长，出境业务供给仍在恢复中（1季度末恢复至70%），预计全年出境游规模保持高双位数增长，价格回归理性，较2019年提升10-15%。免签政策及支付渠道优化将继续带动入境游增长 今年货架电商平台简化618活动，取消预售， 电商618数据 政策 破千万，88VIP会员下单人次/人均金额同比增50%+/30%+。2）小红书：5月19日活动首日，直播成交/店播GMV为去年同期6/4.2倍。 《未成年人网络游戏服务消费管理要求（征求意见稿）》公布， 提出未成年人游戏退费监护人与网游服务提供者按错担责 有助于提升用户体验，结合价格力战略，保持市场竞争力 我们认为，版号常态化发放将加速新游上线 排期，拉动行业规模恢复稳定增长 游戏/文娱 版号5月，96款国产游戏获得版号，移动/移动+PC分别90款/6款微短剧抖音/快手/微信发布微短剧备案细则：需获得备案号后播出 网信办等3部门印发《信息化标准建设行动计划（2024-27年）》， 政策 提出加快推进大模型、生成式AI标准研制 大模型降价主要集中于基础服务，有助于降低应用门槛，帮助中小开发者构建应用，在 1）腾讯：混元文生图大模型开源，计划3季度开源文生文大模型。行业标准规范化和政策层面加持下，推动行 AIGC 公司进展 价格 2）阿里：发布通义千问2.5大模型。2）网易：有道“子曰”教育大模型发布：AI学习助手“有道小P”、虚拟人口语教练HiEcho3.0和知识库问答引擎QAnything。3）百度：文库累计AI用户1.4亿+，AI功能使用15亿+次；推出“千帆行业增强版”。4）快手：上线自研文生图大模型“可图”。5）字节：豆包大模型评测成绩较上一代提升19%1）腾讯：混元-lite免费，其他模型降50%+。2）阿里：通义千问 GPT-4级模型Qwen-LongAPI价格降97%。3）百度：ENIRESpeed、 覆盖上市公司点评 ENIRELite免费。4）字节：豆包主力模型pro-32k相较同行价格降低99%。5）科大讯飞：讯飞星火LiteAPI免费 业健康发展。我们将继续关注大模型对现有产品的重塑及AI+垂直行业应用的落地 阿里巴巴 速卖通 速卖通与菜鸟联合开通“欧洲杯专线”，从跨境仓发出的欧洲包裹量同比增300%+ 预计出海和跨境物流将继续投入，AIDC海外电商业务收入快速增长，2025财年增速 菜鸟菜鸟推出生鲜平价寄：跨省48小时送达，价格为航空特快一半会员美团会员体系将升级拓展至到店业务 美团KeeTa日单峰值破10万（界面新闻），3月KeeTa单量市占份额44%KeeTa （MeasurableAI），未来计划拓展中东市场 30%+，利润端承压 此前美团多次架构调整，整合核心本地商业业务，叠加会员体系拓展，有利于资源有效分配，提升协同效率 未覆盖上市公司及未上市公司 字节跳动抖音据晚点LatePost报道，2024年1季度抖音电商GMV7000亿+元，同比增50%+，其中，1-2月/3月增60%+/<40% 小红书电商小红书电商买手和商家运营业务合并为电商运营部，形成买手直播和店铺直播并行发展 资料来