豆粕周报：市场回归弱现实，累库驱动盘面走弱

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 市场回归弱现实，累库驱动盘面走弱 报告日期：2024年6月2日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港201.5万吨，累计到港2990万吨，同比变化-6.88%。美豆产区无干旱地区占比90%，中度干旱地区占比3%，重度及以上干旱地区占比1%。巴西大豆本周收割进度达到98.1%，较上周增加1.1%。沿海油厂开工率为60.36%，较上周变动-1.53%。国内油厂本周产量为146.3万吨，累计产量为2576.73万吨。需求端：本周国内大豆盘面 压榨利润为187.1元/吨，较上周变动17.08元/吨。现货压榨利润为-150.5元/吨，较上周变动-61.85元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为501.55万头，较上月变动4.68万头，商品猪存栏为3467.53万头，较上月变动5.16万头，油厂五日移动平均提货量为170402吨，较上周变动-150.5吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为69.86万吨，较上周变动12.48万吨，豆粕饲料企业库 存为6.26万吨，较上周变动-0.36万吨。仓单数量为33814张，较上周变动 122张。巴西豆粕库存最新一期数据为1090570吨，环比变化-32.66%，阿 根廷豆粕库存最新一期数据为619159吨，环比变化-14.42%，美国豆粕库存最新一期数据为495337短吨，环比变化78.05%。国际方面，巴西降雨量出现缓解，即使随后重新开始降雨，但基本仍在正常区间，巴西的天气炒作驱动逐渐减弱。但对于整体产量和供应的具体影响还要等到一两个月之后才能观察到，不能太过乐观。阿根廷天气状况继续良好，作物收获一切正常。美国方面，天气模型预计北美天气转好，降雨回到正常水平，播种进度本周继续改善，市场猜测可能部分土地从玉米转种大豆，大豆市场缺乏新的利多刺激。国内方面，本月到港量已经超过4月到港量604万吨，整体的供应压 力逐步显现。但最近两日到港量又回到了20万吨/天的水平。后续还需重点关注到港情况。根据中国饲料工业协会官方微信消息,2024年4月,全国工业饲料产量2423万吨,环比下降1.5%,同比下降7.9%。饲料企业生产的配合饲料中，玉米用量占比为36.5%，同比下降2.2个百分点。配合饲料和浓缩饲料中，豆粕用量占比为13.7%，同比下降0.1个百分点。2024年第一季度全国饲料产量6896万吨,同比下降3.4%。饲料未来长期的趋势就是逐步减少豆粕用量，用其他低蛋白配方来取代豆粕，降低对国外进口大豆的依赖度。国内油厂开机率上升，在压榨利润和油脂行情皆不错的情况下，累库的情况大概率会持续。豆粕油厂企业库存上升，饲料企业库存下降，库存方面持续累库，没有太多的亮点。现货端下游依旧很躺平，不管豆粕涨价跌价，一直保持随用随采，绝对不追高，所以基差持续偏弱。 策略建议：单边方面，短空长多，前期空单可继续持有，若盘面反弹，观察五日均线和十日均线压力，若反弹较弱，可以轻仓做空。套利方面，跨期方面建议09-01合约逢低正套。期权方面，若盘面反弹较弱，激进者可逢反弹卖出M2409-C-3600。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕09基差（广东）4 图11：豆粕91月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为3495，相较于上周变动94，幅度-1.5%。持仓方面91合约还未开始移仓，期限结构为back结构，斜率较上周略减。09基差当前为95，较上周变动-4。月差当前为57，较上周变动-11。美湾大豆升水69美分/蒲式耳，较上周变动-10美分/蒲式耳，巴西大豆升水19美分/蒲式耳,较上周变动5美分/蒲式耳。本周美 湾大豆至中国到岸完税价为5444.34元/吨。较上周变动122.51元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为4075.9元 /吨。较上周变动132.31元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为4129.13元/吨,较上周变动92.12元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600 成交量收盘 价 2,500,000 2,500,000 M2409.DCEM2501.DCE 4,4004,200 2,000,000 2,000,000 4,000 1,500,000 1,500,000 3,8003,600 1,000,000 1,000,000 3,4003,200 500,000 500,000 3,000 0 2,800 0 03-2704-1004-2405-0805-22 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 图9：豆粕期限结构图10：豆粕09基差（广东） 3,750 3,550 2024-05-312024-05-24 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2020 2021 2022 2023 2024 3,5893,607 3,5723,578 3,350 3,450 3,4743,4793,4953,5163,4773,521 3,438 3,150 2,950 3,3603,388 3,340 3,290 3,198 3,150 2,750 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕91月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港201.5万吨，累计到港2990万吨，同比变化-6.88%。美豆产区无干旱地区占比90%，中度干旱地区占比3%，重度及以上干旱地区占比1%。巴西大豆本周收割进度达到98.1%，较上周增加1.1%。沿海油厂开工率为60.36%，较上周变动-1.53%。国内油厂本周产量为146.3万吨，累计产量为2576.73万吨。美国方面，天气模型预计北美天气转好，降雨回到正常水平，播种进度本周继续改善，市场猜测可能部分土地从玉米转种大豆，大豆市场缺乏新的利多刺激。国内方面，本月到港量已经超过4月到港量604万吨，整体的供应压力逐 步显现。但最近两日到港量又回到了20万吨/天的水平。后续还需重点关注到港情况。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,0002020202120222023202