豆粕周报：市场驱动不足，盘面短期走弱

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 市场驱动不足，盘面短期走弱 报告日期：2024年5月26日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港198.25万吨，累计到港2788.5万吨，同比变化-7.14%。美豆产区无干旱地区占比87%，中度干旱地区占比7%，重度及以上干旱地区占比1%。巴西大豆本周收割进度达到97%，较上周增加1.40%。沿海油厂开工率为61.89%，较上周变动5.24%。国内油厂本周产量为133.53万吨，累计产量为2287.58万吨，同比变化-3.29%。需求端： 本周国内大豆盘面压榨利润为170.01元/吨，较上周变动3.01元/吨。现货压榨利润为-88.65元/吨，较上周变动29.1元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为501.55万头，较上月变动4.68万头，商品猪存栏为3467.53万头，较上 月变动5.16万头，油厂五日移动平均提货量为152760吨，较上周变动-88.65 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为57.38万吨，较上周变动5.51万吨， 豆粕饲料企业库存为6.62万吨，较上周变动-0.06万吨。仓单数量为33814 张，较上周变动122张。巴西豆粕库存最新一期数据为1090570吨，环比变化-32.66%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为619159吨，环比变化 -14.42%，美国豆粕库存最新一期数据为495337短吨，环比变化78.05%。国际方面，巴西未来一周降雨量有望出现缓解，即使随后重新开始降雨，但基本仍在正常区间，巴西的天气炒作驱动逐渐减弱。但对于整体产量和供应的具体影响还要等到一两个月之后才能观察到，不能太过乐观。阿根廷天气状况继续良好，作物收获一切正常。美国方面，近期降雨量整体高于平均水平，未来一段时间播种进度可能仍然偏慢。国内方面，5-7月南美大豆买船数量偏多，若印度洋风暴影响消退，延误船期陆续到港后，预期会对现货供应造成较大利空。目前市场对于23/24和24/25年度都是维持丰产预期，只要美豆不发生意外，则未来两年供应宽松格局将持续。美联储会议纪要暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久，压制大宗商品价格。市场传闻中国采购美西旧作大豆，支撑豆系价格。国内沿海油厂开机率为53%，仍然偏低，随着时间的推进，进入到6月7月大豆生长的关键期，供给端的权重会越来越大，马上进入天气炒作月份，盘面这里下探反而是入场做多的机会。豆粕油厂企业库存上升，库存方面持续累库，没有太多的亮点。值得注意的是仓单数量持续增加，远高于往年，持仓量的暴涨往往是趋势行情启动的信号，需要重点关注。 策略建议：单边方面，短空长多，前期多单可止盈离场观望，盘面并未走出加速上涨突破，存在回调风险，可以轻仓短线做空。套利方面，跨期方面建议09-01合约逢低正套。期权方面，做扩波动率。买M2409-C-3600&买M2409-P-3600。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕09基差（广东）4 图11：豆粕91月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为3589，相较于上周变动3，幅度-8.84%。持仓方面91合约还未开始移仓，期限结构为back结构，斜率较上周略减。09基差当前为99，较上周变动7。月差当前为68，较上周变动-4。美湾大豆升水59美分/蒲式耳，较上周变动0美分/蒲式耳，巴西大豆升水24美分/蒲式耳,较上周变动0美分/蒲式耳。本周美湾 大豆至中国到岸完税价为5566.85元/吨。较上周变动-96.21元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为4208.21元/吨。较上周变动-75.53元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为4221.25元/吨,较上周变动-75.56元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 01/0103/0205/0106/3008/2910/2812/ -300 01/0103/0205/0106/3008/2910/2812/2 2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600成交量收盘价 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2,500,000 M2409.DCE M2501.DCE 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 03/2004/0304/1705/0105/15 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 图9：豆粕期限结构图10：豆粕09基差（广东） 3,750 3,550 2024-05-242024-05-17 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2020 2021 2022 2023 2024 3,58973,6509723,598 3,350 3,150 2,950 3,572 3,5083,503 3,4503,474 3,410 3,5783,571 3,5213,520 3,3403,330 3,198 2,750 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 900 图11：豆粕91月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 2020 2 021 2022 2023 2024 8007006005004003002001000-100 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港198.25万吨，累计到港2788.5万吨，同比变化-7.14%。美豆产区无干旱地区占比87%，中度干旱地区占比7%，重度及以上干旱地区占比1%。巴西大豆本周收割进度达到97%，较上周增加1.40%。沿海油厂开工率为61.89%，较上周变动5.24%。国内油厂本周产量为133.53万吨，累计产量为2287.58万吨，同比变化-3.29%。国际方面，巴西的天气炒作驱动逐渐减弱。但对于整体产量和供应的具体影响还要等到一两个月之后才能观察到，不能太过乐观。美国方面，近期降雨量整体高于平均水平，未来一段时间播种进度可能仍然偏慢。国内方面，5-7月南美大豆买船数量偏多，预期会对现货供应造成较大利空。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01/0103/0205/0106/3008/2910/2812 0 01/0103/0205/0106/3008/2910/2812/ 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01/0103/0205/0106/3008/2910/2812/ 0 01/0103/0205/0106/3008/2910/2812/ 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 0 01/0103/0205/0106/3008/2910/2812/ 0