南华期货原油燃料油产业周报：OPEC+会议落地，交易逻辑重回基本面，油价大跌

南华期货原油燃料油产业周报 ——OPEC+会议落地，交易逻辑重回基本面，油价大跌 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2023年12月3日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：宏观预期转向，11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品 油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议达成，市场对OPEC+减产执行的忧虑仍在，油价下跌寻找新的平衡。 驱动端： 宏观：美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。美国劳工部报告显示，因能源价格大幅放缓，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。 供给端：12月1日讯，第36届欧佩克+部长级会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。欧佩克公告显示，第37届会议定于明年6月1日举行；巴西将于明年1月加入欧佩克+。 需求端：11月份中国进口-255万桶/天，其中轻质+18万桶/天，中质-32万桶/天，重质+4万桶/天。11月份印度原油进口-2.6万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+24万桶/天和-52万桶/天。10月份美国进口量环比-45万桶/天，11月份尚未看到增 加的迹象，美国炼厂开工率回升低于预期，11月份欧洲进口-64万桶/天。柴油裂解回落，汽油裂解低位回升，整体需求放缓。 库存端：EIA报告：11月24日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。除却战略储备的商业原油库存增加161.0万桶至4.5亿桶，美国战略石油储备（SPR）库存增加31.3万桶至3.516亿桶，EIA汽油库存+176.4万桶，EIA精炼油库存+521.7万桶 估值端： 原油趋势整体判断：宏观预期转向，11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议达成，市场对OPEC+减产执行的忧虑仍在，油价下跌寻找新的平衡。 SC原油价格判断：11月份OPEC+出口小幅增加，轻质和中质原油供应仍然分化，中质油紧张尚未缓解，北海原油市场供应 有所缓解，EFS价差维持在低位，不过短期国内炼厂利润低迷，对SC价格造成比较大压制 成品油市场：国际市场，汽油消费旺季已过，短期需求端提振有限，不过供给端下降且尚未看到缓和迹象，裂解大幅下跌后，下方空间有限，有企稳回升迹象。国际柴油，俄罗斯放开成品油出口后，出口量有所恢复，美国和日韩出口增加，欧洲进口有所增加，柴油供给端缓和，柴油裂解趋势是向下，重点关注中国、俄罗斯的柴油出口情况。国内汽油市场，前期因利润被压缩，国内炼厂开始降负荷，但库存回落回落后回稳，裂解因原油下跌被大幅修复，当前汽油需求依然疲软，原油有回稳迹象，裂解继续回升的驱动不大，建议前期多汽油裂解头寸止盈离场。国内柴油市场，俄罗斯放开成品油出口后，出口量有所恢复，美国和日韩出口增加，欧洲进口有所增加，柴油供给端缓和，柴油裂解趋势是向下，重点关注11月份中国、俄罗斯的柴油出口情况。 燃料油市场 核心观点：低硫：10月份科威特出口大减是导致低硫现货偏紧的主要因素，由于Azour炼厂出口出现小幅恢复，再加上新加 坡库存大幅回升时导致近期低硫大幅下跌的主要推动力，再加上需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪；汽柴油裂解低位压制低硫估值；短期因供给端紧缺依然是现实，低硫裂解大幅下跌后，空低硫裂解可选择阶段性止盈离场。高硫，高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降，高硫裂解处于偏低位置；FU和新加坡基本处于贴水状态；若出现超跌或者炼厂开工率回升，则可选择择机多配。 驱动端： 供给端：低硫：11月份马来西亚+11.4万桶/天，俄罗斯-0.5万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-15.7万桶/天，中东-1.2万桶/天，科威特已经有9万吨的出口船期，但现有船期依然偏紧。高硫，进入11月份伊朗高硫出口小幅缩减，中东地区高硫出口量环比减少0.3万桶/天，俄罗斯出口-2.6万桶/天，拉美-3.2万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。 需求端：低硫需求：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，日韩进口转出口，中国进口回落，需求端整体回落。高硫需求：在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+8.5万桶/天，中国-4.6万桶/天，印度-8.3万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。 库存端：低硫燃料油：新加坡小幅去库，和ARA库存稳定，中国低硫累库；新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落 估值端： 内外价差：截止收盘国内FU01价格报3152元/吨，升水新加坡12纸货-3.1美金；LU02报价4307元/吨升水新加坡1纸货28.4美金。 裂解价差：本周近月低硫裂解至11.52美元/桶，高硫裂解至-10.37美元/桶 逻辑整理及策略推荐 月差： 多FU01空FU05继续持有 裂解或者高低硫： 择机选择多SC02空LU02 单边： 关注做多机会 国际原油价格走势 100 90 80 70 60 50 40 30 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 80 595 78 590 76 585 74 580 72 575 70 570 68 565 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2023/12/1 2023/11/24 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 74.07 75.54 -1.47 Brent（美元/桶） 78.88 80.48 -1.60 SC（元/桶） 583.90 578.30 5.60 阿曼（美元/桶） 79.21 81.95 -2.74 持仓变化 WTI持仓量 1287624 1213644 73980 Brent持仓量 1688839 1806426 -117587 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 0.05 0.17 -0.12 Brent跨月价差（美元/桶） 0.50 0.52 -0.02 SC跨月价差（元/桶） -0.40 1.10 -1.50 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 4.81 4.94 -0.13 Brent-阿曼（美元/桶） 4.81 4.94 -0.13 SC-Brent（美元/桶） 3.30 0.85 2.45 SC-阿曼（美元/桶） 8.11 5.79 2.32 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 1800000100 1600000 90 1400000 1200000 80 1000000 70 800000 600000 60 400000 50 200000 0 40 持仓量W 成交量 WTI 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 2023/8/31 2023/7/31 OPEC沙特 8967.001 8976 8994 8914.999 9043.001 11773.43 2806.429 伊拉克 4438 4437 4436 4406 4368 5574.299 1136.299 阿联酋 2919 2921 2924 2896 2894 4161.898 1242.898 科威特 2365.547 2365.261 2365.136 2370.088 2373.028 2900.046 534.499 尼日利亚 1371 1350 1346 1181 1080 1444 73 安哥拉 1101.505 1116.821 1130.357 1127.759 1149 1101.505 0 阿尔及利亚 980.686 980.564 988 967 983 1093.222 112.536 加蓬 204 205.294 203.601 202.777 197.69 204 0 赤道几内亚 59.558 54.741 54.934 55.616 62.21 59.558 0 刚果 267.304 267.491 268.857 255.285 268.784 267.304 0 OPEC减产成员国 22673.601 22674.172 22710.885 22376.524 22418.713 28579.262 5905.661 伊朗 3000 3020 3058 3043 2857 3663.344 663.344 利比亚 1215 1209 1205 1178 1158.477 1330 115 委内瑞拉 860.744 806.17 762 820 810 1158 297.256 opec非减产国 5075.744 5035.17 5025 5041 4825.477 6151.344 1075.6 OPEC产量 27749.345 27709.342 27735.885 27417.524 27244.19 34730.606 6981.261 非OPEC俄罗斯 9567.693 9615.657 9588.352 9561.516 9569.045 10178.73 611.037 哈萨克斯坦 1685.145 1688.37 1635.371 1503.642 1568.977 1685.145 0 阿曼 801.74 801.82 801.9 801.8 800.9 883.875 82.135 阿塞拜疆 487.253 490.222 494.492 499.291 499.012 487.253 0 马来西亚 374.335 362.085 332.471 331.608 372.301 374.335 0 巴林 39.83 39.946 40.08 40.21 40.305 39.83 0 南苏丹 155 151 148 127 141 155 0 文莱 78.862 80.028 81.313 80.457 91.414 78.862 0 苏丹 35 35 30 30 30 35 0 非OPEC 13