原油周报：多空博弈加剧 原油先扬后抑

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月31日原油周报 多空博弈加剧原油先扬后抑 核心观点 ni 专业研究·创造价值 原油|周报 1/16请务必阅读文末免责条款 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年5月31日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 原油：随着5月美联储会议纪要释放的鹰派言论被原油期货市场消化以后，也门胡塞武装袭击过往红海和曼德海峡商船，制造地缘紧张情绪，原油溢价增强并提振本周国内外原油期货价格一度走强，不过反弹空间比较有限。在宏观偏空因子博弈地缘偏多因子情况下，油价随即回吐涨幅。本周国内外原油期货价格呈现先扬后抑的走势，其中美国WTI原油期货价格一度上冲至80.62美元/桶，当周期价累计上涨0.10%，报收于77.88美元/桶；布伦特原油期货价格一度上涨至84.72美元/桶，当周累计上涨0.16%，报收于81.98 美元/桶；国内原油期货2407合约最高上涨至622.3元/桶，当周累计上涨0.67%，报收于603元/桶。 随着美联储5月议息会议纪要释放的鹰派基调被市场消化以后，原油期货市场多空分歧开始出现。也门胡塞武装不断袭扰过往红海和曼德海峡的商船增强了原油的溢价空间。由于6月初OPEC+产油国即将召开大会，会中可能会出台干预油价的最新政策，多头信心有望恢复。鉴于北半球原油消费旺季到来，潜在需求驱动力量增强，预计后市国内外原油期货价格调整空间有限，预计料维持震荡偏强的格局运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅上涨基差大幅收窄4 1.2多空分歧出现原油先扬后抑4 2原油供需预期转强，库存去化周期开启6 2.1OPEC+产油国4月产量月环比小幅下降6 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平8 2.3原油消费预期被调降去库预期增强9 2.4美国原油库存小幅增长炼厂开工率小幅回升10 3伊朗坠机事件对原油市场潜在影响分析15 4国际原油市场净多头寸环比大幅下降15 5结论15 图表目录 表1原油期现货及基差价格表4 图1国内原油基差走势4 图2上期所原油期货库存4 图3WTI原油期货价格走势5 图4布伦特原油期货价格走势5 图5国内原油期货价格走势5 图6Brent-WTI价差走势5 图7OPEC原油产量月度走势图7 图8沙特原油产量月度走势图7 图9伊朗原油产量月度走势图7 图10委内瑞拉原油产量月度走势图7 图11伊拉克原油产量月度走势图7 图12阿联酋原油产量月度走势图7 图13科威特原油产量月度走势图8 图14全球主要产油国原油生产成本对比图8 图15美国原油产量走势图（千桶/日）8 图16美国活跃石油钻井平台数量走势图8 图17美国炼油厂产能利用率走势10 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表11 图18美国商业原油周度库存走势11 图19美国战略石油储备库存量（千桶）11 图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）11 图21、2004-2024年伊朗月度原油产量走势图14 图22、中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险14 图23、红海和曼德海峡地理位置图14 图24、曼德海峡地理位置图14 图25、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区14 图26、沙特产油设施分布以及出口港口分布图14 图27、WTI原油净头寸持仓变化15 图28、布伦特原油净头寸持仓变化15 1市场回顾 1.1现货价格大幅上涨基差大幅收窄 截止2024年5月31日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在84.60美 元/桶，折合人民币报价在601.4元/桶。国内原油期货主力2407合约报收于 602.6元/桶，贴水程度大幅收窄，二者基差为-1.2元/桶。 表1原油期现货及基差价格表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 原油2407 601.4元/桶 +15.5元/桶 602.6元/桶 +3.6元/桶 -1.2元/桶 +11.9元/ 桶 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1国内原油基差走势图2上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2多空分歧出现原油先扬后抑 随着5月美联储会议纪要释放的鹰派言论被原油期货市场消化以后，也门胡塞武装袭击过往红海和曼德海峡商船，制造地缘紧张情绪，原油溢价增强并提振本周国内外原油期货价格一度走强，不过反弹空间比较有限。在宏观偏空 因子博弈地缘偏多因子情况下，油价随即回吐涨幅。本周国内外原油期货价格呈现先扬后抑的走势，其中美国WTI原油期货价格一度上冲至80.62美元/桶，当周期价累计上涨0.10%，报收于77.88美元/桶；布伦特原油期货价格一度上涨至84.72美元/桶，当周累计上涨0.16%，报收于81.98美元/桶；国内原油 期货2407合约最高上涨至622.3元/桶，当周累计上涨0.67%，报收于603元/桶。 图3WTI原油期货价格走势图4布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5国内原油期货价格走势图6Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需预期转强，库存去化周期开启 2.1OPEC+产油国4月产量月环比小幅下降 与2023年相比，今年开年OPEC+即开启了新的减产周期，并且将周期从第一季度延长至上半年结束，也即上半年结束时减产履行率达100%是最理想状态。据统计，2024年4月OPEC所有13个成员国原油产量为2657.5万桶/日，月环比小幅下降2.9万桶，较去年同期下滑195.5万桶。其中,沙特原油产量达902.9 万桶，月环比略微增加0.2万桶，较去年同期下滑146.7万桶；伊朗原油产量 达321.2万桶，月环比小幅增加2.4万桶，较去年同期增长58.7万桶；伊拉 克原油产量418.1万桶，月环比小幅减少3.1万桶，较去年同期增长7.4万桶； 委内瑞拉原油产量80.9万桶，月环比小幅下降1.3万桶，较去年同期增长8.2 万桶；阿联酋原油产量293万桶，月环比略微增加0.5万桶，较去年同期下滑 10.4万桶；特威特原油产量243.6万桶，月环比略微增加0.6万桶，较去年同期下滑21.4万桶。 2024年4月俄罗斯原油产量显示并没有完成减产的配额。4月，俄罗斯承 诺原油产量较3月减少35万桶，以期达到日产量909.9万桶的目标。然而， 实际上俄罗斯4月原油依旧高达941.8万桶/天，较3月仅仅减产21.9万桶/天。出口方面，俄罗斯原油通过第三方国家出口到欧洲的数量并没有大幅下降。2024年4月，俄罗斯石油出口量小幅增加了5万桶/天，达到战争爆发后的最 高水平830万桶/天远远超过其分别在2022年和2021年的平均出口量770万 桶/天和750万桶/天。 从当前的减产执行情况来看，整体OPEC+9国的减产履行率已接近60%，进度较为理想，而如果刨除掉俄罗斯（俄罗斯已表现减产主要在第二季度落地）的话，减产履行率已高达72%，沙特原油产量已经从此前常年的1000万桶/日降至900万桶/日，俄罗斯也有望在第二季度将原油产量压减至900万桶/日，两大主力产油国减产态度积极。因此可以看出，OPEC+持续推进减产是支撑今年油价高位运行的根本利好。 全球原油供应端来看，除OPEC+减产框架内的产油国外，主要的变量在于美国和伊朗。不过美国原油产量在进入2024年之后趋稳运行为主，当前1310万桶/日的产量水平与年初基本持平。而伊朗原油产量虽然去年增幅明显，但在2024年同样回归平稳，围绕316万桶/日的均值运行。美国和伊朗都是可以通过产量对油价形成明显影响的国家，在两者产量均未出现大幅增长的背景下，供应端对国际油价利空压力较为有限。 图7OPEC原油产量月度走势图图8沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9伊朗原油产量月度走势图图10委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11伊拉克原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图12阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13科威特原油产量月度走势图图14全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平 美国作为非OPEC产油国的龙头，2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。截至2024年5月24日，美国石油活跃钻井平台数量周环比小幅增加 0座，至497座。美国原油日均产量1310万桶，周环比持平，同比增加100万桶/日。 2024年高利率水平将继续提升美国页岩油企业生产成本，并进一步抑制企业上游投资活动，进而压制美国原油产出，2023年美国原油产量增幅预计达到100万桶/日左右，而2024年增幅预计不足50万桶/日，其中页岩油产量预计仍将保持增长，增量主要将来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图15美国原油产量走势图（千桶/日）图16美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3原油消费预期被调降去库预期增强 据2024年5月，全球三大能源机构IEA、EIA和OPEC发布的最新月报告显示，对今年全球石油消费增速预估分别为106万桶/日、92万桶/日、225万桶 /日，上期报告中的预估则分别为120万桶/日、95万桶/日、225万桶/日，即需求增速分别下调14万桶/日、下调3万桶/日、持平。值得注意的是，本期报告也是IEA月报连续第二个月下调需求增速预估，无论从需求增速还是需求绝对量上看，EIA与IEA对全球石油需求预估的量级已非常接近，OPEC月报预估值仍明显偏高。从分项来看，IEA对需求增速的下调主要因对柴油需求的悲观预期，年内柴油需求增速由16.2万桶/日下调至3万桶/日，分市场来看，对欧洲市场的石油消费增速预期亦由-5.6万桶/日下调至-14万桶/日。对于柴油市场，IEA特别指出，欧洲疲软的经济增速、相对暖和的冬季以及柴油车占比的减少共同驱动了柴油需求的弱势，这也与我们近期微观层面所观察到的海外柴油库存走高、裂解价差承压的现象有所对应。总体来看，本期月报对需求端的定调仍体现为边际悲观。在需求预期与非OPEC+供应预期均增长的背景下，callonOPEC+(全球需求-OPEC+供应-OPEC+中的NGL等非原油产量)今明两年相对维稳，OPEC月报对callonOPEC+的预期偏向乐观，则主要因其对需求端的预估值较高。 从静态平衡表的角度看，即使按照EIA及IEA月报对OPEC+产量的预估走势，即三季度OPEC+小幅增产，需求旺季亦很难出现供应过剩，但若OPEC+三季度保持此前产量水平，三季度去库幅度达50至100万桶/日，去库预期对油价仍形成支撑。目前来看，油价震荡下移已有所兑现，6月初OPEC+会议前后仍是交易减产消息的窗口期，预计油价逐步企稳，但趋势性行情仍需等待新的超预期驱动。 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表 数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.4美国原油库存小幅增长炼厂开工率小幅回升 据统计，截止2024年5月24日当周，美国商业原油库存达4.5