月度博览：镍&不锈钢：宏观与基本面共振，预计镍价震荡偏弱

研究报告 月度博览：镍&不锈钢 宏观与基本面共振，预计镍价震荡偏弱 广州期货研究中心 联系电话：020-22836115 镍 行情复盘：9月镍价走势呈现震荡下行，月内波动区间（149990，171860），跌幅7.84%。9月镍的基本面维持弱势，需求不见明显起色，而供应增量逐步释放。月初，国内宏观利好政策和国内经济数 据转暖刺激镍价上行，但随后由于海外宏观情绪偏空、印尼镍矿RKAB政策落地、基本面供增需弱这些因素，镍价震荡下行，一度跌破15万关口。 第一，海外氛围利空，国内经济逐步回暖。美联储主席鲍威尔表态及最新点阵图释放鹰派信号，美元指数强势运行。美国9月非农就 业人口增加33.6万人，为今年以来的最大增幅，远超预期的17万人，表明美国就业增长势头强劲，推升美联储加息预期，给镍价带来压制。国内稳增长政策密集出台，包括“认房不认贷"政策、存量首套房贷利率下调、全面降准0.25个百分点等，助力经济稳步向好。 8月份全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%； 9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，时隔五个月再次回到荣枯线以上，体现国内经济回升。宏观利好政策从落地到效果显现尚需等待，稳增长政策能否拉动镍的消费仍需观察。第 二，供应增量逐步兑现，需求难见起色。供应方面，由于精炼镍利润维持可观，精炼镍增量预期逐步兑现，据国际镍研究组织(INSG)的预测，2023年镍供应将出现22.3万吨的过剩。需求方面，部分不锈钢厂开始减产，新能源汽车需求表现疲弱，民用合金表现平平。国内社会库存持续累库，SHFE和LME镍库存也维持累积态势，体现了镍市场的供应压力。 总结：海外宏观利空情绪和供增需弱基本面共振，预计镍价在国庆节后震荡偏弱运行，后续关注稳增长政策对需求的拉动能否得到验证。 风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策（上行风险）；美联储加息（下行风险） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1497号 联系信息 金属团队负责人许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612 邮箱：xuky@gzf2010.com.cn 沪镍主力日K走势 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 2022-09-13 2022-11-13 2023-01-13 2023-03-13 2023-05-13 2023-07-13 2023-09-13 相关报告 2023-03-13 2023-05-13 2023-07-13 2023-09-13 不锈钢 行情复盘：9月不锈钢震荡下行，月内波动区间（14725，15865），跌幅6.86%。月内不锈钢价格下跌的主要逻辑在于三个因素：一是海外宏观情绪偏弱，美联储官员发言偏鹰，且美国经济数据超预期强劲，美元指数强势上涨，打压大宗商品；二是印尼镍矿RKAB事件落地，市场对印尼镍矿供应不确定性带来的忧虑情绪消退，不锈钢价回落；三是不锈钢旺季不旺，9月是不锈钢传统消费旺季，但是需求不见起色，拖累不锈钢价。 2022-09-13 2022-11-13 2023-01-13 核心观点：第一，美元指数维持强势，压制不锈钢价。美国9月非 农就业人口录得33.6万人，远超预期的17万人，体现美国经济具有韧性，支持美联储进一步加息，叠加美联储官员鲍威尔等发言偏鹰派态度和能源价格易涨难跌，市场对美联储明年降息预期减弱，预计美国货币紧缩政策将进一步持续，美元指数将维持强势，对不 锈钢价施压。第二，需求难言乐观，累库压力明显。供应端，由于 存在“金九银十”消费增量预期，钢厂在8月和9月的排产较高，但是不锈钢旺季不旺，且在矿端政策扰动下冶炼成本高企，冶炼利润不断收窄，部分钢厂减产检修。海外需求表现疲弱，国内房地产 等传统消费复苏较慢，需求短期内难有较大起色，或拖累不锈钢价格。不锈钢下游维持刚需逢低采购，社会库存维持累库趋势。第三，生产成本线对不锈钢价存在支撑。镍矿端，由于印尼年内不再新增 镍矿配额，且菲律宾矿区将进入雨季，镍矿价格预计维持坚挺。镍铁价格受到上下游双重挤压，但在镍矿成本支撑下，镍铁下跌幅度预计有限。当利润不断缩小，钢厂会加大减产力度，生产成本对不锈钢价存在支撑。 总结：美元指数维持强势，压制不锈钢价，叠加需求短期内难有较大起色，预计不锈钢价格震荡下行，但在生产成本支撑下，下跌空间亦有限。 风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策（上行风险）；美联储加息（下行风险） 不锈钢主力日K走势 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、镍：图表与数据2 （一）行情回顾：9月镍价震荡下行2 （二）镍矿：年内供应偏紧，价格预计坚挺2 （三）镍铁：印尼回流量冲击明显3 （四）中间品：供应持续放量4 （五）电解镍：新增产能逐步兑现5 （六）电池需求：新能源汽车市场需求疲弱5 （七）库存：海内外库存皆呈累库态势6 （八）升贴水：金川镍维持高升水，镍豆转为贴水7 三、不锈钢：图表与数据7 （一）行情回顾：9月不锈钢价格下跌7 （二）成本：生产成本对不锈钢价支撑仍存8 （三）现货价格：价格重心下移8 （四）基差：基差走强，近远月价差变化不大9 （五）供应：近期部分钢厂开始减产9 （六）需求：旺季不旺，短期难言乐观10 （七）库存：维持累库趋势11 四、近期市场动态11 免责声明13 研究中心简介13 广州期货业务单元一览14 图表目录 图表1：沪镍主力价格走势2 图表2：菲律宾红土镍矿报价2 图表3：印尼红土镍矿报价2 图表4：红土镍矿海运费3 图表5：中国13港港口镍矿库存总量3 图表6：中国镍生铁报价（元/镍）3 图表7：印尼镍生铁FOB报价（美元/镍）3 图表8：镍生铁海运费4 图表9：中国镍生铁生产利润（元/镍）4 图表10：中国与印尼镍生铁产量（万吨）4 图表11：中国自印尼进口镍铁数量（吨）4 图表12：镍湿法中间品进口量4 图表13：高冰镍进口量4 图表14：印尼高冰镍产量5 图表15：中间品折扣系数5 图表16：中国精炼镍产能5 图表17：中国精炼镍产量5 图表18：电解镍进口盈亏5 图表19：精炼镍及合金进口量5 图表20：硫酸镍价格6 图表21：硫酸镍生产成本6 图表22：三元前躯体价格6 图表23：新能源汽车产量及同比6 图表24国内电解镍社会库存6 图表25：国内镍豆社会库存6 图表26：SHFE镍库存7 图表27：LME镍库存7 图表28：LME电解镍升贴水（0-3）7 图表29：国内电解镍升贴水7 图表30：不锈钢主力价格走势7 图表31：镍铁价格8 图表32：高碳铬铁价格8 图表33：废不锈钢价格8 图表34：304冷轧不锈钢生产成本8 图表35：冷轧304：佛山浦项（张家港）8 图表36：冷轧304：佛山宏旺8 图表37：冷轧304：无锡宏旺9 图表38：冷轧304：无锡江苏德龙9 图表39：不锈钢基差（现货-期货当月）9 图表40：不锈钢近远月价差（期货当月-期货主力）9 图表41：不锈钢粗钢产能（万吨）9 图表42：不锈钢钢材产能（万吨）9 图表43：不锈钢粗钢产量（万吨）10 图表44：不锈钢粗钢各系别产量（万吨）10 图表45：房屋新开工面积累计值及同比10 图表46：房屋竣工面积累计值及同比10 图表47：房屋销售面积累计值及同比10 图表48：家电产量累计同比10 图表49：大气污染防止设备/工业锅炉产量累计同比11 图表50：船舶订单产量累计值11 图表51：全国主流地区不锈钢库存11 图表52：无锡不锈钢库存11 图表53：佛山不锈钢库存11 图表54：不锈钢期货库存11 一、逻辑分析与行情研判 （一）镍 9月镍价走势呈现震荡下行，月内波动区间（149990，171860），跌幅 7.84%。9月镍的基本面维持弱势，需求不见明显起色，而供应增量逐步释放。月初，国内宏观利好政策和国内经济数据转暖刺激镍价上行，但随后由于海外宏观情绪偏空、印尼镍矿RKAB政策落地、基本面供增需弱这些因素，镍价震荡下行，一度跌破15万关口。 第一，海外氛围利空，国内经济逐步回暖 美联储主席鲍威尔表态及最新点阵图释放鹰派信号，美元指数强势运行。美国9月非农就业人口增加33.6万人，为今年以来的最大增幅，远超预期的17万人，表明美国就业增长势头强劲，推升美联储加息预期，给镍价带来压制。 国内稳增长政策密集出台，包括“认房不认贷"政策、存量首套房贷利率下调、全面降准0.25个百分点等，助力经济稳步向好。8月份全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%；9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，时隔五个月再次回到荣枯线以上，体现国内经济回升。宏观利好政策从落地到效果显现尚需等待，稳增长政策能否拉动镍的消费仍需观察。 第二，供应增量逐步兑现，需求难见起色 供应方面，由于精炼镍利润维持可观，精炼镍增量预期逐步兑现，据国际镍研究组织(INSG)的预测，2023年镍供应将出现22.3万吨的过剩。需求方面，部分不锈钢厂开始减产，新能源汽车需求表现疲弱，民用合金表现平平。国内社会库存持续累库，SHFE和LME镍库存也维持累积态势，体现了镍市场的供应压力。 综合来看，海外宏观利空情绪和供增需弱基本面共振，预计镍价在国庆节后震荡偏弱运行，后续关注稳增长政策对需求的拉动能否得到验证。 风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼镍矿政策变动（上行风险）；美联储加息（下行风险） （二）不锈钢 9月不锈钢震荡下行，月内波动区间（14725，15865），跌幅6.86%。月内不锈钢价格下跌的主要逻辑在于三个因素：一是海外宏观情绪偏弱，美联储官员发言偏鹰，且美国经济数据超预期强劲，美元指数强势上涨，打压大宗商品；二是印尼镍矿RKAB事件落地，市场对印尼镍矿供应不确定性带来的忧虑情绪消退，不锈钢价回落；三是不锈钢旺季不旺，9月是不锈钢传统消费旺季，但是需求不见起色，拖累不锈钢价。 第一，美元指数维持强势，压制不锈钢价 美国9月非农就业人口录得33.6万人，远超预期的17万人，体现美国经 济具有韧性，支持美联储进一步加息，叠加美联储官员鲍威尔等发言偏鹰派态度和能源价格易涨难跌，市场对美联储明年降息预期减弱，预计美国货币紧缩政策将进一步持续，美元指数将维持强势，对不锈钢价施压。 第二，需求难言乐观，累库压力明显 供应端，由于存在“金九银十”消费增量预期，钢厂在8月和9月的排产较高，但是不锈钢旺季不旺，且在矿端政策扰动下冶炼成本高企，冶炼利润不断收窄，部分钢厂减产检修。海外需求表现疲弱，国内房地产等传统消费复苏较慢，需求短期内难有较大起色，或拖累不锈钢价格。不锈钢下游维持刚需逢低采购，社会库存维持累库趋势。 第三，生产成本线对不锈钢价存在支撑 镍矿端，由于印尼年内不再新增镍矿配额，且菲律宾矿区将进入雨季，镍矿价格预计维持坚挺。镍铁价格受到上下游双重挤压，但在镍矿成本支撑下，镍铁下跌幅度预计有限。当利润不断缩小，钢厂会加大减产力度，生产成本对不锈钢价存在支撑。 综合来看，美元指数维持强势，压制不锈钢价，叠加需求短期内难有较大起色，预计不锈钢价格震荡下行，但在生产成本支撑下，下跌空间亦有限。 二、镍：图表与数据 图表1：沪镍主力价格走势 （一）行情回顾：9月镍价震荡下行 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 2022-09-13 2022-09-27 2022-10-11 2022-10-25 2022-11-08 2022-11-22 2022-12-06 2022-12-20 2023-01-03 2023-01-17 2023-01-31 2023-02-14 2023-02-28 2023-03-14 2023