港口情绪转弱,动力煤价小幅下跌。A)价格及事件回顾:本周秦皇岛港动力煤Q5500价格上涨至874元/吨(环比-1.13%)。供应端,主产地部分煤矿受到搬家倒面及环保检查影响,整体供应小幅收紧。坑口方面,受港口转弱和外购价下调影响,产地情绪降温,价格小幅下调。港口方面,市场交易热度一般,成交价格小幅下跌,贸易商采买节奏偏缓,本周铁路运量大幅下降,港口库存下滑。下游方面,南方降雨较多,短期水电替代效应仍然较强,终端以维持长协及进口煤为主,短期需求难有较大释放。B)价格短期观点:我们判断煤价有望开启震荡反弹。i)建材煤修复预期向好:两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿,同比多增1000亿元,随着资金陆续到位,续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加,建材煤修复预期向好;ii)港口库存延续去化:截至6月1日,环渤海九港煤炭库存2365万吨,同比下降22.12%;iii)非电需求有韧性:根据Mysteel数据,最新一期尿素/甲醇开工率为80.74%/81.84%,处于历史同期高位。C)价格中长期观点:我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i)2024年1-4月全国煤炭总产量14.76亿吨,同比下降3.5%,年化产量仅44.28亿吨,较2023年的46.6亿吨大幅下降;ii)2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求,在进口价差无明显优势的情况下,电厂预计优先拉运长协保证履约,因此2024年进口量大概率出现减量。 钢焦价格博弈,双焦震荡偏强。A)价格及事件回顾:本周,京唐港主焦煤价格大幅上涨至2210元/吨(+7.28%)。焦煤方面:产地方面,本周部分大矿产量小幅波动,供应稍有增量。下游方面,焦企多有盈利,开工积极性较好,原料煤库存多降至低位,部分焦企适当补库,根据Mysteel数据,本周全样本独立焦企产能利用率72.23%,环比持平。焦炭方面:焦企开工率较上周持稳,个别有继续提产计划,后期供应整体保持宽松。下游方面,考虑后期钢厂逐步进入淡季,钢材价格进入震荡调整,铁水产量小幅回调,本周247家铁水日均产量为235.83万吨,环比下降0.97万吨。在刚需采购下,短期供需基本维持平稳。B)价格短期观点:我们判断双焦价格预计企稳回升,焦炭弹性大、焦煤赔率高。i)铁水产量&钢厂盈利回升,但焦企开工率并未同步提升,焦炭有望迎来提涨;ii)“金三银四”虽迟但到,此前下游需求较差主因项目资金到位不及时,现已持续修复; iii)焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用,24Q2长协价仅环比下调200元,低于去年Q3幅度,侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观;C)价格中长期观点:我们认为2024年宏观预期改善下,双焦价格有较大弹性。i)国内焦煤产量稳定,而进口主要来自蒙古、澳大利亚,但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降,后续再有增长恐乏力;ii)国务院关税税则委员会发布公告,自2024年1月1日起,按照东盟自贸协定、中澳自贸协定,印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税,来自其他国家的进口焦煤执行3%税率,进口成本抬升下,2024年焦煤进口量或将出现回落;iii)2024年5月17日,楼市迎来政策三箭齐发,包括设立3000亿保障性住房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等。从需求历史表现来看,6月开始煤炭消费旺季将正式到来,基本面有望与密集政策形成共振;iv)国家发改委主任郑栅洁表示,随着高质量发展的深入推进,设备更新的需求会不断扩大,初步估算市场规模5万亿以上,投资拉动效应显著,焦煤长期需求有一定保障;v)根据2024年政府工作报告,今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债,旨在系统解决重大项目建设的资金问题,实物量长期有一定保障;vi)山西资源税落地,原矿税率由8%上调至10%,选矿税率由6.5%调整至9%,4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大,价格支撑明显。 近期国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》,我们测算了在完成既定任务的情况下,2024-2025年煤炭消费量的情况。核心假设:1)未来两年GDP增速5%;2)2023年原料用能消费量占比8.7%,24-25年维持不变;3)2020-2023年石油、天然气消费占比平均值为18.4%、8.6%,24-25年维持不变;4)2024-2025年扣减原料用能和非化石能源单位能耗均下降2.5%。基于以上条件,我们测算2024-2025年煤炭消费量分别为32.2、32.8万吨标准煤,两年复合增速1.9%。 本周数据回顾:1)煤炭价格及下游价格:秦皇岛Q5500平仓价874元/吨(-1.13%),京唐港主焦煤库提价2210元/吨(+7.28%),国内主要港口冶金焦平仓价1995元/吨 (0.00%);2) 供需分析 :秦皇岛港铁路调入量48.4万吨(+20.40%),港口吞吐量47.4万吨(+34.66%);3)库存分析:秦皇岛库存475万吨,较上周减少59万吨(-11.05%),钢厂焦煤库存753万吨,较上周增加0.04万吨(+0.01%);4) 国际煤炭市场 :IPE鹿特丹煤炭价为103.7美元/吨 (-2.68%),澳大利亚峰景焦煤到岸价为256.0美元/吨(-1.54%),动力煤内外价差为28.70元/吨,较之前收窄13.79元/吨,主焦煤内外价差为150.33元/吨,较之前价差扩大126.77元/吨。 投资建议:我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》,煤炭行业基本面和预期发生重大变化;2024年国资委全面推开国有企业市值管理,证监会推动上市公司高质量分红,进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向:1)优质分红。优质公司具备长期分红能力,且随着资本开支下降,分红率具备持续提升空间,推荐:陕西煤业、山煤国际、中煤能源,建议关注:中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2)双焦弹性。复苏预期下,双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间,推荐:潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团,建议关注:山西焦煤、陕西黑猫等。3)长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性,建议关注:昊华能源、广汇能源、盘江股份等。 风险提示:国内经济复苏进度不及预期;海外需求恢复不及预期;原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理:动力煤焦煤价格涨跌不一,下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格:动力煤价下跌,炼焦煤价上涨 港口动力煤现货:秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2024年5月30日,动力煤方面:秦皇岛Q5500平仓价874元/吨,较上周下跌约10元/吨(-1.13%);秦皇岛港Q5000平仓价775元/吨,较上周下跌约14元/吨(-1.8%)。 图1:秦皇岛Q5500平仓价下跌约10元/吨(-1.13%) 图2:秦皇岛港Q5000平仓价下跌约14元/吨(-1.8%) 高低热值煤价较上周上涨。截至2024年5月30日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13,较上周有所上涨。 图3:秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13 坑口动力煤:内蒙古坑口价上涨,山西上涨,陕西持平。截至2024年5月24日,山西大同动力煤Q5500坑口价为764元/吨,较前一周上涨40元/吨(+5.5%);内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价702元/吨,较前一周上涨37元/吨(5.6%);陕西黄陵Q5000坑口价为810元/吨,较前一周持平0元/吨0.0%。 图4:内蒙古坑口价上涨,山西上涨,陕西持平 港口&坑口炼焦煤:京唐港主焦煤库提价(山西产)较上周上涨,山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年5月30日,京唐港主焦煤库提价(山西产)2210元/吨,较上周上涨150元/吨(+7.28%);截至2024年5月31日,山西古交肥煤车板价1850元/吨,相较上周持平。 图5:京唐港主焦煤库提价(山西产)较上周上涨150元/吨(+7.28%) 图6:山西古交肥煤车板价相较上周持平 动力煤&炼焦煤长协:2024年5月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨;截至2024年5月28日,平顶山焦煤长协指数1544元/吨。2024年5月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨,较上月下跌4元/吨(-0.57%);平顶山焦煤长协指数1544元/吨,较上周持平。 图7:CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨(-0.57%) 图8:平顶山焦煤长协指数1544元/吨(0.00%) 坑口无烟煤:阳泉无烟煤价较上周上涨、晋城无烟煤价较上周上涨。截至2024年5月31日阳泉小块出矿价为1170元/吨,较上周上涨180元/吨(+18.18%);截至2024年5月24日晋城Q5600无烟煤坑口价为965元/吨,较上周上涨70元/吨(+7.82%)。 图10:晋城Q5600无烟煤坑口价为965元/吨,较上周上涨(7.82%) 图9:阳泉小块出矿价为1170元/吨,较上周上涨(+18.18%) 焦炭&喷吹煤:国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年5月31日国内主要港口冶金焦平仓价1995元/吨,与上周相比持平;长治喷吹煤市场价1200元/吨,与上周相比持平。 图11:国内主要港口冶金焦平仓价持平 图12:长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格:产品价格分化,卷螺差上涨 焦煤下游:螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周上涨。截至2024年5月31日,螺纹钢HRB400-20mm全国价3830元/吨,较上周下跌61元/吨(-1.57%);卷螺差为65元/吨,较上周上涨26元/吨(+66.67%)。 图13:螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌61元/吨(-1.57%) 图14:卷螺差上涨26元/吨(+66.67%) 化工煤下游:尿素价格较上周下跌,甲醇价格较上周下跌。截至2024年5月31日山西兰花的尿素价格为2280元/吨,与上周相比下跌20元/吨(-0.87%); 山东济宁荣信的甲醇价格为2560元/吨,与上周相比下跌90元/吨(-3.40%)。 图16:山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌90元/吨(-3.40%) 图15:山西兰花的尿素价格为2280元/吨(-0.87%) 化工煤下游:水泥价格较上周上涨,聚乙烯价格较上周下跌。截至2024年5月31日华东PO42.5水泥平均价为456元/吨,与上周相比上涨6元/吨(+1.33%); 截至2024年5月29日神华包头聚乙烯竞拍价8400元/吨,与上周相比下跌50元/吨(-0.59%)。 图17:华东PO42.5水泥平均价上涨6元/吨(+1.33%) 图18:神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌50元/吨(-0.59%) 1.2.供需分析:铁路调入量上升,国内外运价分化 煤炭发运:秦皇岛港铁路调入量上升,港口吞吐量增加。截至2024年5月31日秦皇岛港铁路调入量48.4万吨,与上周相比上升8.20万吨(+20.40%);港口吞吐量47.4万吨,与上周相比增加12.2万吨(+34.66%)。 图19:秦皇岛港铁路调入量上升8.20万吨(+20.40%) 图20:港口吞吐量增加12.2万吨(+34.66%) 动力煤需求:锚地船舶数减少,预到船舶数增加。截至2024年5月31日秦皇岛港锚地船舶数22艘,与上周相比减少3艘(-12.00%);秦皇岛港预到船舶数11艘,与上周相比增加5艘(+83.33%)。 图21:秦皇岛港锚地船舶数减少3艘(-12.00%) 图22:秦皇岛港预到船舶数增加5艘(+83.33%) 煤炭运费:国内运价下跌、国际运价分化。截至2024年5月31日,国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为39.1元/吨、22.7元/吨,较上周变