机械一周解一惑系列：详解能源设备出海趋势几何

一周解一惑系列： 详解能源设备出海趋势几何 2024年06月02日 本周关注：兆威机电、贝斯特、恒立液压、宏华数科、纽威股份 推荐 维持评级 PPI上行助力海外布局转移，能源行业上下游复苏在即。受公共卫生事件 影响减弱，美联储加息周期结束，俄乌冲突影响程度边际递减，原油价格自2020年攀升后，从2022年的高点有所回落，但根据IEA预测未来价格仍将维持高位，油价上行拉动上游资本开支的复苏节奏。美国及欧盟27国的PPI也跟随油价形势上涨，不断走高的生产物价指数导致设备制造及原料采集成本升高。海外市场为寻求降本机会，或将把能源设备的采购、以及新开发能源项目布局向PPI变化不大的中国地区转移，为中国海工企业出海提供了新的机遇。中国在世界范围内拥有成本优势，有望受益海上能源景气。1）根据RystadEnergy报告，在FPSO建造和改造方面，中国造船厂建造船体的平均成本为94美元/立方米，而韩国、新加坡以及日本造船企业的成本分别是111美元、128美元以及135美元/立方米，这主要得意于中国的劳动力成本低。 分析师李哲执业证书：S0100521110006邮箱：lizhe_yj@mszq.com分析师占豪 2）与此同时与FPSO相挂钩的深海石油开采也处于高景气阶段，根据《中国石 执业证书：S0100522090007 油勘探》援引数据，2010-2020年间全球新增储量海域占比为64%，海域中深 邮箱：zhanhao@mszq.com 水/超深水的占比为77%，而根据克拉克森数据，全球海上油气行业2023年资 相关研究1.一周解一惑系列：流程工业设备，受益于“减油增化”及设备更新-2024/05/262.一周解一惑系列：纺织行业景气度回升，相关设备有望受益-2024/05/193.一周解一惑系列：我国农机行业集中度逐步提升-2024/05/134.一周解一惑系列：成本优势下，装载机电动化进程有望加快-2024/05/045.一周解一惑系列：注塑机国内需求回暖，海外新兴市场需求正旺-2024/04/27 本支出达1160亿美元，较10年前的平均水平高出49%，预计2024有望进一步升至1250亿美元，较2023年增长7.76%。3）海上能源拉动多个细分板块的景气度，包括海上石油的开采，海上天然气的开采，LNG的运输船、接收站等等。中国能源设备企业多个领域有望迎接出海新机遇。 海油工程：EPIC承包工程出海龙头。自2005年首次进入国际市场以来， 公司不断积累出海经验，加强在LNG项目模块化建造能力，向国际强队迈进。在2016年至2020年经历原油价格波动及公共卫生事件冲击期间，凭借自身业务能力在2019年签下超90亿元海外LNG建造合同。随着2021年国际LNG建设工程发展迎来高峰期，公司紧抓机遇，承揽一系列出海订单，海外营收从2021年的29.13亿元增至2023年的52.95亿元，之后公司保持毛利率高增长，成为业内龙头出海企业。 纽威股份：能源行业阀门出海龙头。公司多年以来不断积累海外客户，以 丰富、优秀的产品不断的增加海外市场份额，2006年公司销售额首次突破一亿美元，随着2021年国际油价逐步恢复，下游需求持续放量、原材料价格回落。公司把握机会，海外销售收入从2021年的18.59亿元增长至2023年的30.28亿元，2016-2023年间平均增长率为19.26%，2023年公司海外销售毛利保持32.02%，成为能源行业阀门出海龙头。 博迈科：FPSO模块集成建造出海龙头。2016年油价触底反弹开始上行， 市场逐渐回暖，上游资本开支投资情绪高涨，FPSO热度直线飙升。2019年公司凭借与行业龙头的良好合作关系完成历史突破性的海外合同金额。2021年以来，博迈科凭借稳定的FPSO项目和良好的市场口碑，签订了多个大型出海项目并在营收方面创下历史新高。 投资建议：关注能源设备出海相关：海油工程、纽威股份、博迈科等。风险提示：1）石油价格波动导致需求波动。2）行业竞争激烈带来盈利能 力下行的风险。3）汇率波动风险 目录 1PPI持续走高，能源下游行业景气度回升3 1.1中国在世界范围内FPSO建造有着核心优势3 1.2海上石油开采：深海开采空间广阔，深海项目优势明显4 1.3海上石油开采：高油价持续，深海油气开发上行6 1.4海上石油开采：中国海油资本性支出预期乐观7 1.5海上石油开采：FPSO市场繁荣8 1.6中国LNG接收站：需求较快增长，国产能力提升8 1.7欧洲LNG接收站缺口-再气化项目重启，潜力较大9 1.8LNG船舶：新一轮长周期上行，交付大年即将到来10 1.9陆地石油钻机：原油价格恢复，钻机发展未来可期11 2海工行业复苏拐点在即，上下游有望率先受益12 2.1海油工程：EPIC承包工程出海龙头12 2.2纽威股份：能源行业阀门出海龙头17 2.3博迈科：FPSO模块集成建造出海龙头21 3风险提示24 插图目录25 1PPI持续走高，能源下游行业景气度回升 受公共卫生事件影响减弱，美联储加息周期结束，俄乌冲突影响程度边际递减，原油价格自2020年攀升后，从2022年的高点有所回落，但根据IEA预测未来价格仍将维持高位，油价上行拉动上游资本开支的复苏节奏。美国及欧盟27国的PPI也跟随油价形势上涨，不断走高的生产物价指数导致设备制造及原料采集成本升高。海外市场为寻求降本机会，或将把能源设备的采购、以及新开发能源项目布局向PPI变化不大的中国地区转移，为中国海工企业出海提供了新的机遇。 图1：原油需求量及原油价格变化图2：美国、欧盟27国及中国PPI变化 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 1.1中国在世界范围内FPSO建造有着核心优势 根据RystadEnergy发布的一份分析报告，在FPSO船舶建造和改装方面，亚洲占有无可争议的市场领导地位。领先的船体建造船厂主要分布在中国、新加坡、韩国以及日本。其中中国占据着绝对的劳动力与材料价格优势且中国拥有着最高的生产效率，中国造船厂建造船体的平均成本为94美元/立方米，而韩国、 新加坡以及日本造船企业的成本分别是111美元、128美元以及135美元/立方米。亚洲的劳动力成本是全球最低的，但各国之间的差距仍然较大。如果造船工人的平均时薪以美金计算，中国船厂工人的时薪最低，不到5美元;其次为新加坡， 时薪为11.8美元;而日本和韩国船厂工人的时薪是中国造船工厂时薪的两倍多， 分别是15.6美元和16.5美元。 图3：各国FPSO船体建造成本、船厂工人时薪以及生产效率对比 资料来源：RystadEnergy，民生证券研究院 1.2海上石油开采：深海开采空间广阔，深海项目优势明显 海洋油气资源分布均衡，是保障能源安全的重要依靠。俄乌冲突加剧了全球原油供应的不确定性。俄罗斯2023年产量较2022年将有明显下行，全球各国能源安全挑战加剧。根据IHS数据，全球陆地油气投资主要集中在北美、俄罗斯和亚太区域；对比之下，全球海洋资本开支较为均匀，大多数地区投资开支占比处于10-20%之间。其中，亚太地区投资最多共计302亿美元，占比23.87%；俄罗斯和里海地区海油气投资金额最少，在24亿美元，占比1.9%。 全球海上石油产量仍然主要以浅海区域为主，深海空间有较大开发前景。根据EIA，2016年全球深海及超深水原油/天然气产量占比仅为6.33%和2.61%，产量占比仍然较低。截至2017年，陆地油、气储量探明率分别为36.72%、47.01%，而海洋油、气储量探明率仅为23.70%及30.55%。由于海洋油气勘探处于早期阶段，海洋油气成为最现实的油气开发新领域。 深海项目回报率高，优势显著。根据Transocean官网数据，深海项目的在2022年第一季度到2023年第四季度的日均收益整体呈现显著上升趋势，有稳定且显著增长，经济性优势显著。并且在常规油气资源中具有回报周期最短、回报率最高的表现，此外在碳排放方面，深海项目目前在所有油气资源中具有最低的二氧化碳排放，对于土地的破坏和污染也较小。 图4：2022年第一季度到2023年第四季度的日均收益变化 资料来源：Transocean，民生证券研究院 深海产量以及占比持续上行。根据IEA数据，虽然全球浅海石油产量和占比总体远远高于深海部分，但是全球深海石油产量和占比处于高速上行状态，复合增速在7.81%，深海石油正在逐步成为海洋油气开采日益重要的来源。 随着陆上的油气勘探日趋成熟，新发现的油气藏规模越来越小，新增储量对世界油气储量增长的贡献也越来越低。相比之下，深水、超深水资源潜力丰富，探明率较低，更容易发现大型油气藏。 图5：2017年全球新增油气储量各海域占比及探明率图6：2010-2020年全球油气平均储量规模及海域占比 资料来源：《全球海洋油气勘探开发特征及趋势分析》国际石油期刊，民生证券研究院 资料来源：《全球海洋油气勘探开发特征及趋势分析》国际石油期刊，民生证券研究院 随着陆上勘探程度的提高，陆上采油增量明显减少，海域采油已经成为油气新增储量主力。根据《国际石油经济》的数据，2010-2020年间全球新增储量海域占比为64%,海域中深水/超深水的占比为77%，年度新增储量海域占比多数超六成。 图7：2011-2020年新增储量海陆分布及占比统计图 资料来源：中国石油勘探，民生证券研究院 1.3海上石油开采：高油价持续，深海油气开发上行 在2022年至2028年的预测期内，全球石油需求的增长将因能源转型推进和俄乌冲突的影响而明显放缓，国际油价上半年震荡下行、下半年先涨后跌。国际能源署预计，到2028年全球石油需求将达到1.057亿桶/日，较2022年增加 590万桶/日。预测期内航空燃油需求预计将迅速增加，增幅达200万桶/日，居 所有成品油中增幅最大。在此背景下，2025年将保持平稳。一方面投资与油价 关联，全球海洋油气开发投资与石油价格呈正相关，自2022年以来，随着油价稳定，全球海洋油气资本支出将持续增长。另一方面，虽然全球海洋油气资本开支与油价高度相关，但对短期油价波动的反应滞后。海洋油气开采需要长期投资，资本开支的下降通常会在油价下跌2-3年后出现，因此投资者对海上油气项目的信心并未完全依赖于短期油价波动 图8：原油价格2025年预测（美元/桶） 资料来源：IEA报告，民生证券研究院 1.4海上石油开采：中国海油资本性支出预期乐观 深水开发引领全球海上油气业持续增长，随着深海项目优势明显、全球油价保持高位，越来越多资金正加速涌入海上油气领域。 克拉克森研究指出，全球海上油气行业2023年资本支出达1160亿美元，较 10年前的平均水平高出49%，预计2024有望进一步升至1250亿美元，较2023 年增长7.76%。 RystadEnergy预计，到2030年，全球海上石油和天然气支出将小幅增加至1400亿美元以上，但快速增长的海上风电行业预计将在同一时期达到870亿 美元的市场规模，与2021年的500亿美元相比增长70%。此外，据估计，到 2030年，石油和天然气以及海上风电投资的海上绿地资本支出将不到100亿美元。 图9：全球海上石油资本开支预测（灰色折线为全球海上石油资本开支） 资料来源：IEA报告，民生证券研究院 中国石油2024年的资本开支定在2580亿元，较为谨慎，较2023年下降 6.3%，主要原因是油气和新能源业务开支减少。反观中国海油，公司2022年经 营计划预测2023年资本性支出为1000-1100亿元，2023年公司实际资本性支 出为1280亿元超出预期；根据公司经营策略和发展计划，预计2024年资本性支 出为1250-1350亿元，按照乐观预期，公司2024年资本性支出有望超出预期达 到1400亿元，较2023年增加9.45%。 基于全球海油投资的稳定提升的趋势，预计2025年中国海油资本性支出保 持2024年9.45%的增长率，有望达到1500亿元。