逢低布局出口成长，瑞尔特家电渠道扩张靓丽

家居：一线城市政策放松，二手房销量环比企稳。本周上海、深圳、广州等地方层面出台地产放松政策，分别在限购、限贷、首付比例等方面进行政策松绑，悲观预期逐步修正；5月20日-5月26日重点监测城市二手房成交环比改善，同比承压、市场底仍需观察；618第一阶段售卖期结束，索菲亚、欧派位居榜单前五，龙头品牌竞争力凸显。推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 大宗纸：浆价延续上行，纸价底部企稳。6月Arauco针叶浆报价840美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆770美金/吨（+30美金/吨），纸企成本持续攀升，但淡季纸价压力仍存。预计24Q2文化纸价格维稳、白卡预计低位震荡，浆纸系吨盈利预计呈下滑态势；废纸价格Q2预计延续磨底。推荐底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。 特种纸：本周梳理装饰原纸市场，行业逆势扩张，消费场景拓宽。2023年我国装饰原纸销量为141.07万吨（同比+33.48%），下游地产疲软，行业逆势扩张主要系，1）消费场景持续拓宽，2）龙头积极出口抢占海外份额。2020-2022年CR3从64.6%增长至77.3%，未来新增产能多集中于头部企业，格局持续优化。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材、齐峰新材等。 出口：海运价格持续攀升，出口公司影响有限。2024年5月上海出口集装箱运价指数为2510（同比/环比分别+155%/+39%），预计下半年或降温。根据我们预测，本轮海运上涨对于轻工出口公司整体影响有限（订单平稳、发货略延后，FOB模式下出货价未变）。推荐永艺股份、恒林股份、匠心家居、嘉益股份等有能力上修业绩预期或成长逻辑加强的公司；哈尔斯、建霖科技、西大门等估值低位、经营趋势向上；成长品种浩洋股份、共创草坪、致欧科技、涛涛车业、家联科技、浙江自然、久祺股份、盈趣科技、乐歌股份等值得关注。 消费：618表现分化，关注结构性成长。自由点排名卫生巾品类第二、仅次于护舒宝，份额提升显著，流量持续迁移至天猫、拼多多等高盈利平台，益生菌新品当前处于蓄势阶段，伴随后续正式推广启动，新品放量可期。瑞尔特电商促销有序推进，新品F30表现亮眼，我们预计家电门店提货额有望高于建材渠道、且保持快速提升态势，叠加门店覆盖率快速提高，2024年家电渠道有望形成重要增量贡献。宠物延续上周趋势，“新型主粮、店铺直播、国产品牌”618表现亮眼。对美出口两轮车加征豁免即将到期，关注具备海外产能和溢价能力的头部企业。推荐公牛集团、百亚股份、倍加洁等，关注博士眼镜、明月镜片、康耐特光学、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、春风动力、涛涛车业、齐心集团、豪悦护理、可靠股份等。 包装：永新股份出海提速，裕同科技持续改善。永新计划设立泰国办事处，为公司首个正规海外办事处，意在深度开发东南亚市场业务，加强本地化服务，海外竞争力有望进一步加强；原油价格抬升叠加下游需求疲弱或影响盈利能力，但伴随海外高毛利业务占比提高、薄膜新产能投产后原材料自给能力提升，盈利能力有望保持稳定。裕同24Q1收入、利润超预期，主要系3C板块稳步复苏，24年烟包投标机会增加、实现较好增长，酒包短期延续承压，环保纸塑受益于餐包表 现、实现稳健增长。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动高于预期，测算具备误差。 重点标的 股票代码 1重点推荐：重视长久期资产低位配置机会 1.1家居：一线城市政策放松，二手房销量环比企稳 一线城市政策放松，二手房销量环比企稳。1）上海：5月27日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市规划资源局、市税务局等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》（以下简称《通知》），提出九条政策措施，自2024年5月28日起施行。限购政策：缩短非沪籍居民、新城以及南北转型等重点区域的非沪籍人才购房所需缴纳社保或个税年限，分别从连续缴纳满5年及以上、3年及以上下调为3年及以上、2年及以上。限贷政策：首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为LPR减45个基点，最低首付款比例调整为不低于20%；二套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为LPR减5个基点，最低首付款比例调整为不低于35%。2）深圳：根据深圳市政府调控要求，自5月29日起，深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。首套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的30%调整为20%，二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的40%调整为30%。首套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR-10BP调整为LPR-45BP，二套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR+30BP调整为LPR-5BP。3）广州：广州市人民政府办公厅调整优化差别化住房信贷政策，自2024年5月29日起，对于贷款购买首套商品住房的居民家庭，商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，取消利率下限；对于贷款购买第二套商品住房的居民家庭，商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%，取消利率下限。我们认为，一线城市地产放松政策频发，体现国家对住房金融政策调整力度较大，传递出稳定房地产市场的积极信号。政策放松有助于稳定住房消费信心，或促进家居等地产链后周期的产品消费。 二手房成交环比改善，同比承压，市场底仍需观察。5月20日-5月26日14个重点监测城市二手房成交面积162.1万平方米，环比增长2%，同比下降10%，成交套数总计16759套，环比增长3%，同比下降8%。环比来看，北京成交低位回升，增幅领跑，成都、青岛等稳中有增，而南京、佛山、苏州等小幅回调，杭州、大连、深圳等回调相对明显。同比来看，深圳、青岛等6个城市成交表现好于去年同期，厦门、南京等基本持平，北京、苏州等偏弱。 图表1：全国2024年第21周二手房市场成交情况（单位：万平方米） 618第一阶段售卖期结束，家装家居消费潜力释放。根据《天下网商》联合天猫发布的2024年天猫618第一阶段（5月20日-5月28日）店铺、品牌销售额排行榜，专注纯实木家具的源氏木语再度蝉联天猫家具TOP1，以线上电商渠道起家的林氏家居发挥稳定销售额位列第二。索菲亚、欧派、箭牌、喜临门分别位列销售榜4-7名，顾家家居、金牌厨柜进入榜单前十。本次618各品牌的促销力度平稳，直播营销站上家居行业的主场。我们认为，618活动中品牌方通过强大的覆盖能力、优质的服务品质及响应速度构筑品牌壁垒，通过营收增长获得更强的竞争力。 图表2：天猫618第一阶段家装品牌排行榜 本周更新： 顾家家居：内销零售转型，外销订单持续改善。内销方面，经营持续调整，乐活承接下沉渠道需求、增速较快；Rolf Benz、Natuzzi布局高端，在当前环境下整体承压，预计在消费复苏后会有较好表现；布艺23年以来持续调整、逐步加强和休闲系列融合。此外，公司持续深耕仓配服务供应链，目前已覆盖部分仓网系统，亏损有望稳步收窄。长期来看，我们持续看好顾家仓配服务效率持续提升，零售转型背景下渠道效率持续提升，市占率稳步提升。外销方面，目前订单情况乐观，越南基地效率持续提升，美国基地承接墨西哥转移的床垫业务、产能利用率持续提升。 志邦家居：内部加强降本增效，海外业务加速拓展。1）内销：零售渠道下沉、品类拓展稳步推进，积极参与整装公司招标，市场价格竞争激烈、公司积极推动内部降本增效，预计盈利能力保持稳定。2)外销：欧美、中东以B端为主，东南亚推进自主品牌加盟零售，增速较快；量增规模效应体现，海外盈利改善可期。价格战倒逼公司提升供应链体系竞争力，衣柜毛利率预计稳定，木门毛利率预计稳步爬坡，软体自有品牌以国内为主，外销初步试水。 喜临门：外销订单向好，跨境电商有望盈利，自主品牌渠道稳健扩张。国际代工业务持续向好，延续23H2高增速，24预计新客户贡献增量；跨境电商上半年低基数，目前订单饱满，24年有望实现从亏损到盈利；国内代工业务高基数，同比增速略有承压；自主品牌线上增速高于线下，全年开店数量稳步扩张，喜眠渠道下沉模式摸索完毕，预计今年开店加速；公司打通M&D与主品牌销售渠道，产品连带率有望得到提升。 标的推荐：推荐渠道变革能力突出龙头企业顾家家居、欧派家居、索菲亚等，推荐成长周期向上的志邦家居、金牌厨柜、森鹰窗业等，推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股等，智能家居推荐公牛集团、瑞尔特、好太太等。 1.2造纸：浆价延续上行，纸价底部企稳 1.2.1浆纸系：浆价延续上行，纸价底部企稳 纸浆跟踪：浆价延续上行。2024年6月Arauco针叶浆报价840美金/吨（+20美金/吨），阔叶浆770美金/吨（+30美金/吨）；Suzano亚洲市场报价上涨30美元/吨。 2024年5月UPM针叶浆中国报价870美元/吨（较上轮报价+20美金/吨）；Mercer5月中国市场针叶浆价格调涨30美元/吨。海外补库延续，短期浆价预计依然偏强。 供给方面，2024年4月世界20产浆国出货量同比+3.9%（累计出货量+8.2%），其中对中国发货量同比-12.2%（累计出货量+9.1%），对北美/西欧/东欧发货量分别+12.0%/+22.9%/+21.2%（累计出货量分别+5.6%/+11.2%/+18.7%），但近期APP印尼Jambi浆纸厂（110万吨阔叶浆&25万吨生活用纸）因锅炉爆炸暂时停产、芬宝公司停工事件后暂停4月纸浆销售，供给端扰动持续。 需求方面，根据卓创资讯，本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量178.91万吨（较上周+0.58%），涨幅扩大0.04个百分点，库存维持相对低位水平运行。下游原纸偏弱运行，纸企成本压力不减，需求传导不畅情况下，抑制部分采浆积极性。 图表3：外盘浆价（美元/吨） 图表4：内盘浆价（元/吨） 图表5：欧洲港口木浆库存 图表6：国内港口木浆库存（万吨） 图表7：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动（截至 图表8：世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动（截至 图表9：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：浆价持续上涨，纸价淡季回落。本周（5月27日-5月30日）双胶纸均价5725元/吨，环比持平；铜版纸均价5675元/吨、环比-15元/吨，成本端浆价持续上涨，文化纸龙头5月300元/吨涨价函齐发，预计6月纸价企稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比+0.95pct/2.76ct，库存天数-2.85%/-1.15%。华东地区检修产线恢复生产，带动整体开工水平略见回升；局部地区有少量书商订单等进行提货，加之部分经销商适量补入，库存逐步优化。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡。 白卡纸：成本压力不减，纸价稳定为主。本周均价4350元/吨，环比持平，成本压力不减，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比+8.22pct，库存环比+0.08%。华南地区前期排产口杯纸产线转产至社会卡，西南地区产线开始排产白卡纸，带动国内普通白卡纸产量增加，但终端订单有限，月末市场出货放缓，贸易商拿货积极性一般，库存持续增加。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表10：文化纸价格走势（元/吨） 图表11：白卡纸价格走势（元/吨） 图表12：浆纸系开工率情况（%） 图表13：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表14：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表15：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：淡季需求疲软，预计纸价偏弱整理 废纸系：淡季需求疲软，预计纸价磨底。1）国内方面，本周国废均价1425