2024年6月策略观点：关注盈利预期与地产的共振

关注盈利预期与地产的共振 ——2024年6月策略观点 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2024年6月2日 证券研究报告 核心观点 核心问题一：盈利预期的企稳将会为市场提供温暖的底色。年初以来，分析师对A股整体的盈利预期的下调幅度达到2013年以来的高位，甚至一度超过了2020年盈利预期的下调幅度，不过近期已经有所企稳。历史来看，一季报之后盈利预期的超季节性调整可能会给市场带来一定影响，而今年前期过度悲观的盈利预期的再修正可能会给A股市场提供支撑。 核心问题二：地产与节能降碳政策值得关注。预计6月份政策方面仍值得关注。近期，地产利好政策密集出台，除了在房贷利率、首付比例等方面有进一步的调整之外，央行推出了保障性住房再贷款。未来，存量房“收储”可能会促进房地产行业加速去库存，从而达到供需平衡，因此，未来政策的实施情况值得关注。此外，节能降碳相关政策也有望给部分行业带来新一轮供给侧结构性改革的可能。 核心问题三：关注地产链中高质量资产的投资机会。从年初至5月以及5月的市场行情来看，地产链行业有相对不错的表现。展望未来，随着地产政策密集出台，地产或将迎来较好的投资机会，地产链中的高质量资产或值得关注。此外，地产利好政策密集出台或将推动市场对经济企稳的预期升温，消费板块中的高质量资产也值得关注。具体来看，银行、家电、食品饮料等行业值得关注。而对于地产板块本身，建议从估值、盈利以及机构持仓等角度优选弹性较大的标的。 A股市场：盈利预期的再修正与政策的共振。预计下一阶段市场上行的动力将逐步从宏观经济转向微观层面的上市公司盈利预期的再修正。一季报之后，分析师对A股的盈利预期有望迎来超季节性的上修，这或将成为未来一段时间市场上行的重要动力。在市场行情演绎的节奏方面，政策出台前后可能会是市场迎来上涨的关键时间点，尤其是地产链相关政策进一步优化，或将推动市场迎来新一轮上行区间。总体来看，市场行情有望修复至去年的乐观水平。预计市场风格将偏均衡，建议关注家用电器、电子、银行、基础化工、有色金属及房地产行业。 港股市场：仍有贝塔机会。当前，海外投资者对港股市场并不悲观，预计港股市场仍有贝塔机会。从旨在追踪富时中国A50指数的香港ETF基金来看，无论是南方富时中国A50ETF还是iShares安硕富时A50中国ETF均在5月维持净流入。此外，市场对港股的盈利预期有望迎来上修，或将支持港股维持强势表现。 风险提示：盈利预期向上调整的幅度不及预期；地产政策落地不及预期；经济增长不及预期；中美关系波动压制市场风险偏好；地缘冲 突加剧。1 目录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：盈利预期的再修正与政策的共振 3、港股市场：仍有贝塔机会 4、风险提示 2 5月A股先扬后抑，整体小幅收跌。随着地产利好政策密集出台，5月上中旬，A股市场逐步震荡回升，但5月下旬开始，市场情绪较为低迷，A股市场逐步震荡回落，整体小幅收跌，上证指数、万得全A指数5月分别下跌0.6%、1.2%。从主要宽基指数来看，多数宽基指数收跌，北证50、科创50指数跌幅居前，而中证红利指数则小幅收涨。 图表1：5月A股先扬后抑，上证指数、万得全A小幅收跌 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/05/31 图表2：5月多数宽基指数收跌，北证50、科创50指数跌幅居前 资料来源：Wind，光大证券研究所 3 经济数据短期内仍处于边际改善之中，但未出现明显地超预期。5月制造业PMI为49.5%，回落至收缩区间，较前值下降0.9pct。从工业企业来看，4月规模以上工业增加值累计同比较前值回升，而工业企业利润总额累计同比与前值持平。整体来看，当前经济数据仍处于边际改善之中，但前期的政策效果仍有待显现，经济短期内未明显地超预期。 图表3：5月制造业PMI回落至收缩区间 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/05 图表4：4月规模以上工业增加值累计同比较前值回升 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/04 4 年初以来，分析师对A股整体的盈利预期的下调幅度达到2013年以来的高位，近期有所企稳。从盈利预期来看，年初以来，分析师对A股整体的盈利预期的下调幅度达到2013年以来的高位，远超历史平均水平，甚至一度超过了2020年盈利预期的下调幅度，而近期有所企稳。此外，从分析师对基金重仓股的盈利预期来看，年初以来，分析师对基金重仓股的盈利预期出现一轮显著下调，近期有所企稳。 图表5：当前分析师对A股整体的盈利预期有所企稳 5 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据是将全部A股当年年初归母净利润增速一致预期标准化为1后得到，2024年的数据截至2024/5/31 图表6：当前分析师对基金重仓股的盈利预期有所企稳 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/5/31 历史来看，剔除掉季节性因素之后，盈利增速预期的调整对于市场存在一定的影响。历史来看，分析师对于A股盈利增速的预期通常是会过度乐观的，因此，大多数年份，分析师的盈利增速预期都会出现下行，因而盈利预期本身的调整对市场的影响相对有限，而剔除掉季节性调整的盈利增速预期变化对于市场的影响则更加明显，尤其是在2016年之后，盈利增速预期超季节性的调整对于市 场存在一定的影响。 从时间点来看，一季报之后的盈利预期超季节性调整对于市场的影响相对更加明显。从时间点来看，一季报之后市场受到盈利预期 超季节性调整的影响高于当年4月份之前。因此，在一季报披露完之后，我们有必要关注盈利预期的超季节性调整。 图表7：剔除掉季节性调整之后的盈利增速预期变化对市场的影响更加明显 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05 全部A股盈利预期超调幅度万得全A指数收盘价(右) 资料来源：Wind，光大证券研究所，全A盈利预期超调幅度为当前时点分析师对全部A股当年盈利增速预期相较于前一月的变化幅度减去历史移动均值，数据截至2024/5/31 6 在2016年之后，除2018年四季度之外，下半年剔除掉季节性调整后的盈利增速预期的调整方向与市场波动方向基本一致。例如2016年、2017年下半年全A盈利预期超调幅度出现了明显的上行，而市场行情也对超调幅度上行做出了及时的反应。2016年36周-44周，超调幅度不断上行，而市场行情也累计上涨了7.4%，2017年下半年也出现了类似的情况。 图表8：2016年全A盈利预期变化与市场行情图表9：2017年全A盈利预期变化与市场行情 资料来源：Wind，光大证券研究所，市场行情为万得全A指数收盘价相对于当年年初的涨跌幅，预期超调幅度为当年当周相较于前一月盈利预期调整幅度与累计平均调整幅度的差值 资料来源：Wind，光大证券研究所，市场行情为万得全A指数收盘价相对于当年年初的涨跌幅，预 7期超调幅度为当年当周相较于前一月盈利预期调整幅度与累计平均调整幅度的差值 即使在疫情期间，盈利预期的超季节性调整对于市场的影响仍然很明显。2020年从第20周开始，盈利预期变化对市场行情的影响增强，剔除季节性调整之后的盈利预期变化较为准确地刻画出了市场行情的变化，2021年第28周-40周也有类似的情况出现。 图表10：2020年全A盈利增速预期变化与市场行情图表11：2021年全A盈利增速预期变化与市场行情 资料来源：Wind，光大证券研究所，市场行情为万得全A指数收盘价相对于当年年初的涨跌幅，预期超8 调幅度为当年当周相较于前一月盈利预期调整幅度与累计平均调整幅度的差值资料来源：Wind，光大证券研究所，市场行情为万得全A指数收盘价相对于当年年初的涨跌幅，预期超调幅度为当年当周相较于前一月盈利预期调整幅度与累计平均调整幅度的差值 近期地产利好政策密集出台。近期，央行推出四项政策措施，包括设立3000亿元保障性住房再贷款，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，并调整个人住房贷款最低首付款比例。此外，上海、广州、深圳等一线城市调整了住房信贷政策，上海新措施主要包括放松限购、降首付比例、降利率、支持企业购房等政策，深圳主要调整首付比例与房贷利率，广州在限购、限贷、鼓励以旧换新及收储等方面全方位进一步优化地产政策。 图表12：近期地产利好政策密集出台 类别或事件 日期 相关内容 沪广深调整住房信贷政策 2024年5月 上海新措施主要包括放松限购、降首付比例、降利率、支持企业购房等政策，深圳主要调整首付比例与房贷利率，广州在限购、限贷、鼓励以旧换新及收储等方面全方位进一步优化地产政策。 央行推出四项政策措施 2024年5月 设立3000亿元保障性住房再贷款，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点并调整个人住房贷款最低首付款比例。 重要会议 2023年7月至2024年4月 2023年7月政治局会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。2023年10月中央金融工作会议强调，促进金融与房地产良性循环，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，加快保障性住房等“三大工程建设，构建房地产发展新模式。2023年12月中央经济工作会议强调，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。2024年4月政治局会议强调，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。 降准降息 2023年9月至2024年2月 2023年9月14日中国人民银行宣布，决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。2024年1月24日中国人民银行宣布，决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5年期以上LPR利率下降25个基点。 住房租赁 2024年1月 《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》发布，支持加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，培育和发展住房租赁市场。 存量房贷利率 2023年8月 《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》发布，推动降低存量首套住房商业性个人住房贷款利率。 差别化住房信贷 《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》发布，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点。 税收 《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》发布，延续实施支持居民换购住房个税退税优惠政策。 二套房认定 《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》发布，推动落实“认房不认贷”政策措施。 城市更新 2023年7月 《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》在国务院常务会议上审议通过。 资料来源：国务院官网、光明网、住建部官网、每日经济新闻等，光大证券研究所整理9 保障性住房再贷款将助力房地产库存去化，将对目前房地产库存量大、去化周期长的城市起到支持作用。5月17日，央行宣布由人民银行提供低成本再贷款资金，激励21家全国性银行机构按照