乐道L60预售21.99万元起，强势分羹20-30万元主流家用市场

证券研究报告|港股公司点评报告 2024年05月31日 乐道L60预售21.99万元起，强势分羹20-30万元主流家用市场 蔚来-SW(9866.HK) 评级： 增持 股票代码： 9866 上次评级： 首次覆盖 52周最高价/最低价(港元)： 116.2/30.1 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 849.11 最新收盘价(港元)： 40.95 自由流通市值(亿港元) 788.30 自由流通股数(百万) 1,925.02 分析判断: 1、低风阻、大空间造型，最大化车内空间。乐道L60定位中型SUV，车身尺寸4828*1930*1616mm/轴距 1950mm；车身采用低风阻、大空间造型设计，风阻系数0.229；满座状态下可容纳5个行李箱，储物空间充足。 2、1000座换电站加持，补能体验极具竞争力。换电=纯电版增程，城区小电池、长途租用大电池，可大幅降低用户购车成本；乐道交付即有1000座换电站，补能体验极具竞争力。 3、标配城区NOA功能，智驾全国都好用。乐道L60全系标配单颗英伟达OrinX芯片，基于蔚来智能驾驶全栈能力，乐道智能辅助驾驶可实现全国能开；乐道L60全系标配30个高性能感知硬件，包括7个800万像素高清摄像头、1个4D毫米波雷达、4个星光360摄像头，摄像头配置与蔚来相同，可最大化利用数据。 投资建议 依托换电强大的护城河，2023年下半年蔚来在30万以上纯电市场占有率第一（数据来源于21世纪经济报 道）；子品牌乐道交付即有1000座换电站，预计将强势分羹20-30万主流家用市场。我们预计2024-2026年营收为738.93、1675.77、2391.46亿元，归母净利润为-179.54、-44.00、67.66亿元，EPS为-8.66、-2.12、 3.26元；2024年5月31日收盘价40.95港元，对应2024-2026年PE为-4.37、-17.84、11.60倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 表1：可比公司估值 营业收入 归母净利润 EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 特斯拉 7354.45 9215.77 1146.68 619.28 872.03 1247.31 19.42 27.34 39.11 65.45 46.48 32.50 理想汽车-W 1645.47 2415.28 3205.27 96.06 160.48 235.58 4.53 7.56 11.10 15.99 9.57 6.52 小鹏汽车-W 493.46 787.07 957.42 -67.27 -30.22 6.04 -3.56 -1.60 0.29 -8.26 -18.39 92.00 平均值 3164.46 4139.37 1769.79 216.02 334.10 496.31 6.80 11.10 16.83 24.39 12.55 43.67 蔚来-W 738.93 1675.77 2391.46 -179.54 -44.00 67.66 -8.66 -2.12 3.26 -4.37 -17.84 11.60 资料来源：Wind，华西证券研究所（特斯拉、小鹏汽车-W数据来自Wind一致预期，理想汽车-W为自发报告的预测数据） 风险提示 产能爬坡不及预期，智能驾驶技术进展不及预期等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49268.56 55617.93 73893.15 167577.40 239146.36 YoY（%） 36.34% 12.89% 32.86% 126.78% 42.71% 归母净利润(百万元) -14559.45 -21146.97 -17953.52 -4399.61 6766.04 YoY（%） -37.71% -45.25% 15.10% 75.49% 253.79% 毛利率（%） 10.44% 5.49% 10.81% 15.12% 16.82% 每股收益（元） -8.89 -12.44 -8.66 -2.12 3.26 ROE（%） -0.61 -0.83 -2.34 -1.32 0.67 市盈率 -8.16 -5.47 -4.37 -17.84 11.60 表2：盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所（2024年5月31日，1港币=0.9262元人民币）分析师：白宇分析师：赵水平 邮箱：baiyu@hx168.com.cn邮箱：zhaosp@hx168.com.cnSACNO：S1120524020001SACNO：S1120524050002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 55617.93 73893.15 167577.40 239146.36 净利润 -21146.97 -17953.52 -4399.61 6766.04 YoY(%) 12.89% 32.86% 126.78% 42.71% 折旧和摊销 4907.44 2145.23 2700.35 3227.72 营业成本 52566.14 65905.30 142239.70 198921.94 营运资金变动 13085.44 9065.11 42792.96 31930.65 营业税金及附加 经营活动现金流 -1381.55 -6815.72 40428.48 41325.37 销售费用 12884.56 11948.52 14579.23 15568.43 资本开支 -14340.77 -13247.65 -13247.65 -13247.65 管理费用 13431.40 14653.01 16925.32 19514.34 投资 3382.33 3235.41 3235.41 3235.41 财务费用 -1806.49 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -10885.38 -9577.01 -9258.14 -9270.88 资产减值损失 股权募资 21049.11 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 6614.02 1261.77 1261.77 1261.77 营业利润 -22655.18 -17804.61 -5010.56 6241.72 筹资活动现金流 27662.88 1261.77 1261.77 1261.77 营业外收支 现金净流量 15466.21 -15060.70 32502.36 33386.51 利润总额 -20458.92 -17369.38 -4256.47 6983.07 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 260.84 221.45 54.27 74.72 成长能力 净利润 -20719.75 -17590.82 -4310.73 6908.35 营业收入增长率 12.89% 32.86% 126.78% 42.71% 归属于母公司净 -21146.97 -17953.52 -4399.61 6766.04 净利润增长率 -45.25% 15.10% 75.49% 253.79% 利润YoY(%) -45.25% 15.10% 75.49% 253.79% 盈利能力 每股收益(元) -12.44 -8.66 -2.12 3.26 毛利率 5.49% 10.81% 15.12% 16.82% 资产负债表（百 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 -38.02% -24.30% -2.63% 2.83% 万元）货币资金 32935.11 17874.41 50376.77 83763.28 总资产收益率 -18.02% -15.66% -2.37% 2.71% ROA 预付款项 净资产收益率 -82.78% -234.29% -131.98% 66.53% ROE 存货 5277.73 6617.00 14281.10 19972.09 偿债能力 其他流动资产 8977.03 10013.33 22708.57 32406.95 流动比率 1.22 0.79 0.80 0.85 流动资产合计 70380.23 57430.65 118678.50 173303.56 速动比率 0.97 0.56 0.55 0.59 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 0.57 0.25 0.34 0.41 固定资产 24847.00 32563.28 39893.75 46857.69 资产负债率 74.79% 89.47% 95.78% 94.06% 无形资产 11433.76 14819.90 18036.73 21092.72 经营效率 非流动资产合计 47002.97 57230.89 66903.68 76049.11 总资产周转率 0.52 0.64 1.12 1.10 资产合计 117383.20 114661.53 185582.19 249352.67 每股指标（元） 短期借款 9821.50 11083.27 12345.03 13606.80 每股收益 -12.44 -8.66 -2.12 3.26 应付账款及票据 29766.13 37319.58 80544.74 112641.66 每股净资产 12.32 3.70 1.61 4.90 其他流动负债 17861.14 23730.04 53815.78 76799.43 每股经营现金流 -0.67 -3.29 19.50 19.93 流动负债合计 57798.12 72597.02 147758.15 204550.03 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 13042.86 13042.86 13042.86 13042.86 估值分析 其他长期负债 16946.21 16946.21 16946.21 16946.21 PE -5.47 -4.37 -17.84 11.60 非流动负债合计 29989.07 29989.07 29989.07 29989.07 PB 5.52 10.25 23.55 7.72 负债合计 87787.19 102586.09 177747.22 234539.10 股本 3.62 3.62 3.62 3.62 少数股东权益 4049.78 4412.48 4501.36 4643.68 股东权益合计 29596.02 12075.45 7834.97 14813.58 负债和股东权益合计 117383.20 114661.53 185582.19 249352.67 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10