公司深度报告：技术引领行业新高度，让世界认可中国制造

公司研究 2024年05月31日 公司深度 买入（首次覆盖）浙江鼎力（603338）：技术引领行业新高度，让世界认可中国制造 证券分析师 谢建斌S0630522020001 机械设备 xjb@longone.com.cn 投资要点： ——公司深度报告 联系人商俭 shangjian@longone.com.cn 71% 56% 42% 27% 13% -2% -16% -31% 23-0523-0823-1124-02 浙江鼎力沪深300 高空作业平台龙头企业，业务覆盖全球多国。浙江鼎力致力于各类智能高空作业平台研制。 数据日期 2024/05/31 收盘价 63.55 总股本(万股) 50,635 流通A股/B股(万股) 50,635/0 资产负债率(%) 36.67% 市净率(倍) 3.51 净资产收益率(加权) 3.33 12个月内最高/最低价 74.45/42.94 公司主要产品臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，已率先实现全系可选燃油、纯电动和混动，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商，产品与品牌价值获国内外客户广泛认可，业务覆盖全球80多个国家和地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作。 全年实现营收利润双增。2023年公司海外市场臂式产品推广顺利，带动公司业绩，实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%；同时，向全体股东每10股派发现金红利10.0元，预计共派发现金5.06亿元。2023年毛利率和净利率为38.49%和29.58%，实现提升7.45pct和6.49pct，得益于公司加大成本管控力度，提高生产效率和高毛利产品结构的提升。2023年公司销售、管理、研发费用分别为3.68%、2.24%和3.49%。销售费用有所上升主要系产品售后服务费用、销售员工薪酬等增加所致。2024Q1公司归母净利润3.0亿元，同比下滑5.4%，主要系公允价值变动损益-1.0亿元影响 国内市场空间可期，内资厂商全球布局。“经济+高效+安全”驱动高空作业平台替代传统登高设备，市场发展程度与当地经济水平密切相关。北美以及欧洲地区市场成熟，设备保有量大，增速平稳，主要为更新需求；亚洲市场中，中国起步晚增速快，主要为新增需求2022年国内租赁保有量44.84万台，美国为79.43万台。从人均保有量来看，中国为3.17台 /万人，美国为23.85台/万人，是中国7.5倍，需求提升空间大。国内厂商正逐步推进全球化战略，实现销量以及市占率的增长，全球十强制造商中国已占四家。 “设计+智造”铸造壁垒，全球化战略坚定推进。公司臂式采用模块化设计，全部件85%通用，可降低采购、物流、制造、服务成本和维保成本；“未来工厂”提升总装效率50%以上。公司全球化销售网络覆盖80多个国家，海外收入占比达60.8%；收购美国CMEC股权开拓高端市场，在美“双反”税率影响最低，仍可在美国地区顺利展业。 投资建议：公司是国内高空作业平台龙头企业，产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，盈利能力领先，费用控制卓越，“双反”税率低于同行，ROE达20.83%。公司新建项目逐步投产，高价值的臂式和新能源设备销量增长，欧美与 新兴国家出口持续提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为21.60/25.44/29.73亿元，当前股价对应PE分别为14.90/12.65/10.82倍，首次覆盖给予“买入”评级。 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,311.96 7,571.58 8,861.64 10,175.49 同比增长率（%） 15.92% 19.96% 17.04% 14.83% 归母净利润（百万元） 1,867.15 2,160.32 2,543.91 2,973.46 同比增长率（%） 48.51% 15.70% 17.76% 16.89% EPS（元） 3.69 4.27 5.02 5.87 P/E 13.87 14.90 12.65 10.82 风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年5月31日盘后） 正文目录 1.国产高机领军企业，主营业务覆盖全球5 1.1.专攻高机领域近二十年，获国内外客户高度认可5 1.2.公司股权结构稳定且集中5 1.3.产品谱系齐全，驱动类型可选燃油、纯电动和混动6 1.4.盈利能力稳健增长，境外收入占比达六成7 2.高机发展与经济水平相关，国内空间可以期待9 2.1.“经济+高效+安全”高空作业平台替代传统登高设备9 2.2.高空作业平台下游场景广泛，全球市场空间达百亿美金10 2.3.国外高空作业平台市场以存量更新为主12 2.4.国内高空作业平台市场以新增需求为主14 3.“设计+智造”铸造壁垒，扩产项目剑指百亿17 3.1.产品模块化设计理念先进，打造“未来工厂”闭环模式17 3.2.重视研发及专利保护，引领行业电动化趋势18 3.3.盈利及费用领先同行，积极分享成果回报股东19 3.4.坚持推进全球化战略，“双反”税率低于同行20 3.5.投产项目逐步建成，未来剑指百亿营收21 4.盈利预测23 4.1.收入假设及盈利预测23 4.2.投资建议24 5.风险提示25 图表目录 图1浙江鼎力发展历程5 图2公司股权结构稳定（截至2024年第一季度）6 图3公司营业收入稳健增长7 图4公司归母净利润高速增长7 图5公司盈利能力保持较高水平7 图6公司主营业务分地区营收占比7 图7公司臂式高空作业平台营收占比提升8 图8臂式高空作业平台收入与毛利率双增8 图9公司三费控制有效8 图10公司研发投入稳定且持续8 图11高空作业平台的分类9 图12高空作业平台周期性特征相对挖机较弱9 图132020年全国房屋市政工程生产安全事故类型划分（单位：起）10 图14高空作业平台上下游产业链10 图152018年全球高空作业平台租赁市场保有量（万台）11 图162022年全球高空作业平台租赁市场保有量（万台）11 图172018年全球前20企业营收共计79.33亿美元11 图182023年全球前20企业营收共计155.53亿美元11 图19美国欧洲高空作业平台租赁市场设备保有量12 图20高空作业平台设备平均服役年限12 图21美国高空作业平台租赁行业收入规模（亿美元）13 图22欧洲高空作业平台租赁行业收入规模（亿欧元）13 图23JLGIndustries高空作业平台在手订单（亿美元）14 图24Terex高空作业平台在手订单（亿美元）14 图252023年中国城镇化率为66.16%14 图26中国人均可支配收入持续上升（元）14 图27国内高空作业平台销量（万台）15 图28国内高空作业平台租赁市场收入（亿元）15 图29北美前三大租赁商市场占比达30%15 图30国内前三大租赁商市场占比仅为1.5%15 图31国内高空作业平台租赁市场保有量（万台）16 图322023年中国每万人设备保有量较低16 图33臂式系列模块化设计全系列部件85%通用17 图34鼎力臂式全系列可用标准集装箱运输17 图35鼎力未来工厂集控中心18 图36鼎力“未来工厂”智能制造图18 图37公司研发费用稳定增长18 图38公司臂式产品电动化率逐步提升（%）18 图39浙江鼎力高机毛利率领先同行19 图40浙江鼎力期间费用率低于同行19 图412023年公司分红总额预计达5.06亿元20 图422023年公司ROE高达20.83%20 图43公司销售网络遍布80多个国家20 图44公司投资国外资产开拓市场20 图45公司海外收入持续增长21 图46公司海外毛利率高于国内毛利率21 表12023年浙江鼎力主要产品结构6 表2某市三星厂房项目脚手架与高空作业平台成本分析对比表9 表32023年全球高空作业平台制造商排名前十名12 表4国外高空作业平台主要企业13 表5国内高空作业平台主要企业，高空作业平台业务营业收入16 表6公司产品与同行产品参数对比17 表7鼎力高米数电动臂式每月可省超5000元19 表8美国商务部对进口自中国的移动式升降作业平台“双反”调查终裁结果21 表9公司新建项目逐步投产建成22 表10浙江鼎力2024-2026年营业收入预测23 表11可比公司估值（百万元，取2024年5月30日同花顺一致预期）24 附录：三大报表预测值26 1.国产高机领军企业，主营业务覆盖全球 1.1.专攻高机领域近二十年，获国内外客户高度认可 图1浙江鼎力发展历程 高空作业平台龙头，国际竞争力突出。浙江鼎力成立于2005年，是一家致力于各类智 能高空作业平台研发、制造、销售和服务的高端制造企业。公司于2015年成功登陆沪市主板市场，为行业首家上市公司。主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列。公司已率先实现全系可选燃油、纯电动和混动；公司是国内首家也是目前唯一一家提出全系列高空作业平台产品质保3年（铅酸电池除外）的企业；全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂 式系列产品制造商，产品与品牌价值获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球80多个国家和地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作。 产能扩张与海外收购并进，研发创新优势显著。公司2007年一期工厂投产，而后于2011、2015、2020年逐步实现二三四期工厂投产，规模逐步扩大；2023年五期4,000台大型智能高位高空平台项目已进入试生产阶段，项目设计产值是38亿；2024年公司投资新建20,000台新能源高空作业平台项目，公司产能稳步扩张。同时，公司在2016年收购意大利Magni，开启海外并购战略，随后先后收购美国CMEC、德国TEUPEN，拓宽全球市场。在技术研发创新方面，公司曾获IPAF高空作业先驱奖，获评国家知识产权示范企业、国家知识产权优势企业等，研发创新成果显著。 资料来源：公司官网，公司公告，东海证券研究所 1.2.公司股权结构稳定且集中 公司股权结构稳定且较为集中。公司第一大股东、实际控制人系公司董事长许树根对公司直接持股45.53%。通过德清中鼎股权投资管理有限公司间接持股4.59%，最终持股50.12%，股权高度集中，架构稳定，持续经营能力强。上海鼎策融资租赁、德清力冠机械、浙江鼎力科技、浙江绿色动力机械是公司主要的子公司，同时对美国CMEC持有股份达99.5%，拓宽全球布局。 图2公司股权结构稳定（截至2024年第一季度） 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所 1.3.产品谱系齐全，驱动类型可选燃油、纯电动和混动 公司产品谱系齐全，应用领域宽广。公司高空作业平台产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列及差异化高空作业平台。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，最大工作高度达44米，最大荷载454kg；剪叉式系列最大工作高度达32米，最大荷载1000kg。公司产品主要应用于工业领域、商业领域和建筑领域，覆盖建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。 表12023年浙江鼎力主要产品结构 产品 驱动类型细分类型 工作高度 最大载重 产品特点及应用 营收占比 电动直臂式、曲臂式 能满足应用于国家电网、核电站、中 柴动直臂式、曲臂式 16m-44m 454kg 石化、中石油、高铁、机场、隧道、居民小区等对环保排放有严格要求的 38.75% 混动直臂式、曲臂式 领域 电动大型剪叉式、小型剪 叉式、迷你剪叉式 柴动大型剪叉式 6m-32m 1000kg 使用高效，安全性、稳定性、耐用性俱佳，产品高度已突破32米，是业内现有电驱动款剪叉产品最大工作高度。 47.69% 以纯电驱动、结构轻巧、操作灵活、 电动套筒式、桅柱式 7m-14m 300kg 无噪音无污染等特性，主要应用于仓 7.99% 储、超