2023业绩同比承压，高透光材料COC/COP值得期待

2024年05月29日 公司点评 公增持/首次 司 研阿科力(603722) 究 2023业绩同比承压，高透光材料COC/COP值得期待 走势比较 10% 23/5/29 23/8/10 23/10/22 24/1/3 24/3/16 24/5/28 (2%) 太(14%) 平(26%) 洋(38%) 证(50%) 券阿科力沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)0.88/0.88 限总市值/流通(亿元)38.87/38.87 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营 收5.37亿元，同比-24.73%，实现归母净利润2392.04万元，同比- 80.10%，公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含 税），共计派发现金红利1758.75万元，占2023年归母净利润的73.53%。2024Q1实现营业收入1.03亿元，同比-28.13%，实现归母净利润119.10万元，同比-81.01%。 2023年主要产品聚醚胺因风电行业需求疲软，公司业绩承压下行。公司为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯、脂环族丙烯酸酯的科技型企业，主要产品聚醚胺具有稳定性好、不易白化、固化后光泽度好及硬度高等优点，终端应用于风电、油气开采、 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证证券分析师：王亮 券E-MAIL：wangl@tpyzq.com 研 59.29/28.32 建筑、胶黏剂、纺织品处理等领域。分业务来看，2023年脂肪胺/光学材料分别实现收入3.52/1.84亿元，较2022年下降28.38%/16.70%；毛利率分别为9.30%/24.92%，较2022年下降19.33/8.85个百分点； 销量分别为2.07/0.53万吨，较2022年上升13.04%/13.80%。2023年 究 分析师登记编号：S1190522120001 报研究助理：陈桉迪 告E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 公司主要产品聚醚胺因风电行业整体需求疲软，全年风机新增并网装机量低于预期，叠加新增产能较多加剧行业竞争，产品售价和毛利率大幅下滑。 高透光材料COC千吨级产线建设基本完成，潜江项目建设持续推进。高透光材料COC/COP具有透明性高、双折射率小、生物相容性好、绝缘性强以及可以提高乙烯的耐热性等优良特性，被广泛应用于光学、包装、医疗等领域。目前，COC/COP的生产主要由瑞翁公司、宝理塑料、三井化学、JSR等日本企业垄断，中国COC/COP依赖进口。根据公司公开资料，目前千吨级COC生产线建设基本结束，正在进行特种设备报检及生产线调试工作。此外，公司投资10.5亿元在潜江建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，2023 年公司已完成建设前期所有手续与地下部分施工，项目建设持续推进。 投资建议：基于未来COC/COP实现量产及产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.91/1.89亿元，对应EPS分别为0.42/1.04/2.15元，对应当前股价PE分别为106.3/42.7/20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期、原材料价格波动、产品价格下跌、行业竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）537 582 778 1,110 营业收入增长率(%)-24.73 8.51 33.51 42.79 归母净利（百万元）24 37 91 189 净利润增长率(%)-80.10 52.91 148.89 107.44 摊薄每股收益（元）0.27 0.42 1.04 2.15 市盈率（PE）199.63 106.27 42.70 20.58 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 269 378 256 255 344 营业收入 713 537 582 778 1,110 应收和预付款项 101 69 72 95 137 营业成本 497 457 483 607 807 存货 53 46 45 61 79 营业税金及附加 6 4 4 5 7 其他流动资产 158 30 39 47 60 销售费用 10 8 9 11 14 流动资产合计 582 523 412 458 620 管理费用 46 37 38 39 50 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -10 -8 -5 -4 -4 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 190 286 331 383 450 投资收益 2 1 2 2 3 在建工程 111 36 115 151 175 公允价值变动 1 1 0 0 0 无形资产开发支出 34 49 54 58 63 营业利润 140 26 40 101 208 长期待摊费用 6 5 3 3 2 其他非经营损益 -1 0 -1 -1 0 其他非流动资产 606 556 466 512 674 利润总额 139 25 40 100 208 资产总计 947 933 970 1,108 1,365 所得税 19 2 4 9 19 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 120 23 36 91 188 应付和预收款项 151 146 142 186 248 少数股东损益 -1 -1 -1 0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 120 24 37 91 189 其他负债 33 23 28 31 38 负债合计 185 169 170 217 286 预测指标 股本 88 88 88 88 88 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 287 287 287 287 287 毛利率 30.29% 14.78% 17.10% 21.97% 27.30% 留存收益 389 386 424 515 703 销售净利率 16.85% 4.46% 6.28% 11.71% 17.01% 归母公司股东权益 759 761 799 890 1,078 销售收入增长率 -18.99% -24.73% 8.51% 33.51% 42.79% 少数股东权益 3 2 1 1 1 EBIT增长率 15.87% -88.14% 127.14% 181.14% 111.58% 股东权益合计 762 763 800 891 1,079 净利润增长率 19.65% -80.10% 52.91% 148.89% 107.44% 负债和股东权益 947 933 970 1,108 1,365 ROE 15.82% 3.14% 4.58% 10.23% 17.51% ROA 12.69% 2.57% 3.77% 8.22% 13.83% 现金流量表（百万） ROIC 14.39% 1.79% 3.89% 9.81% 17.14% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.37 0.27 0.42 1.04 2.15 经营性现金流 145 43 88 166 272 PE(X) 28.18 199.63 106.27 42.70 20.58 投资性现金流 -104 94 -210 -166 -183 PB(X) 4.47 6.23 4.87 4.37 3.60 融资性现金流 -31 -29 0 0 0 PS(X) 4.76 8.83 6.67 5.00 3.50 现金增加额 14 109 -122 -0.3 89 EV/EBITDA(X) 19.45 92.62 37.39 21.14 12.02 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。