第四季度经营持续向好，AI成为发展新动力

2024年05月31日 公司点评 公买入/维持 司 研联想集团(00992) 究目标价: 昨收盘:11.52 第四季度经营持续向好，AI成为发展新动力 走势比较 公司发布23/24财年业绩报告，收入568.64亿美元，同比减少 8%；净利润10.11亿美元，同比减少37%。 70% 太52% 平34% 洋16% 23/5/30 证(2%) 券(20%) 股份 有 限 23/8/11 23/10/23 24/1/4 24/3/17 24/5/29 联想集团恒生指数 股票数据 毛利率及费用率小幅上升，四季度表现良好。23/24财年公司毛利率为17.24%，相对于去年同期提升了0.29个百分点；销售费用率为5.82%，相对于去年同期提升了0.52个百分点；管理费用率为7.95%，相对于去年同期提升了0.67个百分点。第四季度销售收入同比增长 8%，达到138.33亿美元，净利润2.48亿美元，同比增长118%。 各项业务开始复苏。公司三项业务中： 智能设备业务集团实现收入445.99亿美元，同比减少10%，第四季度，智能设备业务集团的收入增长7%，净利润同比增 总股本/流通(亿股)124/124 公总市值/流通(亿港元)1,429/1,429 长17%。 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 研 12.26/7.23 基础设施方案集团实现收入89.22亿美元，同比减少9%，第 四季度，基础设施方案集团的收入增长15%。 方案服务业务集团实现收入74.22亿美元，同比增长12%。增速继续引领公司业务板块。 <<发布AIPC，构建AI大模型生态>>- 究-2024-04-28 报<<第三季度收入增速同比转正，AI 告引领未来发展>>--2024-03-13 <<最坏时期或已过去，受益AI算 力>>--2023-08-22 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 AI成为公司新的发展动力。2024年4月，正式发布了联想首批AIPC产品。其发布的AIPC具备五大特征：内嵌个人大模型；个人知识库；本地异构AIPC算力；开放的人工智能应用生态；个人数据和隐私安全保护。公司的个人大模型联想小天将成为联想AIPC的标配，使得AI的使用更简单，更智能化，也是公司AIPC的特征之一。 投资建议：公司的收入开始呈现复苏态势，面向AI领域公司呈现了积极的变化。我们预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.13美元，维持买入评级。 风险提示：PC市场竞争加剧；手机业务进展不及预期；方案服务落地不及预期 盈利预测和财务指标 单位：百万美元FY23/24FY24/25EFY25/26EFY26/27E 营业收入（百万元） 56,863.78 59,763.84 62,752.03 65,889.63 营业收入增长率(%) -8.21 5.10 5.00 5.00 归母净利（百万元）1,010.511,217.441,480.261,668.45 净利润增长率(%)-37.1520.4821.5912.71 摊薄每股收益（元）0.080.100.120.13 市盈率（PE）18.5915.4312.6911.26 资料来源：iFind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表会计年度 FY23/24 FY24/25E FY25/26E FY26/27E 流动资产 22,687.18 25,609.49 29,539.11 33,756.93 现金 3,559.83 5,976.38 8,932.84 12,129.25 应收票据及应收账款合计 8,147.70 8,548.22 8,975.63 9,424.41 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 预付账款 3,782.37 3,988.57 4,188.00 4,397.40 存货 6,702.68 6,690.74 7,016.80 7,358.73 其他流动资产 494.61 405.57 425.85 447.14 非流动资产 16,063.77 14,262.72 12,461.68 10,660.63 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2,010.18 1,695.25 1,380.32 1,065.39 无形资产 8,916.71 7,430.59 5,944.47 4,458.36 其他非流动资产 5,136.88 5,136.88 5,136.88 5,136.88 资产总计 38,750.95 39,872.21 42,000.79 44,417.56 流动负债 26,059.16 26,409.29 27,600.27 28,960.25 短期借款 50.43 100.07 0.00 0.00 应付票据及应付账款合计 10,505.43 10,466.52 10,976.58 11,511.47 其他流动负债 15,503.31 15,842.70 16,623.70 17,448.79 非流动负债 6,610.60 6,610.60 6,610.60 6,610.60 长期借款 3,569.23 3,569.23 3,569.23 3,569.23 其他非流动负债 3,041.38 3,041.38 3,041.38 3,041.38 负债合计 32,669.77 33,019.90 34,210.88 35,570.86 少数股东权益 498.59 576.59 671.42 778.31 股本 3,500.99 4,500.99 5,500.99 6,500.99 资本公积 2,081.61 1,081.61 81.61 -918.39 留存收益 0.00 693.13 1,535.89 2,485.80 归属母公司股东权益 5,582.59 6,275.73 7,118.49 8,068.39 负债和股东权益 38,750.95 39,872.21 42,000.79 44,417.56 现金流量表会计年度 FY23/24 FY24/25E FY25/26E FY26/27E 经营活动现金流 2010.991 3057.727203 3850.018808 4058.013163 净利润 1,102.31 1,295.44 1,575.09 1,775.34 折旧摊销 1,413.15 1,801.05 1,801.05 1,801.05 财务费用 614.67 159.69 149.19 136.25 其他经营现金流 -1,119.15 -198.45 324.69 345.38 投资活动现金流 -1,283.45 -6.81 -6.81 -6.81 资本支出 1,341.02 0.00 0.00 0.00 其他投资现金流 -2,624.47 -6.81 -6.81 -6.81 筹资活动现金流 -1,336.11 -634.37 -886.76 -854.79 短期借款 -221.19 49.64 -100.07 0.00 长期借款 -113.95 0.00 0.00 0.00 其他筹资现金流 -1,000.97 -684.00 -786.69 -854.79 现金净增加额 -608.56 2,416.55 2,956.45 3,196.41 利润表（百万元）会计年度 FY23/24 FY24/25E FY25/26E FY26/27E 营业收入 56,863.78 59,763.84 62,752.03 65,889.63 营业成本 47,060.60 49,484.46 51,895.93 54,424.83 营业税金及附加 -30.86 57.16 60.02 63.02 销售费用 3,308.89 3,466.30 3,514.11 3,689.82 管理费用 4,519.37 4,960.40 5,145.67 5,337.06 研发费用 614.67 159.69 149.19 136.25 财务费用 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1,391.11 1,635.83 1,987.11 2,238.65 其他非经营损益 -25.66 -8.55 -8.55 -8.55 利润总额 1,365.45 1,627.27 1,978.56 2,230.10 所得税 263.14 331.83 403.47 454.76 净利润 1,102.31 1,295.44 1,575.09 1,775.34 少数股东损益 91.81 78.00 94.83 106.89 归属母公司净利润 1,010.51 1,217.44 1,480.26 1,668.45 EBITDA 3,393.28 3,588.01 3,928.80 4,167.39 EPS（元） 0.08 0.10 0.12 0.13 主要财务比率会计年度 FY23/24 FY24/25E FY25/26E FY26/27E 成长能力营业收入(%) -8.21 5.10 5.00 5.00 净利润(%) -34.42 17.52 21.59 12.71 获利能力毛利率(%) 17.24 17.20 17.30 17.40 净利率(%) 1.94 2.17 2.51 2.69 ROE(%) 18.10 19.40 20.79 20.68 ROIC(%) 16.24 14.75 16.18 21.75 偿债能力资产负债率(%) 84.31 82.81 81.45 80.08 净负债比率(%) 0.98 -33.67 -68.85 -96.76 流动比率 0.87 0.97 1.07 1.17 速动比率 0.59 0.70 0.80 0.90 营运能力总资产周转率 1.47 1.50 1.49 1.48 应收账款周转率 6.98 6.99 6.99 6.99 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.08 0.10 0.12 0.13 每股经营现金流(最新摊 0.16 0.25 0.31 0.33 薄)每股净资产(最新摊薄) 0.45 0.51 0.57 0.65 估值比率P/E 18.59 15.43 12.69 11.26 P/B 3.36 2.99 2.64 2.33 EV/EBITDA 2.78 3.08 2.52 2.08 资料来源：IFinD，太平洋证券注：单位为百万美元 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北