二季度利润环比实现正增长，经营发展持续向好

2022年二季度业绩表现稳健，扣非净利同比大幅改善。公司2022年第二季度预计实现归母净利润14.1-15.6亿元（同比下降11%-19%），扣非归母净利润11.7-13.2亿元（同比增长78%-101%）。在二季度国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司二季度业绩表现已属非常稳健。 直营网络稳定可靠，二季度业绩环比仍实现较快正增长。虽然二季度国内部分核心城市因疫情实施封控，得益于顺丰物流网络在全国范围内的广覆盖以及直营模式的稳定性强，我们估计公司二季度业务量同比仍然实现了微幅正增长。而公司二季度扣非归母净利环比实现28%-45%的正增长，主要得益于： 1）公司坚定聚焦核心物流战略，强调长期可持续的健康发展；2）坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少；3）持续推进精益化资源规划和成本管控，在多网融通方面进一步加强网点、中转场、干支线运输资源整合及跨业务板块的资源协同，提升资源使用效率和投入产出比； 3）新业务盈利能力改善；5）自2021年第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩；6）2022年5月1日至12月31日，对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入可享受免征增值税的优惠。 公司2022年稳健发展，中长期看好国际业务与鄂州机场的发展潜力。现阶段，公司整体产能充足，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司2022年业绩将实现大幅修复。从中长期角度来看，我们认为公司的国际业务以及鄂州机场具有较大的发展潜力，1）现阶段，顺丰与嘉里物流正在推进整合与合作，公司未来依托嘉里物流将加速拓展以东南亚为代表的国际市场，嘉里物流的国际货代业务以及东南亚的物流快递业务将与顺丰形成强协同效应；2）鄂州机场建成后有望于明年上半年开始给顺丰的国内及国际物流运营带来正向效用，将打开顺丰的成长空间以及强化顺丰的竞争壁垒。 风险提示：国内疫情恶化；油价上涨超预期；时效快递增长低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到疫情后需求恢复速度低于预期，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为64.4/93.2/129.2亿元（22-24年调整幅度-12.6%/-10.2%/-5.0%），分别同比增长51%/45%/39%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年二季度业绩表现稳健，扣非净利同比大幅改善。公司2022年第二季度预计实现归母净利润14.1-15.6亿元（同比下降11%-19%），扣非归母净利润11.7-13.2亿元（同比增长78%-101%）。在二季度国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司二季度业绩表现已属非常稳健。 直营网络稳定可靠，二季度业绩环比仍实现较快正增长。虽然二季度国内部分核心城市因疫情实施封控，得益于顺丰物流网络在全国范围内的广覆盖以及直营模式的稳定性强，我们估计公司二季度业务量同比仍然实现了微幅正增长。而公司二季度扣非归母净利环比实现28%-45%的正增长，主要得益于：1）公司坚定聚焦核心物流战略，强调长期可持续的健康发展；2）坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少；3）持续推进精益化资源规划和成本管控，在多网融通方面进一步加强网点、中转场、干支线运输资源整合及跨业务板块的资源协同，提升资源使用效率和投入产出比；3）新业务盈利能力改善；5）自2021年第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩；6）2022年5月1日至12月31日，对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入可享受免征增值税的优惠。 图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元） 图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元） 投资建议：考虑到疫情后需求恢复速度低于预期，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为64.4/93.2/129.2亿元（22-24年调整幅度-12.6%/-10.2%/-5.0%），分别同比增长51%/45%/39%。通过分部估值方法，得出公司未来6个月的合理估值约为60.1-62.2元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。 表1：分部相对估值结果 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）