业绩简评
2024年，公司合并华润圣火后实现收入84.0亿元，同比-0.34%；归母净利润6.48亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.09%。单季度看，Q4扣非归母净利润约1.30亿元，较Q4-23年Q4的0.25亿元有明显改善。
经营分析
- 深化改革与昆药商道建设：公司构建4C型系统运营体系平台，重塑组织与人才体系，借助三九商道体系推动渠道变革，加强经销商管理，积极建构昆药商道。价格体系建设、数据直连等关键举措落地见效，为一阶段商道建设奠定基础。纯销型精准营销网络持续搭建，看好核心产品终端销售稳步增长。
- 集采平稳续约与核心产品放量：在全国中成药集采（首批扩围接续）中，公司血塞通口服系列平稳续约，针剂收入同比下降49%，注射用血塞通（冻干）基数降低，100mg集采降价影响可能较小。集采身份有望提升三七系列产品医疗机构覆盖率，促进产品放量。公司完成对华润圣火的并表，整合络泰和理洫王打造777品牌。商道建设、渠道营销等合力下，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。
盈利预测、估值与评级
在华润三九赋能下，公司渠道改革已显成效，有望在2025年进入新阶段，叠加集采落地，核心产品有望进入放量期，整体经营趋势有望持续向好。预计公司2025-27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对应PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。
风险提示
产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。
关键数据
- 2024年收入：84.0亿元，同比-0.34%
- 2024年归母净利润：6.48亿元，同比+19.86%
- 2024年扣非归母净利润：4.19亿元，同比+25.09%
- 2024年Q4扣非归母净利润：1.30亿元（较Q4-23年Q4的0.25亿元有明显改善）
- 2025-27年归母净利润预测：7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%
- 2025-27年EPS预测：0.98/1.18/1.42元
- 2025-27年PE预测：18/15/13倍
